科創板上緯新材詢出超低價 新股發行更加市場化

日前，科創板公司上緯新材一紙上市發行公告，引起市場極大關注。公告顯示，其發行價格為2.49元，發行市盈率不超過13倍，預計募資1.08億，募資淨額約7004.27萬元，低於2019年度實現的淨利潤。按照發行價測算，其總市值約為10.04億元，剛剛滿足科創板10億元總市值要求。超低的發行價格、較低發行市盈率、最低募資，中緯新材的新股發行，堪稱不折不扣的“三低”發行。從科創板此前頻現的“三高”發行，到中緯新材的“三低”發行，個人以為，這是市場化發行的結果。

在科創板試點註冊制以前，滬深A股新股發行市盈率有23倍的高壓線。雖然每年仍然有極少數新股發行市盈率突破高壓線的現象，但絕大多數新股發行市盈率均低於23倍。在此背景下，“新股不敗”神話持續在A股市場上演，新股出現破發現象則非常罕見。

科創板與創業板試點註冊制，新股發行規模、價格、節奏等主要通過市場化方式決定，以強化市場的約束作用。新股發行價格的高低，詢價機構在其中起着決定性的作用，其實也是市場選擇的必然。而且，科創板與創業板註冊制背景下的新股發行，發行市盈率並不存在“天花板”。像科創板公司孚能科技的發行市盈率就高達1737.49倍，這在此前顯然是不可想象的。

如果説科創板是中國資本市場改革“試驗田”的話，那麼創業板無疑在其中發揮着承上啓下的作用。新股發行制度從最初的額度制，到審批制，再到核准制，及至目前在科創板與創業板試點註冊制，既體現着市場的進步，亦是市場發展的成果。隨着註冊制在創業板試點進展順利，今後在整個A股市場全面鋪開將是可期的。科創板與創業板註冊制試點所產生的多個方面的積極變化，今後也會在其他板塊上再現。

一方面，註冊制背景下的新股實行市場化發行，其發行市盈率低於23倍的比比皆是。對於發行人與保薦機構而言，無不希望高價高市盈率發行新股。更高的發行市盈率，意味着發行人能融到更多的資金，保薦機構也能實現自身利益的最大化。但理想很豐滿，現實很骨感。如截至9月14日，註冊制下創業板已有34家企業完成初步詢價，並確定了發行價格，然而其中卻有7家企業的發行市盈率低於23倍，佔比近兩成，更有22家企業的發行市盈率低於行業平均市盈率水平。發行市盈率全面走低，類似現象也在科創板上出現，此舉也有利於降低新股的投資風險。

另一方面，融資額低於擬募資額在新股發行中已成常態。新股市場化發行容易催生出“三高”現象，像科創板首批公司中，高超募的不在少數，但這一格局已經出現變化。比如34家創業板註冊制企業中，實際募資額低於擬募資額的發行人有11家，佔比近三分之一。顯然，這一比例並不低。雖然箇中不無近期行情因素的影響，但顯然新股市場化發行在其中發揮着更大的作用。

此外，“新股不敗”神話已被打破。“新股不敗”神話曾經是A股市場的標籤，既引發了投資者打“新”的熱情，也激發了投資者炒“新”的熱情。註冊制下新股市場化發行背後，炒作新股所面臨的風險大大增加。無論是科創板註冊制新股，還是創業板註冊制新股，破發均已非偶然現象。新股破發，既對詢價機構提出了挑戰，對於抑制市場瘋狂炒新行為同樣具有積極意義。

發行市盈率走低、融資額低於擬募資額，以及破發現象的出現，除了發行人受到影響外，保薦機構同樣會被波及。如此格局，也會倒逼券商保薦更加優質的企業上市。這不僅對於保薦機構聲譽與利益會產生正面效應，對於提高上市公司質量，提升上市公司投資價值同樣會產生積極效果。

□曹中銘（財經評論人）編輯 陳莉 校對 李銘