東方財富證券：給予長安汽車增持評級

2021-10-19東方財富證券股份有限公司周旭輝對長安汽車進行研究併發布了研究報告《動態點評：9月銷量環比改善，Q3業績或企穩》，本報告對長安汽車給出增持評級，當前股價為18.29元。

長安汽車(000625)

【事項】

公司發佈9月產銷快報：整車月銷總計18.83萬輛，同比-8.41%，環比+14.00%；1-9月累計銷售173.22萬輛，累計同比+26.36%；月度產量總計19.64萬輛，同比-3.98%，環比+20.24%，1-9月累計產量166.67萬輛，累計同比+23.71%。

【評論】

9月銷量環比增長，Q3業績或企穩。乘用車方面，公司自主品牌（重慶+河北+合肥，下同）、福特、馬自達的9月銷量約為9.40、3.21、1.74萬輛，同比-11.44%、+15.72%、+16.52%，環比+5.52%、+6.49%、+218.13%；1-9月累計銷量約為98.50、20.93、9.31萬輛，同比+39.40%、+25.21%、-1.26%。根據乘聯會周度批發數據，9月1-25日市場日均批發3.7萬輛，同比-31%，環比-1%，公司各板塊銷量表現均優於市場平均水平，預計主因：1）芯片供給緊張改善，自主品牌銷量隨旺季回暖；2）中高端新車投放改善車型結構，助推福特品牌增長；3）一汽/長安渠道整合形成合力，助力馬自達品牌銷量提升。Q3公司總體銷量同比-1.58%，環比-5.08%，預計Q3業績或表現穩健。

自主增量可期，合資持續放量。自主品牌：1）9月銷量環比改善，主要車系UNI/CS75/55/35/逸動/歐尚/凱程銷量環比約為-5.7%、-1.5%、+62.1%、+39.8%、+1.0%、+32.0%、-21.1%；2）後續新車規劃飽滿，UNI-KPHEV版（或於21Q4上市）、UNI-V（或於22Q1上市）、C385（新平台純電SUV，或於22Q2上市）、E11（阿維塔高端品牌純電SUV，或於22Q2上市）等中高端新車型或將進一步帶動新品週期，引領自主產品結構量價齊升。合資品牌：1）福特品牌月銷同比+15.7%，環比+6.5%，1-9月累計同比+25.2%，主要得益於新車投放改善產品結構，林肯冒險家、航海家、飛行家等高端豪華車型引領增長。後續福特EVOS開啓預售增量可期；2）馬自達品牌月銷同比+16.5%，環比+218.1%，1-9月累計環比-1.3%。一汽/長安馬自達整合後月銷已現改善，9月26日CX-30純電版上市也將貢獻新增量。

技術驅動全面轉型，混動/純電新品週期或將至。公司於8月底公佈中長期銷量目標：2025年長安品牌銷量300萬輛，新能源佔比35%，2030年銷量450萬輛，新能源佔比60%。混動、純電以及智能化平台技術的積累儲備將成為公司目標兑現的有力保障：1）混動平台：發佈藍鯨IDD混動系統，首發車型UNI-KPHEV的NEDC工況綜合油耗達0.8L/100km；2）純電平台：打造EPA0、EPA1、EPA2三大純電平台，未來五年陸續推出26款全新智能電動汽車；3）智能化：MPA方舟架構（偏燃油車應用領域，UNI-T/K均基於此架構）+SDA架構（建立在智能電動網聯汽車平台CHN基礎上）。公司基於技術驅動，計劃每年投入銷售收入的5%於研發當中，疊加同華為等科技公司的深度合作，預計將帶動整車產品力的持續穩步提升，未來或迎產品創新爆發週期。

【投資建議】

公司由技術驅動逐步積累量變質變，自主品牌燃油車+智能化取得初步成功（以CS75Plus以及UNI-T/K為代表），後續混動及純電平台也將逐步成熟並陸續推出高端車型，新能源車新品週期或引領公司自主品牌量價齊升。合資品牌福特將受益於新品投放所致的產品結構改善，底部向上。預計公司21-23年營收為973.02/1116.97/1293.24億元，歸母淨利潤為47.40/56.17/67.47億元，EPS為0.62/0.74/0.89元，PE為28/24/20倍。給予公司“增持”評級。

【風險提示】

芯片供給短缺持續；上游原材料漲價；新能源車產品競爭加劇；阿維塔品牌發展不及預期。