本文來源：時代財經 作者：楊明
9月16日，國際投資大行摩根士丹利（以下簡稱“大摩”）發佈研告，再次稱復星國際有限公司（香港聯交所股份代號：00656，簡稱「復星國際」）融資能力穩健，重申對復星國際「買入」(Overweight)評級，目標價11.4港元。
這是該行短期內三度力挺復星國際。
此前，安信國際證券在9月15日發佈的研報中也表示，近期復星對幾宗核心資產進行減持，並不改變公司穩健經營的實質，未來公司將堅持投退平衡，適度降低財務槓桿率；鑑於對下半年復星運營穩健復甦的預期，維持對復星國際的“買入”評級。
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復星真實債務僅有1000億
近日坊間盛傳復星國際身負6500億債務，引發了市場高度關注。
復星國際2022年中報顯示，截至6月30日，復星國際合併報表後的有息借款約2600億元人民幣。這與網傳的6500億元相距甚遠，6500億這個債務數字實際上是其合併報表的全部負債，包含了旗下保險公司、銀行等金融機構負債，而金融機構的負債和企業的傳統帶息債務不是同一個概念。
進一步拆解復星國際的2600億元債務，還包含了旗下如豫園股份和復星醫藥等並表上市子公司的債務；其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。換言之，真正歸屬於復星國際的負債，只有1000億元左右，而相對應的是價值2700億元的總資產，對應的每股NAV（淨資產價值）應該在20元左右，並不存在較大的償債壓力。
這個債務水平也同樣在大摩的研報中得到了證實。根據其9月16日發佈的研報測算，截至今年上半年末，復星集團控股層面的負債為930億元，包括境內外債券和銀行貸款等。
大摩研報還稱，已注意到復星國際未來12個月內到期的債務為260億元，但據其最新估算，迄今為止，復星境內外籌集的貨幣資金已達到230億元，基本接近於短期債務數字，這將大大緩解市場對其流動性壓力的擔憂。
融資能力存隱憂？
分析人士認為，評級機構對復星國際債務問題的擔憂主要是對外部債券市場再融資環境擔憂，同時，顧慮不利的外部市場環境可能提升復星資產處置的操作風險。
不過，對復星與銀行的長期穩定關係，可退出的豐富資產資源，以及對債務總量的有效控制，評級機構大都予以肯定。摩根士丹利更是在9月16日發佈的研報中再次力挺復星國際的融資能力。
而國際知名評級機構標準普爾全球評級（以下簡稱“標普”）也在其報告中表示，沒有看到任何復星和銀行的合作關係被弱化的跡象，也不認為近期的一些負面消息會影響復星向銀行提款的能力；並稱復星正在推進中的100億元人民幣銀團貸款，一經落地，將會為其流動性提供至關重要的支撐。
復星國際2022年半年報中透露，報告期內，公司境內外含銀團貸款公開市場融資176.7億元；集團現金、銀行結餘及定期存款充裕，達1176.5億元。
而近兩月間，工商銀行、匯豐銀行先後與復星國際簽署戰略合作協議，銀行承諾將為復星全球化運營與投資能力、未來增長戰略及財務資金等提供金融支持。
近期，復星出售一些流動資產，可以理解為是在公開市場信貸趨緊的情況下積極行動迴流資金，增強現金儲備的舉動。標普也認可復星壓降財務槓桿的決心，其指出，今年前8個月，復星集團資產處置貢獻的現金流入已數倍於新增投資的現金流出。雖然部分資產在退出過程中可能面對不理想的估值，但復星高度多元化的資產組合可以有效降低單體交易的不確定性。
評級衝擊如何看？
2022年上半年，在外部宏觀環境複雜多變的背景下，復星展現出持續發展的韌勁，集團收入穩健增長，總收入達到828.9億元，較2021年同期上升17.7%，實現歸屬於母公司股東淨利潤27.0億元，企業經營性利潤23.3億元，同比上升35.5%。
9月16日，標普公佈將復星國際（0656.HK）的信用評級從“BB”展望穩定，微調到“BB-”展望負面，高於穆迪的“B+”評級。標普在報告中稱，不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險，但是認可復星壓降財務槓桿的決心。
回顧2021年，復星在美元債市場大面積違約的環境下，仍成功維護了評級並完成長久期美元債和歐元債的發行已屬不易，且類比江浙滬地區民營企業評級，復星目前來看依然保持總體優勢。
摩根士丹利9月16日重申對復星國際“買入”評級，維持目標價11.4港元。
此外，從歷史角度來看，在經濟增速放緩，資本市場再融資環境不佳的大背景下，民營企業集中遭遇評級下調是一種常態。
據不完全統計，今年以來，穆迪、標普、惠譽三大評級機構一共對國內204家企業採取了負面評級行動，包括評級下調、負面展望和負面觀察。
評級機構的評級其實也是不定時調整的。安信國際分析人士表示，若後續復星維持穩定業務和財務狀況，流動性加強，重獲長期公開債券市場融資渠道，或者順利執行資產出售滿足再融資需求等，即有望恢復展望穩定。2018年9月至2019年10月，標普曾一年內連續兩次上調綠地控股（600606.SH）的評級。