2021-12-30光大證券股份有限公司趙乃迪對聚石化學進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：傳統業務業績反轉，可循環材料及新能源材料成長空間廣闊》，本報告對聚石化學給出買入評級，認為其目標價位為53.00元，當前股價為37.6元，預期上漲幅度為40.96%。
聚石化學(688669)
立足阻燃劑及阻燃塑料，擴展磷化工與可循環材料業務。公司成立於2007年6月，並於2021年1月在科創板上市，傳統主營業務包括無滷阻燃劑、改性塑料粒子及製品等，現已形成“改性塑料助劑（阻燃劑）+改性塑料粒子+改性塑料製品”的產業鏈一體化經營模式。同時公司通過收購上游原料配套業務並拓寬自身業務領域，向磷化工和可循環回收材料領域進行延伸。
傳統阻燃類業務短期承壓，未來盈利能力有望回升。2021年，受磷化工限產影響，公司上游磷系原材料價格出現大幅上漲，另外海外運費的增長也使公司進口溴化物等原材料成本提升，短期業績承壓。展望2022年及未來，公司產品長協訂單有望重新簽訂，成本壓力逐步向下游傳導，疊加原材料成本逐步回調和產能擴增，公司傳統阻燃劑及阻燃塑料粒子/製品業務盈利能力和整體業績有望改善。
投資建設EPP保温箱項目，循環經濟政策推動極具發展空間。發泡聚丙烯（EPP）是一種無毒無污染、可回收可降解的新型材料，其性能強於現有的發泡材料，如發泡聚苯乙烯（EPS）、發泡聚丙烯(EPE)等，替代空間廣闊。我國快遞材料市場快速發展，環保壓力下可循環快遞材料受到政策支持，發展前景良好。根據測算，在生鮮運輸場景下EPP循環包裝箱需求量或將數以億計。公司利用EPP材料所製造的可循環回收保温箱可用於冷鏈及生鮮運輸行業。公司積極融入循環經濟產業鏈，拓寬EPP下游應用，提高盈利能力。
收購龍華化工佈局多聚磷酸，切入鋰電新能源供應鏈。2021年9月16日，公司以自有資金7,522.20萬元收購安徽龍華化工股份有限公司（簡稱“龍華化工”）59.06%的股權。龍華化工是公司阻燃劑原料的重要供應商，公司通過收購龍華化工，進行產業鏈縱向整合，將進一步降低生產成本。此外，龍華化工生產的多聚磷酸是生產液體六氟磷酸鋰的重要原料。目前龍華化工具備五氧化二磷產能1.6萬噸/年，多聚磷酸產能為2.6萬噸/年，另有10萬噸多聚磷酸和2萬噸五氧化二磷產能在建。受益於新能源的旺盛需求，龍華化工的多聚磷酸產能釋放後將有望帶來較大業績增量。
盈利預測、估值與評級：由於公司EPP循環包裝材料業務的商業模式及相應產能規模暫未披露，因此在不考慮EPP可循環包裝材料業務的業績貢獻情況下，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為1.03、2.48、3.62億元，對應EPS分別為1.10、2.65、3.87元/股。我們給予公司2022年約20倍PE，對應目標價為53.00元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期，原材料價格波動，下游需求不及預期風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為40.05；證券之星估值分析工具顯示，聚石化學（688669）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)