德意志銀行指出灰熊嚴重曲解蔚來商業模式，並持續看好蔚來發展

中概股遭境外機構惡意做空的事情近些年來已經屢見不鮮。6月28日晚間，美國做空機構Grizzly Research（灰熊）發佈報告稱，蔚來(09866)通過會計手段誇大了收入和淨利潤率，從而達到市場預期。

針對此份報告，Deutsche Bank(德意志銀行)出具研究報告表示，灰熊對蔚來電池資產管理業務的擔憂毫無根據。

在這份做空報告中灰熊指出，截至2021年9月，蔚來與蔚能通過關聯交易形式，出售了4萬塊電池，而根據蔚能ABN募集説明書，其用於ABN的BaaS訂單數為19,000，由此認為蔚來向蔚能過度銷售電池，從而誇大自身營業收入和淨利潤。

針對這個質疑，德意志銀行持不同觀點，表示這份做空報告沒有發現任何新的重大信息。同時，德意志也分享了一些有關蔚能及其與蔚來關係的背景資料。總體來説，做空報告中一些正在傳播的數字是不準確的，並且該商業模式的元素被灰熊嚴重誤解了。德意志銀行認為這不會影響蔚來正在開啓的超級產品週期，並預計這些擔憂會很快消退。

因此灰熊所有與超售電池包、虛增營收和毛利的推論全部不成立。蔚來香港及新加坡上市文件，和2021年財報中對BaaS模式的商業邏輯均有明確闡述。

多家國際大行相繼發表了自己的看法，支持德銀看法。包括Morgan Stanley（摩根斯坦利）、JP Morgan（JP摩根）、Daiwa Capital Markets（大和資本市場）等機構，均發佈報告稱，不支持Grizzly Research的報告結論。

對於是否存在過度銷售電池的行為，摩根大通表示，蔚來最近提交的香港IPO招股説明書詳細披露和討論了其BaaS業務（第225-227頁、第239-244頁、第263-264頁）。具體來説，2021年9月武漢蔚能發行ABS時，那19000塊電池只是全部基礎資產（40053塊電池）的一部分。武漢蔚能可以用剩餘電池或未來的電池（來自新的BaaS訂户）作為基礎資產繼續發行更多的ABS，以擴大未來的資產組合。這一披露還表明，武漢蔚能持有的每一塊電池都有相應的基礎訂户。

有市場人士表示，種種跡象説明，做空機構越來越多的把目標指向科技創新型企業，特斯拉是目前被做空次數較多的個股之一。

從過往信息來看，Grizzly Research近幾年在針對中國創新企業做空方面表現的異常活越，包括SPI綠能寶、鬥魚、瑞能新能源等品牌。Grizzly Research官網信息顯示，幾乎一半的做空報告，都涉及中國創新企業。

另有專業投資者認為，類似Grizzly Research的做空機構專門針對處於快速增長時期的企業，用一些專業數據影響缺乏經驗的投資者，並利用做空報告當日的股價變化進行單日交易來牟利。