華金證券
康龍化成上半年實現營收32.86億元，同比增長49.81%;歸母淨利潤5.65億元，同比增長17.93%;扣非歸母淨利潤5.83億元，同比增長61.16%;經營性現金流淨額8.45億元，同比增加36.75%。
杭州灣科技園產能加速釋放
在全球新藥研發高景氣和國內研發滲透率增加的背景下，疊加研發技術增強和各板塊間業務聯動;公司上半年實驗室業務收入20.27億元，同比增長41.87%;受益於規模效應帶來的效率增加，實驗室業務毛利率為41.98%，同比增長0.71pct。團隊建設方面，目前公司實驗室員工已達到6122人，對比去年底增長565人，其中研發人員超過4400人;值得注意的是，公司生命科學服務板塊研發人員超過1700人，服務能力提升明顯，生物科學服務收入已達到9.26億元，佔板塊收入的45.67%。產能擴張方面，杭州灣生命科技產業園二期的第一部分12萬平方米實驗室基本建成，部分產能已於今年Q1開始陸續投產。第二部分4.2萬平方米的建設預計在2021年年內完成主體結構建設;二期工程完成後預計可增加技術人員2500多名，進一步提高公司實驗室服務能力。此外，公司於上半年以購買股權及增資方式獲取新日本科學旗下肇慶創藥生物控制權，加強公司在實驗動物飼養能力。
小分子和大分子產能齊釋放
公司CMC業務上半年實現收入7.62億元，同比增長50.50%;業績保持高增速一方面因為前期藥物發現項目逐漸進入開發階段，導流效應明顯，另一方面因為產能不斷擴張和中英團隊協同合作緊密。CMC業務受益於項目有序推進帶來的規模效應和效率提升，毛利率同比增長7.67pct至36.65%。在CMC項目方面，公司上半年服務藥物分子或中間體695個，其中臨牀前項目467個，臨牀I-II期197個，臨牀III期27個，工藝驗證和商業化階段4個。團隊建設方面，公司CMC服務員工2160人，對比去年底增加226人，積極擴充團隊，以滿足快速增長的服務需求。產能擴張方面，天津工廠三期的40,000平米工程基本建設完成，部分產能在Q1投入使用，將逐漸提升公司CMC業務的工藝開發能力。此外，公司臨牀後期和商業化生產的CMC服務能力建設有序進行，紹興工廠81000平米一期工程持續推進，完成後將增加化學反應釜容量600立方米，其中200立方米預計在2021年下半年交付使用，餘下400立方米將於2022年完成。
投資建議
預測2021年至2023年歸母淨利潤分別為14.33億元、18.29億元和24.31億元，同比增長分別為22.2%、27.6%和32.9%;對應PE分別為108倍、84倍和63倍。公司受益於全球性CRO轉移和國內新藥高景氣，我們看好公司實驗室化學和CMC業務的高成長能力，同時大分子和CGT服務業務也將提供業績彈性，我們維持“增持-A”評級。
風險提示：訂單擴展不及預期、市場競爭加劇、行業景氣度下降、海外疫情好轉後訂單迴流。