2022-01-13光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對南山鋁業進行研究併發布了研究報告《公告點評：鋁價上漲疊加汽車板等高端品放量，業績高速增長》，本報告對南山鋁業給出增持評級，當前股價為4.9元。
南山鋁業(600219)
事件：公司於1月12日晚發佈業績預告，預計2021年實現歸母淨利潤30.8-35.2億元，同比增長50.32%-71.55%，扣非後淨利潤同比增長53.06%-75.40%。
點評：
產品價格上行，疊加高端產品汽車板放量：以預告中值計算，2021Q4歸母淨利潤約7.8億元，同比增長22%，環比下滑23%，業績環比下滑主要是Q4鋁價有所回落以及電力成本上漲所致。全年業績增長源於產品價格上行和高端產品佔比提升。1）價：長江有色鋁2021年均價為16260元/噸，同比增長19.3%，公司鋁產品價格及部分產品加工費上漲；2）量：汽車板受益於新能源汽車高速增長實現產銷兩旺，全年銷量突破11萬噸；印尼一期100萬噸氧化鋁項目於2021年5月試產，並於9月份達產，貢獻部分增量業績。
汽車板產能預計2023年底實現翻番，龍頭地位穩固：公司是國內首家批量生產汽車板的供應商，於2021Q1實現汽車板年產能20萬噸；2021年7月公司再啓動新建20萬噸汽車輕量化鋁板帶擴產項目，建設週期18-30個月，考慮建設時長，項目有望於2023年底前投產，屆時汽車板產能將實現翻番達到40萬噸。
新增電池箔產能已投產，產線改造和印尼二期氧化鋁建設順利進行：公司新建2.1萬噸高性能動力電池箔生產線已於2021年10月份試產；公司印尼二期100萬噸氧化鋁項目正在按計劃建設；航天航空用鋁合金生產線技術改造和汽車輕量化鋁板帶生產線改造正在進行中；上述項目的逐步落地，將進一步增厚公司業績。
已回購2.79億元股份：公司此前推出8-16億元回購計劃，回購的股份將用於減少註冊資本。截至2022年1月7日，公司已回購5946萬股，佔公司總股本的0.5%，回購最高價為4.84元/股，最低價為4.47元/股，成交金額為2.79億元。
盈利預測、估值與評級：我們看好公司後續高端產品的逐步放量。以2021/2022/2023年鋁價為16000/19000/19000元/噸為假設（2022年1月12日長江有色鋁價為21670元/噸），同時，考慮汽車板銷量釋放，上調公司業績預測，2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為33.0/40.2/48.2億元（上調幅度6%/5%/7%），對應當前股價的PE估值分別為18/15/12X，維持“增持”評級。
風險提示：汽車板、再生鋁等項目產能釋放不及預期；鋁價及氧化鋁價格大幅波動風險。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.4；證券之星估值分析工具顯示，南山鋁業（600219）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)