自2018年國內爆發非洲豬瘟後，牧原股份以其強大的工業化養豬能力成為行業翹楚，吃盡豬價上漲紅利的同時股價也漲了10多倍，市值一度超越4000億，人送外號“養豬大王”。
但是人紅是非多，市場上針對牧原股份的質疑此起彼伏，質疑者從投資大v到專業財經媒體，一路升級。
如今《財經》旗下媒體質疑牧原虛增39億利潤，這可不是小數目。而牧原股份這次回應比較硬氣，直稱文章邏輯不對。
憑啥別人虧你不虧？
就在昨日，一篇《“豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤39億元》的文章刷屏，並在各大投資交流平台引發激烈討論。而文章的出處，來自微信公眾號“財經十一人”，由《財經》公司產業報道團隊創建，《財經》是什麼影響力想必大家都清楚。
該文章稱，按照我們的測算，牧原股份2021年報中，少計提了39億元的“存貨跌價準備”，導致利潤總額虛增約39億元。
質疑的出發點是，2021年豬週期下行，飼料價格上升，A股四大豬王牧原、正邦、温氏和新希望，唯獨牧原股份沒有虧損，其他家是賣豬越多，虧得越慘。牧原股份管理層將此卓越成績，歸功於公司的養豬效率遠超同行。
但深交所《問詢函》提到，牧原股份當年期末存貨為344.76億元，其中包括原材料、庫存商品和消耗性生物資產，公司對這些存貨均未計提跌價準備，要求給出合理解釋。牧原股份年審會計師中興華作出的回覆函，部分數據引起了《財經十一人》的注意。
《財經十一人》讚賞深交所的問題直擊要害：由於豬肉價格大幅下行，牧原股份在2021年沒有對“消耗性生物資產”計提跌價準備，這種做法是否合理？
但是存貨需不需要計提跌價準備，不能僅以豬價下行為判斷標準，按照會計準則，應以“可變現淨值”與“存貨成本”進行比較，只有“可變現淨值”低於“存貨成本”時才需要計提。牧原的年審會計師中興華在回覆函中明確表示，牧原股份存貨的“可變現淨值”高於“存貨成本”，所以不需要“計提存貨跌價準備”。
《財經十一人》測算，牧原股份的“消耗性生物資產”中，約70％是“育肥豬”。
牧原股份“消耗性生物資產”測試。資料來源：《中興華回覆》
上述的1137.91 + 421.62, 就是一頭育肥豬出欄前的平均養殖成本，這個成本是1559.53元。由於賣豬還需每頭花費13.4元，所以平均一頭育肥豬的總成本為1572.93元（1559.53+13.4= 1572.93）。
文章認為很巧合的地方在於，牧原股份的每頭豬預測售價是1573.00元，比上述的總成本，剛好多出7分錢（1573-1592.93=0.07元）。
正因這微不足道的7分錢，牧原股份“育肥豬”的存貨資產，就不用“計提”了。
如此巧合。但是，事實真的如此嗎？
媒體把賬算，牧原：不合邏輯
專業媒體較勁的精神確實不一樣，《財經十一人》利用行業公式和得到的數據，算出這些豬的真正養殖成本為1777.6元/頭，此數值比中興華回覆函中的“飼養成本”1559.53元，高出了218元。
如果“飼養成本”為《財經十一人》測算的1777.6元，那麼每頭育肥豬就應該“計提”218元，2021年底牧原股份育肥豬數量約為1800萬頭，總計提數額約為39億元。
“存貨跌價準備要從利潤總額中扣除。農業公司税率很低，少計提39億元，就會導致淨利潤虛增約39億元。即，2021年牧原股份的淨利潤，不應是年報公佈的76億元，而是約37億元。”這就是《財經十一人》推算出的結論！
該篇文章發出後，有股民表示，“一臉懵逼”“看誰跑得快”。不過也有網友對該篇文章邏輯進行了質疑，認為是用現時的數據去倒推過去一段時間的數據，謬誤可想而知。
也有券商火速發佈觀點指出，該文章對於養殖成本中各項假設係數的不同計算會帶來較大偏差。特別是在公司未公告實際飼料單價成本的背景下，不同單價的假設計算偏離度較大。
而在今天上午，牧原股份對此及時進行了澄清，公司證券部人士稱，“減值損失是基於會計估計基礎上的會計處理，減值測試有既定的程序及方法，年審會計師要對測試過程和結果進行審計。公司2021年末進行減值測算過程中使用的育肥豬預測銷售體重為110kg，並非文中根據其他數據間接推算的118.7公斤。公司存欄生豬的可變現價值高於存欄生豬成本，不計提減值完全符合會計準則的要求。”
股價方面，今日牧原股份並未受質疑影響，反而收漲1.32％，市值為2890億元。
“養豬大王”飽受爭議
對牧原股份最早的質疑要追溯到2021年3月13日，當天雪球大V“天地俠影”發表了《牧原會是驚雷嗎？》一文，指出牧原諸如大存大貸、毛利率之謎（長期高於同行業20％到30％）、巨量在建工程等問題。
由於A股農業股歷來是造假高發區，牧原股份立馬被送上來風口浪尖。受此次事件影響，牧原股份不僅引來監管問詢，因“帶病”申報可轉債發行，公司實控人、董事長秦英林也被證監會約談。
巧合的是，2021年以來生豬進入下行週期，牧原股價也持續回落，但在“財務造假”質疑下，股價的波動被賦予了特別的含義。
2021年11月26日，招商證券楊某在“招商證券交流羣”中提醒持有牧原股份的羣友注意風險，並稱其“涉及財務造假風險，應該很快就要暴雷。” 將牧原股份再度推進輿論旋渦。
果然，去年12月，牧原旗下31家公司出現了商票持續逾期，有網友表示：“豬茅終於露出原形了”。公司32份公告回應未能打消投資者疑慮，最終不得不召開投資者電話會議，就商票逾期、700億授信等熱點問題進行了詳細解釋。
可見，“養豬大王”的崛起之路，也是飽受爭議的過程，只是至今未有實錘。
券商力挺
有意思的時，一邊是大V和媒體各種質疑，一遍是券商的不斷力挺。
昨晚，國盛證券發佈深度研究報告指出，牧原股份生豬養殖採用“全自養、全鏈條、智能化”的養殖模式，2021 年/2022Q1 生豬銷量達到 4026.30/1381.7 萬頭，為我國規模最大的生豬養殖企業。公司的自繁自養重資產模式相較其他豬企有所不同，成本更低。
公司發展歷程可追溯至創始人秦英林與其妻子 1992 年在河南省內鄉縣創辦的個體養豬場；1997 年，牧原養豬場出欄規模已達 1 萬頭。目前，公司具備生豬養殖產能約 7000 萬頭，並且擁有接近 1 億頭產能的土地儲備，並進一步延伸到屠宰業務。
據農村農業部統計數據，2021 年 6 月能繁母豬達到本輪豬週期高點，根據能繁到標豬出欄 10 月左右週期以及仔豬到標豬出欄 6 個月左右週期，2022 年 3-5 月區間生豬出欄量處於相對高位，5 月起供給端已確定性進入下降區間。而需求端下半年大概率改善。
因此，國盛證券認為，豬價或呈現震盪中上行趨勢，預計下半年中樞高於上半年。牧原股份作為資金狀況良好、成本管控能力卓越的優質龍頭有望穿越週期底部，充分享受下輪週期上行紅利。
但是財通社也注意到，由於激進的擴產能，牧原的資金壓力依舊較大。2020年和2021年，牧原股份投資現金流出分別高達453.53億元、359.68億元，遠遠超過同期淨利潤274.51億元、69.04億元。為此，公司大舉借債，資產負債率兩年間從40.04％飆升到61.3％。
截至今年一季度末，牧原股份短期借款高達319.74億元，應付票據及應付賬款高達389.43億元，一年內到期的非流動負債為75.47億元，而賬上貨幣資金只有161.16億，存貨也只有357.95億元，借新還舊可能還會持續一段時間。
本文源自財通社