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報告期內進行減資的IPO企業不算少見，IPO日報也曾報道過幾例，但像萬邦醫藥這樣減資90%的卻比較罕見。
另外，萬邦醫藥2018年淨利潤和歸母淨利潤為2790.47萬元，而此後2019 年4月，財務投資人增資時，公司整體估值僅定為3456.88萬元，相當於投資人1.24年便可賺回投資資金。而到了2021年9月的首份申報稿中，公司目標估值已直指19.36億元。
那麼，萬邦醫藥上述增資是否異常？亦或是IPO估值過高？IPO日報帶大家看看這家企業。
來源：圖蟲創意
曾減資90%
萬邦醫藥，全稱是安徽萬邦醫藥科技股份有限公司，公司是一家同時提供藥學研究和臨牀研究服務的綜合型CRO企業，通過合同形式為醫藥企業和其他醫藥研發機構提供專業化醫藥研發外包服務。
CRO是指通過合同形式為醫藥企業提供研發外包服務的機構，萬邦醫藥主要為客户提供仿製藥開發、一致性評價服務，而在臨牀研究領域，則主要提供生物等效性研究服務。
從股權結構來看，萬邦醫藥的實控人為陶春蕾和許新珞，兩人系母子關係且合計控制公司82.99%的股份。
2018年至2020年以及2021年上半年（下稱“報告期”），萬邦醫藥營業收入分別為1.05億元、1.03億元、1.39億元、1億元，歸母淨利潤分別為2790.47萬元、2660.14萬元、5451.56萬元、3958.65萬元。
財務摘要，數據來源：申報稿
雖然萬邦醫藥報告期內的業績總體呈上升趨勢，但其同期卻有減資90%的歷史。
2019年1月，萬邦醫藥召開股東會，決議同意萬邦醫藥的註冊資本由1000萬元減少至100萬元，由現有股東同比例進行減資，減少的註冊資本為陶春蕾、許新珞尚未實繳的出資部分，分別為630萬元、270萬元。
對此，萬邦醫藥在深交所問詢回覆函中表示，減資是為減輕實際控制人的實繳資金籌措壓力，平衡公司實繳註冊資本與認繳註冊資本之間的差距。
需要指出的是，萬邦醫藥彼時還是陶春蕾和許新珞持股100%的公司，此前在2018年12月，萬邦醫藥進行了2125萬元的現金分紅，這筆分紅是母子二人900萬元未實繳出資額的2.36倍。
在回覆深交所的問詢時，萬邦醫藥表示，陶春蕾取得税後現金分紅款1190萬元，主要用於購買理財產品、購買房產、員工持股平台出資、歸還應付發行人的款項、朋友借款等；許新珞取得税後現金分紅款510萬元，主要用於購買理財產品。
那麼，實控人母子拿到大筆分紅後購買了理財產品和房產，卻沒有錢實繳註冊資金，是出於什麼原因？“減輕實際控制人的實繳資金籌措壓力”是公司減資的真正原因嗎？
低價入股特權？
萬邦醫藥前文的減資在2019年4月9日完成，2019年4月17日，萬邦醫藥便召開股東會，決議同意註冊資本由100萬元增至123.46萬元。其中，百瑞邦投資認繳新增註冊資本12.35萬元，錢業銀認繳新增註冊資本4.94萬元，沈英認繳新增註冊資本3.7萬元，司馬文龍認繳新增註冊資本2.47萬元。萬邦有限本次增資的價格為28元/出資額。
2019年4月增資摘要，數據來源：申報稿
按28元/出資額的價格計算，萬邦醫藥增資後整體估值也才3456.88萬元，而萬邦醫藥在2018年歸母淨利潤為2790.47萬元，相當於投資人1.24年便可賺回投資資金。
關於上述增資的定價依據及公允性，萬邦醫藥在問詢回覆函中表示，參考 2018 年度業績情況等因素並經各方協商確定。
需要指出的是，錢業銀、沈英、司馬文龍為財務投資人，百瑞邦投資則是萬邦醫藥實控人陶春蕾與部分公司員工共同設立的持股平台。而且百瑞邦投資這次增資，萬邦醫藥計提了股份支付費，且萬邦醫藥參考的公允價值為2.23億元，為3456.88萬元估值的6.46倍。
那麼，錢業銀、沈英、司馬文龍等三名財務投資人為何能享受員工價入股？
2019年4月增資摘要，數據來源：問詢回覆函
從收益角度來看，萬邦醫藥此次IPO擬募資4.84億元，發行不超過1666.67萬股，佔發行後總股份的25%。以此計算，萬邦醫藥達到擬募資額時的估值為19.36億元。考慮稀釋作用後，錢業銀、沈英、司馬文龍手中股份估值分別為5413.99萬元、4060.4萬元、2707萬元，相較成本分別“賺”了5275.67萬元、3956.8萬元、2637.84萬元，增長超過37倍。
發明專利少
不過，萬邦醫藥能否實現這一目標估值還需要打個問號。
報告期內，萬邦醫藥研發費用率分別為5.35%、6.54%、5.59%以及4.86%，而公司列舉的5家同行業可比公司的均值分別為8.05%、7.63%、9.65%、11.06%。
在此背景下，萬邦醫藥僅有2項發明專利和2項實用新型專利，且發明專利的申請日期為2013年6月和2014年11月，即要追溯至11年前。
公司列舉的5家同行業可比公司分別為博濟醫藥、陽光諾和、諾思格、百誠醫藥、泰格醫藥。在個別對比中，萬邦醫藥還會把ST百花作為同行業可比公司用以對比。
相比之下，申報稿顯示，博濟醫藥有20項發明專利；陽光諾和有20項發明專利、2項實用新型專利；諾思格有4 項發明專利、6 項實用新型專利；百誠醫藥有11項發明專利；泰格醫藥有30項專利；ST百花有60項發明專利。
可以看出，萬邦醫藥發明專利數量遠遠不如這6家可比公司。
END
記者 鄒煦晨
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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