消費跌出黃金坑！白酒再度王者歸來，這些投資人將會逆市翻盤？

9月27日，A股延續震盪態勢，三大指數整體高開低走，創業板指盤中漲超2%，兩市約850股上漲。截至收盤，滬指跌0.84%，深證成指跌0.09%，創業板指漲0.74%。缺乏衝勁的行情，是今年以來市場走勢的主色調，投資者早已習以為常。

但在當日，有一個板塊的再度崛起，卻成為了市場的熱議話題。從年初水逆至今的消費板塊，迎來強勢反彈，以白酒股為首的大消費全線走強，貴州茅台、五糧液盤中均觸及漲停，但貴州茅台最終收漲9.5%，全天成交額達233億元，創歷史天量。此外，五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等多隻股強勢封板。

（數據來源：Wind，截至9月27日）

機構認為，喜迎雙節，“金九銀十”一直以來是傳統的消費旺季，資金在此時迴歸消費板塊並不難理解。此外，經過今年以來的持續調整，消費板塊中不少標的估值都已迴歸合理區間，站在中長期角度，消費在GDP的佔比有望持續提升，投資者擇機佈局的窗口已經出現。

雖然今年以來消費板塊持續水逆，不少主攻消費板塊的網紅基金收益排名幾近墊底，但是仍有一批基金經理，通過靈活的調倉與深度投研，在控制產品回撤的同時，還逆市博取到了超額收益。

今日，基金君通過梳理數據，選擇了三位今年來表現出色，並且專注大消費板塊投研的基金經理，為基民解析他們的後市研判與投資策略。

建信基金：吳尚偉

來自建信基金的投研老將吳尚偉，入行15年來，長期關注大消費行業，代表產品業績亮眼。

從業以來，吳尚偉輾轉多家機構浮沉市場多年。他於2004年入行，最早在期貨經紀公司擔任投顧，2008年加入銀華基金從事投研工作，2011年轉投建信基金，從研究員一路成長為一名資深基金經理，併兼任公司研究部副總。

吳尚偉於2014年11月開始管理首隻基金，Wind數據顯示，截至9月27日，自他任職以來，該基金已獲得262.89%的業績回報，年化回報達18.15%。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

吳尚偉的在管產品規模都不算高，截至二季度末，他在管產品有7只，但管理規模只有12.3億，代表產品規模最大為5.6億元。

今年一季度，以食品飲料的藍籌為代表的核心資產持續回調，不少網紅基金創下大幅回撤，但吳尚偉的代表產品很好的控制住了回撤，一季度後抓住市場機遇，不斷收復前期失地，Wind數據顯示，該產品近6個月以來，收益率為14.91%。

以吳尚偉的代表產品為例，回顧其今年以來的投資操作，“吃吃喝喝”是貫穿該產品持倉的主旋律，在去年底，這隻產品的重倉清一色為各類白酒股，其中既有五糧液、茅台兩隻白酒雙龍，也有酒鬼酒、洋河股份、瀘州老窖這樣的板塊熱股。

在白酒外，吳尚偉還配置了醫藥生物、休閒服務、家用電器、新能源等板塊的優質標的作為衞星倉點綴其中。

在一季度結束後，面對白酒板塊的大幅回調，吳尚偉並沒有調倉換股追尋熱門板塊，反而在組合中維持了核心資產的配置比例。彼時，他在季報中表示，：“雖然抱團品的快速調整對組合淨值產生了一定影響，但中長期角度來看，部分優質資產已具備較好的配置價值。”

值得注意的是，在選擇繼續堅守一些優質的核心資產後，吳尚偉配置了一定倉位的可轉債，並積極的參與了新股發行以增厚收益。這樣的操作很好的控制了產品的回撤幅度。

在一季度後，吳尚偉的代表產品開始緩慢反攻，不斷收復失地。從組合配置上來看，二線白酒、啤酒龍頭，以及傢俱、半導體、醫藥生物等板塊的標的，是二季度以來該產品業績貢獻的主力軍。

從此也可以看出，吳尚偉在組合配置上的一大特點，在圍繞大消費板塊構建核心倉後，他會選擇時下高景氣板塊標的組成衞星倉，來進一步增厚產品收益，或平滑淨值波動。

智君收益歸因數據顯示，吳尚偉的擇時能力並不顯著，選股能力突出，截至二季度末，代表產品整體持倉風格為大盤成長型。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

在資產配置上，吳尚偉對倉位的控制較為靈活，其代表產品是一隻偏股混合基金，基金資產的60%-95%可投資股票。但在過去的幾年中，吳尚偉基本將股票倉位保持在70%到80%之間，持股集中度在40%至60%之間浮動，資產配置整體較為穩健。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

行業配置方面，吳尚偉一直圍繞大消費板塊佈局，代表產品過去三年的全部持倉，以食品飲料為核心，均衡配置了消費電子、化工、輕工製造等板塊的標的。

吳尚偉表示，在選股上，他更關注具有持續內生增長的行業與公司，個股選擇上會綜合考慮了潛在收益空間、未來景氣度的變化、以及該公司的估值水平與增長速度的匹配情況。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

對於今年後市，在宏觀環境上，吳尚偉在中報中提到，國內外經濟增長動能將有所回落，中美貨幣政策週期錯位是市場面臨的宏觀大背景。他表示，隨着下半年經濟增長壓力逐漸放大，政策重心將從前期調結構逐漸向穩增長邊際傾斜。他強調，需要重點關注全球流動性邊際收緊對風險資產價格的影響。

回到A股市場上，吳尚偉對於後市保持謹慎樂觀。他表示，上半年出現明顯調整的優質資產已具備一定的吸引力，同時，將關注持續復甦的消費品投資機會，包括食品飲料、農業、汽車、消費者服務等行業。

工銀瑞信基金：鄢耀

“少擇時，長期持有優秀公司”，來自工銀瑞信的公募老兵如是歸因過去幾年的亮眼業績。Wind數據顯示，截至9月27日，鄢耀獨自掌舵的代表產品，自2015年初以來已取得229.80%的任職回報。在管產品6只，管理規模達190.88億。

鄢耀的證券從業年限達13年，基金經理從業年限也接近8年。他入行之初，在四大會計師事務所之一的德勤，擔任高級審計員，後轉投投行貴族“中金公司”，擔任分析員。在德勤、中金的工作經歷，奠定了挖掘優質標的，深度研判企業基本面及財務狀況的能力。

在2010年，鄢耀加入工銀瑞信，從研究員一路成長，於2013年同王君正一起接管了如今的代表產品，Wind數據顯示，截至9月27日，該產品自鄢耀任職以來已取得331.89%的業績回報。

回顧鄢耀代表產品過往的業績表現，在不同市場情景下的表現都可圈可點，在歷史單邊下行的市場中，該產品回撤控制優秀，任職以來淨值曲線波動較小，整體表現穩健。

例如在2018年1月至2019年1月的單邊下行市場中，鄢耀代表產品的回撤為26.89%，小於同類平均水平於滬深300跌幅，在19年至今震盪上行的結構性市場中，該產品收穫265.96%的業績回報。

智君數據顯示，鄢耀獨自管理的代表產品，近5年年化收益率為26.67%，高於94%同類基金，而最大回撤為28.56%，小於90%同類基金。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

鄢耀曾表示，自己的主要投資目標是超越業績基準，因此，不做特別多的擇時，倉位也不做特別大幅變化，在行業上自上而下做適當偏離，在個股方面儘量集中選擇盈利能力強的優秀公司並長期持有，希望更多賺取業績的錢。

也就是説，鄢耀在擇股時更為關注ROE指標，以個股選擇來獲取超額收益。

知行合一，其代表產品的持倉情況也印證了他的理念，智君Brinson歸因數據顯示，該產品在過去一年獲得的31.93%的超額收益中，選股效應為26.54%，行業效應為5.39%。

鄢耀一直以來為大眾所熟知的代表產品，主要投資於金融地產板塊，實際上，他的能力圈較為廣闊，也有專注於大消費板塊的代表產品。他的整體持股風格偏大盤價值型，行業配置均衡，重倉標的持有時間長。

對於今年來消費板塊的調整，此前鄢耀表達過一個觀點，他認為，站在宏觀層面上，我國整體的消費升級，釋放內需潛力的大方向沒有變化。

在他看來，於相對成熟穩定的行業中，更傾向於持有龍頭公司，但對於新興或成長性較好的公司，也應該進行深度挖掘，並不只侷限於績優龍頭。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

在資產配置方面，鄢耀對倉位的管理較為靈活，在過去的三年中，根據不同的市場環境，他代表產品的股票倉位在77%到90%之間浮動，持股集中度較低，前十大重倉佔比通常保持在40%至50%之間，最高時也只有62.34%。

出色的擇股能力、靈活的倉位管理，均衡的組合配置，鄢耀的投資特點賦予了產品穩健的業績表現。

但需要注意的是，在單邊上行的牛市中，他博取收益的能力稍弱，畢竟鄢耀的風格不同於“大開大合”的進攻型基金經理，穩健均衡的背後，自然會弱化獲取收益的能力。

在鄢耀看來，股價的上漲由兩方面組成，一方面是業績增長，另一方面是受益於整體流動性寬鬆帶來的估值提升。他表示，當前A股市場估值可能存在局部泡沫，但整體相對比較健康。因為，市盈率只是估值的一個方面，整個市場在變化，對於一些行業的估值，更多要看其長期確定的成長空間。

鄢耀指出，一些成長性行業，如果僅看PE確實非常高，但是未來的成長性非常確定、空間也非常大，對這類公司不能簡單看PE非常高就認為其估值非常高。

對於後市，鄢耀認為，系統性風險有限。但在部分標的已經計入較高的確定性預期的情況下，市場很可能再次面臨年初的部分股票性價比不足的問題。

因此，他表示，將在警惕這部分股票估值風險的基礎上，尋找業績保持較快增長、同時估值處於相對窪地的股票。

景順長城基金：江科宏

“我的投資理念是自下而上挑選優秀的公司，特別強調投資的長期性和確定性，所以尤其看重公司的長期成長”。景順長城的中生代基金經理江科宏，如是總結他的投資理念。

Wind數據顯示，截至9月27日，江科宏管理各類產品已取得177.56%的業績回報，年化回報達15.4%，其代表產品主投消費板塊，今年以來收益率在同主題基金排名靠前。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

江科宏是景順長城培養的中生代基金經理，2007年即加入景順長城，入行之初從事過多年的風險管理和行業研究工作。這奠定了他重視風險收益比，從安全邊際角度出發進行構建組合的管理思路。

對於關注消費板塊的基金經理來説，今年的整體市場風格可謂是流年不利，連續兩年高歌猛進的核心資產，在節後迎來一波猛烈回調。而“喝酒吃藥”又是貫穿江科宏代表產品的主旋律，其前十大重倉截至二季度末，仍圍繞食品飲料與醫藥生物重點配置。

一季度中，江科宏的代表產品淨值經歷了較大幅度的波動，令人意外的是，他將這次波動視為一次機遇，在一季度進行了部分結構調整，減持了金融和週期，逆市增加了醫藥和消費行業配置。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

江科宏在季報中這樣解釋：“市場風格的搖擺並未動搖我們對優質公司的信心，長期看，真正具備競爭力、高質量的公司長期收益率是能夠戰勝市場指數的，因此我們將本次波動視為一次良好的長期投資機會。”

同時，通過梳理數據也可發現，他在通過構建衞星倉，控制產品倉位與持股集中度，以此平滑基金淨值波動，以及控制回撤。

在隨後到來的二季度中，江科宏對組合的配置思路基本未變，前十大重倉保持穩定，只是對部分醫藥板塊的標的進行了調換。

在江科宏看來，優秀的公司是稀缺的機會，一旦找到了就會堅持長期投資，同時通過均衡配置來分散風險。只有遇到企業長期競爭力惡化、或在其他領域出現更具性價比的公司時，才會考慮進行調倉。

他認為，控制風險最好的方法，就是選擇那些無論是長期業績還是短期業績均能夠兑現的公司。在具體的個股或者行業策略方面，要充分利用市場回調帶來的潛在投資機會，同時精挑細選那些基本面波動儘可能小的個股。

（數據來源：智君科技，截至9月27日）

在此前接受中國基金報記者專訪時，江科宏表示，近幾年來很多消費類和醫藥類龍頭公司，藉助自身內部的積累，不管是在研發、渠道還是品牌上，都構建了強有力的競爭優勢。即便放到全球市場去比較，未來的發展趨勢都會非常好。

對於後市走向，他認為，流動性整體趨向正常，組合估值很難進一步擴張，因此將繼續維持均衡配置。

江科宏提到，繼續保持自下而上的選股風格，根據公司競爭優勢、行業集中度、長期成長和估值等因素調整組合，在更多行業中尋找競爭壁壘持續增強的公司，尋找能夠低成本擴張和具備品牌溢價的公司，更加註重公司質地。他指出，要相信高質量公司能夠穿越週期，為長期投資人帶來超額回報。

在具體的行業配置方面，江科宏依舊看好消費、週期製造、醫藥等長期受益於產業創新和消費升級的行業。

他表示，優秀的企業是人類智慧的結晶，只有企業創造的價值才是股票投資獲利的根本來源。未來會繼續在自身能力圈範圍以內，維持穩定的投資風格，在更多行業中自下而上的挑選資本回報率高、競爭優勢持續擴張的高質量公司，分散持股，長期投資，力爭通過分享企業價值來獲取良好的長期投資回報。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績不預示其未來表現。基金研究、分析不構成投資諮詢或顧問服務，也不構成對讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。敬請認真閲讀《基金合同》、《招募説明書》及相關公告。

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