1.行情回顧
多市場出現回調。9月份，A股、港股和全球股票都出現明顯回調。截9月28日，9月上證指數下跌5.55％，連續三個月下跌，累計跌幅11.24％。滬深300指數下跌6.72％；上證50指數下跌5.49％；中證500指數下跌7.18％，中證1000指數下跌9.27％。除此之外，外圍市場在9月期間持續回落，道瓊斯指數下跌8.84％，納斯達克指數回落10.5％，標普指數回落9.34％，恆生指數回落13.69％。
指數回調主要原因：第一，俄烏衝突及其後出現北溪管道被炸事件推升能源和農產品價格，進而從成本端推升通脹；第二，美聯儲加息縮表引起全球加息縮表，美聯儲連續5次加息300點，帶來全球性加息週期與流動性收緊存在部分影響；第三，後疫情時代，整體經濟仍然受到防控與檢測的影響；第四，臨近十一國慶長假，避險需求拉低指數價格。
2.宏觀經濟與市場基本面
後疫情時代，無症狀與確證病例出現回落跡象。9月新增5500例，較8月新增數據回落一倍以上。治癒數據亦在持續增加，9月新增治癒病例1萬例，為4個月以來最高值。9月29日國務院聯防聯控機制新聞發佈會介紹做好國慶期間疫情防控有關情況。特別強調國慶假期是民眾參與文化活動和外出旅遊的高峯期，做好四項工作。對於階段性進展，國家衞健委此前表示，前期疫情較重的重點省份取得疫情防控的階段性成效，個別省份的部分地市疫情仍在發展中。海南和新疆疫情防控成效顯著，新增報告感染者數持續下降，疫情進入掃尾階段。西藏疫情整體呈現向穩態勢，每日新增報告感染者數量及波及範圍有所下降，風險總體可控，但每日新增感染者人數仍處高位，疫情形勢依然嚴峻。
國內經濟呈現弱復甦態勢。9月經濟較8月繼續維持弱復甦狀態。我國9月PMI為50.1％，連續兩個月回升，且重新站回榮枯線上方。主要系生產回升（PMI生產為51.5％，較上月增加1.7個百分點）帶動產成品庫存上升的主動補庫存（產成品庫存9月收47.3％，較上月增加2.1個百分點），主動補庫存也意味着市場預期開始轉暖。8月工業增加值較7月仍有回升，但行業分化較為明顯，其中汽車製造業、電氣機械與器材、設備修理業和金屬製品等行業較前期有較大增幅，醫藥家居等傳統行業走弱。雖然量在增加，但受困於需求限制，累計利潤同比連續兩個月小於0。從分項數據看，營業收入同比增速放緩，利潤減少主要為營業成本增加和管理費用增加，但銷售費用同比和財務費用同比都有不同程度減少。投資方面，8月製造業和基建投資都略有恢復，房地產投資累計同比減少幅度收窄，螺紋鋼和水泥價格均有不同程度上升。
由於整個中國經濟短期看房地產，長期看整個製造業升級。房地產整條鏈條均有回落，但在“保交樓”政策目標下，專項款借款進入落實階段，已出售但逾期未交房的項目仍在繼續施工，疊加氣温回落施工條件好轉，地產施工進度加快，9月房地產竣工面積同比增速繼續收窄。從量的角度看，雖然低頻數據新開工面積、施工面積、竣工面積和銷售面積同比增速均有不同程度回落，尤其新開工面積同比增速接近20年疫情時歷史極低水平。但高頻數據有回暖跡象，“保交樓、穩民生”政策看出，地產對經濟拖累可能出現拐點，地產預期有望恢復穩定，從房價角度看，一線城市房價較為堅挺，房價整體回落，越是下沉區域房價回落越厲害。從政策看，9月29日央行和銀保監會發布通知決定階段性調整差別化住房信貸政策後，再度出台兩個新政。央行下調首套個人住房公積金0.15個百分點，後續5年期LPR仍有下調空間。但房地產整體違約風險仍存。
隨着疫情有控制跡象，消費回升較為明顯。中美經濟週期錯位下，美國加息週期預期年內仍在持續，相對應國內伴隨疫情逐步得到控制，消費有回升跡象。社會消費品零售總額連續三個月同比為正，已經從底部回升至近四年來中樞水平，其中中西藥、文化辦公類、石油類和汽車類同比強勢回升。
政策層面看，地產政策發力難以挽救頹勢，貨幣政策發力有限。一方面地產政策在持續寬鬆，多地房貸利率下調，二手房置換改善房免繳個税，多地出台並落實房地產紓困政策，另一方面國內流動性依然處於寬鬆狀態， 貨幣政策發力有限。
從股市基本面看，企業的生產處於量增利潤減階段。一方面，企業生產增加，產量快速提高。另一方面，由於成本提高而導致企業利潤減少。一般而言，A股存在盈利週期，一輪完整的盈利週期為3~3.5年，即一個完整的庫存週期。過去十年共計有三輪庫存週期，目前從利潤變動情況看，企業盈利高點回落過程接近底部位置，預期在需求逐漸恢復的過程中，利潤可能會有所改善。
3.政策梳理
工信部提出我國產業集羣發展水平加速提升。一方面，伴隨產業集羣發展水平加速提升，一批高水平的產業載體支撐區域經濟發展。另一方面，依託優勢開發區、產業園區建設了445個國家新型工業化產業示範基地。有競爭力的先進製造業集羣正在形成。重點培育的25個先進製造業集羣主導產業產值近10萬億元，集聚了規上企業2.5萬家。
國常會召開，確定強化交通物流保通暢與相關市場主體紓困政策。會議一方面提出交通物流是市場經濟命脈，做好保通暢並強化政策支持，另一方面，全力保障港口、貨站等正常運轉和主幹道、微循環暢通，防止層層加碼、一刀切。最後是第四季度，將收費公路貨車通行費減免10％，同時對收費公路經營主體給予定向金融政策支持，適當降低融資成本，政府定價貨物港務費標準降低20％，用好1000億元交通物流專項再貸款，支持貨運企業和司機等紓困。
央行發佈2022年人民幣國際化報告。報告顯示，我國金融市場開放持續推進，人民幣資產對全球投資者保持較高吸引力，證券投資項下人民幣跨境收付總體呈現淨流入態勢。截至2021年末，境外主體持有境內人民幣股票、債券、貸款及存款等金融資產金額合計為10.83萬億元，同比增長20.5％。離岸人民幣市場逐步回暖、交易更加活躍。截至2021年末，主要離岸市場人民幣存款接近1.50萬億元。
銀保監會負責人介紹8月銀行業保險業運行發展情況。銀行保險業總資產穩健增長，實體今年國際有效金融供給持續增加。在“保交樓”方面，國開行向遼寧省瀋陽市支付全國首筆“保交樓”專項借款。在防風險方面，重點領域風險由快速發散轉為明顯收斂，金融違法違規行為受到嚴厲懲治。
4.海外情況
美聯儲對金融穩定風險擔憂升温。面對全球金融市場動盪，美聯儲對金融穩定風險關注度提升，佈雷納德30日講話中，大部分內容涉及全球央行迅速加息可能帶來的金融穩定風險。
瑞士信貸出現破產傳聞。瑞士信貸深陷破產風波，該公司股價9月底以來出現暴跌，5年期信貸違約掉期利差（CDS）則飆升至2009年最高水平，接近雷曼兄弟破產以來的最高水平。儘管瑞信CEO緊急安撫投資者，表示公司擁有強大的資本基礎和流動性狀況，但市場仍擔心瑞信會成為下一個“雷曼時刻”，引爆新一輪全球性的金融危機。對此，週一美聯儲臨時召開緊急會議，討論銀行可能發生的系統性風險，也推升了市場對於聯儲對潛在金融風險籌備對策甚至提前轉向的預期。
美國9月製造業PMI低於預期。美國9月ISM製造業PMI降至50.9，明顯低於市場普遍預期的52.4，創2020年5月份以來新低。值得注意的是，各分項中，新訂單指數環比下降4.2個百分點至47.1，降至新冠疫情爆發初期的水平，並跌入收縮區間，顯示出美國製造業需求迅速減弱。主要還是伴隨加息進程推進。
美國8月職位空缺數超預期回落。美國勞工部的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）公佈的數據顯示，美國8月份職位空缺降幅超過預期，從7月的1120萬減少至8月的1010萬，降至2021年6月以來的低點，這表明美國勞動力需求儘管仍然強勁，但正在放緩。該數據低於市場普遍預期的1110萬，釋放出美國勞動力市場放緩的信號。
5.股市資金供需
資金需求方面。9月新發基金總數及份額較之前大幅回落，股票型基金基本回到五月年內低點水平。融資融券餘額近期出現回落跡象，兩融數據自8月高點回落。截至10月9日，9月共計新成立基金59只，共計發行12.11億份，全市場總計有10191只基金，實現資產淨值271032.08億元；其中股票型基金髮行了11只，共計發行48億份，全市場共計有1940只股票型基金，實現資產淨值23059.01億元；混合型基金髮行20只，共計發行127.04億份，全市場總計有4269只混合型基金，共計發行55855.3億元。9月30日，融資融券餘額收15382.93億元，其中融資餘額收14435.63億元，短期回落至一年內偏低點水平，融券餘額報收946.73億元，也自高點回落，整體看市場情緒冷卻明顯。
6.流動性
流動性方面，在整個9月公開市場操作上，鑑於年內市場一直在回收貨幣，9月央行一次性投放9580億元。利率角度看，利率再度回落，9月央行淨投放9580億元，其中投放10160億元，回籠580億元。SHIBOR隔夜利率增加68bp至2.08％，3月SHIBOR利率增加7bp至1.67％。R007和DR007分別報收1.4583％和1.4132％，均位於十年曆史偏低位置，雖然國債即期收益率均在中樞位置徘徊，但國債10Y-1Y已經位於十年期歷史偏高位置運行。
7.估值情況
滬深300指數PE下跌0.59，至11.19，位於五年期15.03％分位數，十年期28.95％分位數；PB下跌0.07至1.34，位於五年期14.07％分位數，十年期12.69％分位數；上證50指數PE下跌0.39至9.36，位於五年期14.74％分位數，十年期29.9％分位數；PB下跌0.05至1.23，位於五年期33.42％分位數，十年期19.53％分位數；中證500指數PE下跌1.39至20.44，位於五年期25.6％分位數，十年期7.19％分位數；PB下跌0.11至1.58，位於五年期10.21％分位數，十年期3.19％分位數。
8.基差套利與行業輪動
月內，IF當月合約基差最大23.32最小-7.13；IH當月合約基差最大14.97，最小-1.83；IC合約基差最大52.7，最小-39.69。
行業輪動角度，9月僅煤炭行業表現較強，其他行業均弱勢運行，傳媒、電子與電力設備大幅走弱。整體而言，電信、醫藥、信息和技術都處於歷史相對偏低水平。
9.後市展望
國內經濟呈現弱復甦態勢。9月經濟較8月繼續維持弱復甦狀態，市場出現主動補庫存跡象，意味着市場預期開始轉暖，8月工業增加值較7月仍有回升，但行業分化明顯。地產政策發力但仍存較大風險，貨幣政策發力有限。疫情有控制跡象，消費回升明顯，企業處於量增利潤減少階段，資金層面看依然處於偏冷淡階段，整體看，宏觀層面經濟弱復甦啓動，企業層面，主動生產已經啓動，伴隨着需求的逐漸轉暖，利潤或得以修復。預期短期位於底部區間。
本文源自金融界