作者/星空下的牛腩
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
跌出來的安全邊際在價值投資理念中佔有重要地位。落實到股票買賣上，一隻看好的股票，自然是買得越便宜越好，也就是越跌越買。再加上大多數投資者對於高價股都存在着恐高心理。因此，低價股就給人一種放心抄底的感覺，尤其是那些大跌的昔日明星股。這類股票被稱為“落難王子”——它們能否上演王者歸來的戲碼，總是引起投資者的無限遐想。
美邦服飾（002269，以下簡稱“美邦”）就屬於此類。
相當於2015年上一輪牛市中的頂點，美邦股價的跌幅超過90%，是妥妥的超跌。
而且，美邦曾經還是徐翔概念股，在當年的熊市中，漲停板敢死隊選擇了拉昇美邦股價，來製造賺錢效應。從股性的角度講，美邦是有牛股的歷史淵源的。所以，美邦現在的超跌，是否意味着抄底的機會？
可問題是，僅憑這些買入超跌的美邦，就是完全穩妥的交易嗎？
巴菲特的價值投資理念，可以用一句話總結：以好價格（便宜）買入好公司，但如果不便宜，那麼以合理的價格買入好公司也可以。
所以，超跌帶來的便宜價格固然要考慮，但擺在首位的卻是好公司過硬的基本面。從這個角度講，僅僅憑超跌就買入美邦，可能是撿了芝麻丟了西瓜。畢竟各路資金也都不傻，美邦落到如今這步田地，跟其基本面的惡化是密不可分的。
01
商業模式不清晰
旗下的服裝品牌美特斯邦威，其“不走選尋常路”的廣告語，快速地讓還在校園中的80後、90後認識了這個品牌。
雖然美邦是100%的本土品牌，但曾經它給人的印象是青春的、洋氣的。在廣告宣傳上，美邦也是花重金打造了豪華的明星代言陣容：郭富城、蔡依林、花兒樂隊，當讓還有頂級偶像周杰倫。
然而，讓人意外的是，2020年10月，周杰倫成了男裝品牌海瀾之家（600398）的代言人。於是，有吃瓜羣眾調侃道：當年穿美特斯邦威的年輕人，現在也到了該穿海瀾之家的年紀了。
周杰倫被同業競爭者挖走，恰恰是美邦沒落的縮影。這幾年以來，美邦做了很多嘗試，但是仍未在商業模式上找到自己清晰的定位。
很顯然，美邦不是Gucci、LV這樣的奢侈品品牌，因此美邦所在的是快消品的賽道。在這個賽道上，美邦雖然是主場作戰，但架不住外來的和尚會念經，在美邦日漸衰落之時，Zara、優衣庫等國外品牌卻風生水起。
例如Zara的快消秘訣就是強大的上新速度。快銷服裝行業，講究的就是對時尚的快速響應。Zara旗下的400多名設計師，時刻穿梭在紐約、倫敦、巴黎時裝週的最前線，這保證了Zara平均每2周就有新款出爐，而行業平均上新的速度往往需要半年。
Zara快時尚的法寶，美邦自然是看在眼裏，但是巨大的庫存壓力，卻讓美邦急在心裏。根據公司2019年年報，美邦存貨餘額超過20億元，存貨賬面價值佔總資產比例為32.18%，為第一大資產項目。對於快銷服裝而言，存貨積壓是大忌。存貨賣不掉，開發新款的動力就不足，畢竟貨架上有了更時尚的新款，消費者誰還會為過氣的舊款買單？然而，不上新又會導致客流量減少，叢而進一步引起存貨積壓，由此陷入死循環。
目前，美邦的品牌形象在消費者心目中頗為尷尬。上新能力不足，導致消費者覺得美邦越來越土，而且不少消費者表示美邦的售價也並不便宜——跟Zara、優衣庫等成功的快銷品牌相比，美邦顯然沒有性價比。
如果把公司比作一台賺錢機器，那麼商業模式就是機器裏面的電路。要是裏面的電路有問題，這台機器就很難順暢地賺錢。美邦正是如此，其商業模式上的模糊的定位，最終導致了近年來慘不忍睹的盈利水平。
02
財務數據沒誠意
從2015年開始，美邦的淨利潤在虧損—扭虧之間反覆橫跳。
數據來源自公司各年度財報，牛腩手工製表
從數據中，牛腩發現一個規律：美邦的淨利潤“精準”地虧一年，然後扭虧一年；而且虧損的年份虧得多，扭虧的年份賺的少。
這種反覆橫跳，使得美邦規避的被交易所ST（Special Treatment）“戴帽”。交易所在2020年退市新規出台前，對於ST的規定是，如果公司連續兩年的淨利潤為負，那麼公司將被ST。
既然2019年美邦淨利潤已經虧損8.25億元，那麼2020年美邦會按照規律在此“精準”扭虧嗎？根據公司2020年的業績預告，美邦淨利潤虧損8.2億元至5.8億元。只是，這次是真的不一樣了。
另外還需要注意的是，美邦董事會在2020年11月通過議案，把跟公司合做多年的安永華明會計事務所，換成了希格瑪會計師事務所。儘管更換會計師事務所是公司正常的經營行為，然而，結合退市新規以及美邦多年業績反覆橫跳的大背景，難免讓人遐想連篇。
儘管合規，但此舉對於提振公司股價，貌似沒起到什麼作用。
股市在長期是稱重機，在短期是投票器。無論是稱重機還是投票器，資金都喜歡確定性，並且願意給予利潤穩定增長且可預測的公司更高的估值。這也就是確定性帶來的溢價。
美邦則完全站在了確定性溢價的對立面上。淨利潤在虧損線上的反覆橫跳，意味着極大的不確定性。而對於這樣的不確定性，資金會給出折價而不是溢價，這就像是菜市場中，那些品相不佳的水果只能打折才能賣出去。
針對美邦的打折甩賣正在進行當中，這一點能在資金面找到蛛絲馬跡。
03
大型資金在逃離
股價漲跌最直接的因素是買賣雙方的資金力量對比。A股由於缺乏做空機制，很難出現美股散户對機構揭竿而起的逼空大戰。所以，就A股的現實而言，仍然是體量大的機構資金，對決定股價漲跌起着關鍵作用。
具體到美邦的盤面交易中，大型資金有做出了怎樣的選擇呢？
關於這一點，上交所、深交所的第一手數據給我們提供了很好的素材。兩個交易所會在每個交易日收盤後公佈漲跌幅、換手率較大的股票的買賣情況，俗稱“龍虎榜”。深交所的官方叫法是“競價交易公開信息”。
從深交所的公開信息中，我們可以發現，美邦在今年1月下旬，先後於20日、21日和25日三次現身龍虎榜。
根據龍虎榜中的數據，我們可以提煉出以下2方面的要點：
由此可見，機構賣出的態度是堅決的。機構資金通常體量較大，船大難掉頭。因為大資金要打提前量，因此在具體的操作層面，往往是在股票上加速上漲，還未形成高點的時候就開始獲利了結。但美邦的情況卻是機構資金在加速下跌的過程中，選擇割肉出局，有點慌不擇路的趕腳。機構比散户更有信息優勢，所以當機構開始不顧一切地出逃，很可能意味着股價未來還會繼續下跌。
盤面之外的股權轉讓事件也值得注意。今年1月5日、1月27日，美邦控股股東上海華服投資有限公司準備先後轉讓佔總數2%、2.16%的美邦股份。值得注意的是，上海華服的法定代表人周成建，正是美邦服飾的創始人。周成建作為最瞭解美邦的人，如果認為美邦股價目前低估了公司價值的話，那麼為什麼要這樣着急地割肉割在地板上呢？
對此或許有人會問：既然已經跌了這麼多，是否意味着周成建真的會以地板價割肉，股價後續沒有太多下跌的餘地了？
其實不然。股票的盈虧都是算比例，而不是按照絕對數字來的。舉個簡單的例子，對於某隻股票，甲的成本是100元/股，後來股價下跌到50元的時候，乙入場了，那麼當股價跌到10元的時候，甲乙兩人的遭遇會有天壤之別嗎？雖然甲每股虧損的絕對數字更多；但是對應到收益率上，甲虧損了90%，乙虧損80%，實際上也就差了一個10%跌停板。
超跌股是充滿誘惑的：抄底的人以為自己撿了便宜，結果沒想到抄底抄在半山腰，地板價下面可能還有地牢價。
便宜沒好貨，好貨不便宜。股市裏的資金都是個頂個的聰明，他們拋棄的股票，很可能基本面有問題。
那麼，怎樣才是更安全的做法呢？
我們認為，“以好價格買入好公司”應該先考慮公司好不好，然後再考慮價格。買入好公司，就是做時間的朋友，就算買入的成本高了點，好公司優秀的成長能力會慢慢地消化高估值。如果主次顛倒了，不管公司好壞，只是單純地圖便宜買入像美邦這樣股價打折的公司，那麼未來很可能會遇到深度套牢的折上折。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害