2022-04-07東吳證券股份有限公司蘇立贊,錢佳興,許牧對中航西飛進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：大幅調整關聯交易存款限額，或將收穫大額訂單》，本報告對中航西飛給出買入評級，當前股價為27.02元。
中航西飛(000768)
事件： 公司發佈 2021 年報： 2021 年實現營收入 327 億元，同增-2.34%；歸母淨利潤 6.53 億元，同增-16.01%；扣非歸母淨利潤 5.68 億元，同增+52.94%，低於市場預期。
投資要點
2020 年發生資產重組，經營業績有所波動。 公司因 2020 年實施資產重組，置出了貴州新安公司、西飛鋁業公司，因此 2021 年營收下降； 2021年部分應收款項未收回，計提信用減值損失 1.59 億元，較上年同期增加 0.86 億元；部分應收款項未收回導致短期借款增加，發生利息費用1.51 億元，較上年同期增加 0.77 億元，導致歸母淨利潤下降。 公司 2021年毛利率為 7.5%， 歸母淨利率為 2.0%， 同比均下降 0.3 個百分點。
軍民用大中型飛機龍頭，持續聚焦航空主業。 公司是我國大中型軍民用飛機研製生產基地，主營整機業務機型包括大中型運輸機、轟炸機、特種飛機等飛機產品，飛機零部件產品研製已涵蓋所有國產民用大中型飛機主力型號，承擔了新舟系列飛機、 C919 大型客機、 ARJ21 支線飛機、AG600 飛機的機身、機翼等關鍵核心部件研製工作，同時積極參與國際合作與轉包生產，承擔了波音 737 系列飛機垂尾、波音 747 飛機組合件，空客公司 A319/A320 系列飛機機翼、機身等產品的製造工作。在 2020年實施完成重大資產重組後，聚焦航空主業，形成軍用航空、民用航空和航空服務三大產業為核心的全新發展格局。
大幅調整關聯交易存款限額，預計收穫大額訂單： 公司將 2022 年度關聯交易存款限額由 140 億元調整至 750 億元，將原定可提供貸款額度由80 億元調整至 150 億元，不超過 100 億元綜合授信額度調整為 170 億元。對比 2021 年中航沈飛、中航機電、航發動力等主機廠在獲得大額訂單前都有過上調過關聯交易存款限額的操作， 預計公司後續或將收穫大額訂單，迎來業務快速增長期。
盈利預測與投資評級： 基於十四五期間軍工行業高景氣狀態，並考慮到公司在軍機和民機領域的龍頭地位，我們預計 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 11.60/14.71/17.30 億元，對應 EPS 分別為 0.42 元、 0.53 元及 0.62元，對應 PE 分別為 65/51/43 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 1）下游需求及訂單波動； 2）公司盈利不及預期； 3）市場系統性風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司孔令鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.08億，根據現價換算的預測PE為75.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為33.49。證券之星估值分析工具顯示，中航西飛（000768）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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