如果説提起恩威製藥還不熟悉，那“潔爾陰洗液”的名字大多數人都不陌生，早期與婦炎潔通過爭相聘請明星代言、廣告等營銷模式打開市場，9月30日，背後的恩威製藥也正式申請創業板IPO。
不過十餘年過去，“潔爾陰洗液”雖然衍生出軟膏、泡騰片等類型產品，但恩威製藥的營收依然絕對依賴着以此為核心的婦科產品，2019年，相關婦科產品營收佔比高達50%，同時公司67%以上的毛利也來自於此。
雖然恩威製藥也在竭力改變依賴一種產品的局面，但效果並不太理想，而這與其不重視研發的有很大關係，在與同行業其他上市公司比較時，公司只有研發費用率遠低於行業平均水平。
潔爾陰洗液貢獻近7成毛利
在招股書中，恩威製藥援引了米內網數據，2015年-2019年，“潔爾陰洗液”在中國城市零售藥店婦科炎症中成藥領域市場份額均排名第一位，根據國海證券在2013年研報中展示的數據，在明星廣告效應的作用下，早年潔爾陰和婦炎潔兩種產品就合計佔據全國婦科洗液市場50%以上份額，與其他產品的市佔率出現斷層。
報告期內，恩威製藥營業收入分別為5.59億、5.93億和6.21億，實現歸母淨利潤6443.2萬、8624.87萬和8259.2萬，雖然扣非淨利潤增長率還是維持在20%左右，但公司營收和歸母淨利潤增速都有明顯下滑，後者甚至在2019年出現了負增長。
在恩威製藥的收入結構中，“潔爾陰洗液”作為絕對的核心產品佔據半壁江山，報告期內，該項營收佔比分別達到60.33%、54.54%和50.64%，近年公司婦科產品的範圍擴大到潔爾陰軟膏、潔爾陰泡騰片、草本抑菌洗液、潔爾陰女性護理液等產品。
而值得一提的是，雖然恩威製藥婦科產品毛利率已經由2017年的75.24%下降至73.77%，但依然是公司毛利率最高的產品，並且相較於兒科用藥、呼吸系統用藥毛利率分別下跌1.82%、18.87%的下降幅度來説還不算明顯。
隨着更多製藥企業介入婦科洗護藥品領域，豐富的產品種類讓潔爾陰洗液的優勢早已沒有十年前那麼大了。
新品研發“愛偷懶”
雖然恩威製藥的營業收入以自己的節奏在不斷擴大，但相比於絕大部分上市的製藥企業來説，公司規模並不大，即使不與華潤藥業這種規模破百億的企業相比，也是要比行業平均水平低很多的。
只靠着“潔爾陰洗液”這一種核心產品，外部環境細微的變化都會對恩威製藥產生嚴重的影響，一季度受疫情影響，公司淨歸母淨利潤只有925.17萬，經營現金淨流入15.48萬。即使做到婦科洗液產品的行業第一，細分市場規模天花板的限制也反映在恩威製藥難以提升的利潤率水平上。
據恩威製藥援引米內網數據，2017年-2019年間，呼吸系統用藥占城市實體藥店中成藥市場份額第一，化學藥市場份額第五，大眾化的市場可能也是恩威製藥選擇呼吸系統用藥的原因之一。
不過從前面的圖中也能看出，呼吸系統用藥雖然市場受眾更為普遍，但相應毛利率也更低，恩威製藥相關產品毛利率連續兩年下滑，一季度更是隻有36.77%，以毛利率換來的營收佔比增長顯然沒能讓公司利潤率有更大的提升。
而造成這種局面與恩威製藥“愛偷懶”的研發習慣有很大關係。
一方面，在招股書中披露的核心技術涉及的專利中，只有“潔爾陰洗液成品質量的鑑別方法”一種自研專利，而目前在研項目中也只包括一款預研的“抗感冒病毒複方中藥”，以及兩款中藥補充申請。
另一方面，從恩威製藥費用支出也能看出，2019年，公司銷售費用、管理費用佔比分別為38.38%、8.88%，而研發費用佔比只有0.71%，值得注意的是，在與同業上市公司相比時，恩威製藥也只有研發費用率低於行業平均水平。
“薛氏家族”控股89.56%，上市前突擊分紅9201萬
截至招股説明書籤署日，恩威集團直接持有公司38.1951%股權，為公司控股股東，同時，“薛氏家族”中薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪通過恩威集團、成都傑威、成都澤洪、成都瑞進恆、昌都傑威特合計間接控制公司89.6521%股權，為公司的實際控制人。
據公開信息顯示，薛永新與薛永江為兄弟關係，薛剛和薛維洪為薛永新之子，恩威製藥是個家族企業。
IPO前夕，恩威製藥連續三年進行了大額分紅，2017年-2019年現金分紅金額分別為4149.25萬、6201.35萬和3000萬，不過在招股書前面的披露中公司曾將9201.35萬的分紅全部歸於2019年。
