2022-01-26民生證券股份有限公司邱祖學,張航,孫二春對西部礦業進行研究併發布了研究報告《西部礦業2021年年度業績預增公告點評：玉龍投產量價齊升，業績同比大增》，本報告對西部礦業給出買入評級，當前股價為13.27元。
西部礦業(601168)
事件：2022年1月25日，公司發佈2021年年度業績預增公告。預計公司2021年度實現歸母淨利潤29.08億元左右，同比增長220%，扣非歸母淨利潤28.46億元左右，同比增加144%。單季度看，Q4預計實現歸母淨利潤6.50億元左右，環比減少23.28%，扣非歸母淨利潤6.45億元左右，環比減少23.01%。業績符合我們預期。
玉龍銅礦二期增量疊加主要金屬全年價格高位運行，公司2021年業績同比大幅增長。產量：2021年公司玉龍銅礦二期順利達產。2021H1公司銅精礦產量由23346噸提升至56043噸，增量32697噸，考慮到Q1仍在產能爬坡階段，下半年產量應當更高，年內玉龍二期預計貢獻增量7萬噸以上。加上玉龍一期的3萬噸和內蒙古獲各琦銅礦2萬噸，預計全年銅精礦產量或超過12萬噸，較20年的4.75萬噸同比增長150%以上。價格：2021年銅均價同比增長40.4%至6.83萬元/噸，鋅價同比增長23.1%至2.23萬元/噸，均有大幅增長。
21Q4鐵礦石價格環比下跌，同時年末或有較多費用計提致使利潤環比下滑。產量：玉龍銅業二期投產順利，預計下半年均為滿產狀態，Q4產量環比持穩。價：Q4銅、鋅價格環比穩中有升，鐵礦石價格環比跌幅較大。LME銅、LME鋅、LME鉛、鐵礦石價格Q4環比分別變化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。此外，臨近年末，Q4或有部分費用計提或減值。
未來核心看點：
①玉龍銅礦二期2022年完全滿產，銅精礦產量或達10萬噸，假設玉龍銅礦一期與獲各琦銅礦產量不變，2022年公司銅精礦產量或達15萬噸。玉龍銅礦是國內第二大單體銅礦，已探明銅金屬量約為650萬噸，品位達0.68%，滿產後年產礦石量近2000萬噸，根據平均品位測算，年產銅精礦13萬噸。公司目前持有其58%股權。該銅礦項目一期工程於2016年完工，二期工程於2020年底正式投產，2021年開始貢獻增量並逐漸滿產，2022年全年滿產，銅精礦產量同比或仍有增長。
②鎳、釩項目預計2022年相繼投產。2020年度公司鎳保有資源儲量25.24萬噸，鎳礦的改擴建項目預計2022年上半年投入試生產，達產後年產鎳金屬量3000噸；西礦釩科技公司二期擴建預計2022年4月份帶料試車。
投資建議：金屬價格高位，玉龍持續增厚公司盈利，公司業績平穩增長。我們預計公司2021-2023年將實現歸母淨利29.2億元、34.1億元和36.1億元，EPS分別為1.23元、1.43元和1.51元；對應1月25日收盤價的PE分別為11、9和9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品價格大幅下跌，產能釋放不及預期，下游需求不達預期等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為26.2；證券之星估值分析工具顯示，西部礦業（601168）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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