一、市場回顧：食品飲料跑輸大盤，子板塊表現分化
截止2021年9月6日，食品飲料板塊下跌17.82%，同期滬深300指數下跌5.33%，在申萬28個行業板塊中，食品飲料行業漲幅排名第27。從子行業情況來看，子板塊漲幅不一，其軟飲料表現最靚麗，上漲25.23%，成為2021年1-8月最大的贏家，其次是其他酒類（2.53%）、葡萄酒（0.91%）；調味發酵品跌幅最大，下跌41.35%，其次是肉製品（-37.93%）、黃酒（-31.26%）。
具體來看：2021年初申萬食品飲料指數顯著跑輸大盤，主要在於春節前受白酒板塊反彈影響，板塊具有顯著超額收益，但節後開盤至3月中旬，國內流動性收緊預期以及美債收益率持續上行等因素對高估值板塊造成衝擊，食品飲料板塊進行回調。進入二季度，隨着年報以及一季報的陸續發佈，利潤彈性釋放，以二三線白酒出現強勢反彈，帶動食品飲料板塊指數回升。然而進入三季度後此前籌碼集中度過高，公募基金調倉所致疊加中秋需求受疫情影響、水井坊中報數據顯示二季度虧損、白酒監管座談會等利空因素，白酒深度回調，大眾食品面臨成本及費用的挑戰，經營業績承壓，影響股價。2021年1-8月，食品飲料行業排名前10股票中，除了新上市的公司，白酒公司和其他酒類比較多，白酒板塊中捨得酒業、水井坊、迎駕貢酒比較亮眼；部分調味發酵品、休閒食品等個股股價下跌40%以上，比如天味食品（-68.48%）、中炬高新（-49.82%）、日辰股份（-49.45%）、鹽津鋪子（-48.94%）等。
二、行業盈利能力：白酒行業持續向好，次高端較為突出
2021二季度年食品飲料行業業績增速放緩。2021上半年年申萬食品飲料行業營業總收入為4521.64億，同比增長15.15%；歸母淨利潤為863.14億，同比增長15.85%。2020Q1至2021Q2行業營業收入分別為1917.80億、1835.12億、1965.56億、2029.21億、2413.64億、2067.71億，同比增長0.2%、6.04%、7.64%、7.07%、22.72%、6.73%。歸母淨利潤分別為390.93億、328.94億、348.04億、302.60億、501.48億、355.21億，同比增長-0.61%、25.48%、17.91%、31.94%、26.41%、2.91%。可以看出，食品飲料板塊二季度整體增速放緩，主要在於高基數、需求疲軟等影響。
大部分子行業二季度業績下滑，白酒板塊比較穩健。2021H1，收入增速相對較快的子板塊包括其他酒類、葡萄酒、軟飲料和黃酒，收入增速分別為57.02%、33.85%、31.74%和24.27%；（2）2021H1淨利潤增速較快的子板塊是其他酒類、葡萄酒、黃酒和乳品，歸母淨利潤增速分別為236.02%、186.77%、52.59%和49.36%。從單季度來看，調味品二季度業績下滑，主要是行業的經營成本受原材料影響很大以及社區團購對渠道和價格體系衝擊；白酒需求持續景氣，次高端表現較為亮眼
2021Q2白酒上市公司收入穩健增長，淨利潤增長環比提速。經歷了2020年的大起大落，2021上半年的酒業整體處於平穩發展期。申萬白酒上市企業2021H1實現營業收入總額為1589.98億元，同比增長21.13%；實現歸母淨利潤為577.91億元，同比增長20.64%。2021Q2白酒上市公司實現收入641.30億元，同比增長19.53%，同比2019Q2增長24%，實現淨利潤222.80億元，同比增長25.81%，同比2019Q2增長33.82%，2021年二季度收入維持高增，淨利潤環比提速。
上市酒企業績基本上已顯著超疫情前水平。在19家上市白酒企業中，營收增幅超過50%的有6家，酒鬼酒增速最高，增速為137.31%，其次是捨得酒業、水井坊、山西汾酒、青青稞酒、迎駕貢酒；營收增幅在10%-50%之間的有11家，增速由高到低分別是口子窖、金徽酒、金種子酒、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅台、老白乾酒；
營收負增長的只有兩家企業，分別是順鑫農業、皇台酒業。此外，與2019上半年相比，2021上半年有3家企業的營收呈現出下降，分別是洋河股份、口子窖、老白乾酒，但下降幅度都不大，上市酒企業績基本上已顯著超疫情前水平，而在營收增速方面，酒鬼酒增速最高（141.74%），其次是捨得酒業（95.92%）、山西汾酒（90.03%）。
在淨利潤方面，2021上半年實現同比增長的上市酒企有17家，其中增速超過100%的有5家，分別是捨得酒業（347.94%）、青青稞酒（314.49%）、水井坊（266.01%）、酒鬼酒（176.55%）、山西汾酒（120.80%）；另有9家酒企的利潤實現兩位數增長，增速由高到低，分別是迎駕貢酒、金徽酒、伊力特、口子窖、古井貢酒、瀘州老窖、今世緣、五糧液。與2019年相比，實現增長的上市酒企有15家，其中增速最高的是捨得酒業（296.64%）、青青稞酒（240.91%）、酒鬼酒（227.49%）、金種子酒（207.46%），實現負增長只有四家企業，分別是口子窖（-23.18%）、皇台酒業（-26.11%）、順鑫農業（-26.59%）、老白乾酒（-35.86%）。
2021H1白酒板塊的整體銷售淨利率為41.37%，同比增加0.26pct，盈利能力逐步提高。具體來看，1）2021H1白酒板塊銷售毛利率分別為72.97%，同比增加1.00pct，白酒板塊毛利率穩步提升，主要在於產品提價疊加結構升級；2）銷售期間費用率方面，2021H1白酒板塊銷售費用率/管理費用率為9.45%/5.58%，同比減少0.05pct/0.22pct。此外，酒企上半年費用投放節奏及力度不同，銷售費用率表現不一，其中高端、次高端白酒銷售費用率同比下降，部分區域龍頭同比上升，例如今世緣、金徽酒等，其中今世緣2021H1銷售費用率為10.24，同比提升1.55個百分點，主因公司加大廣告宣傳投入和開展促銷活動，金徽酒2021H1銷售費用率為16.42%，同比增加3.55pct,主因公司開展大客户運營，加大品牌建設和消費者培育投入；管理費用率除了貴州茅台、老白乾酒外等，普遍同比下降。（山西證券）
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