中成藥行業競爭日益激烈，“潔爾陰”能否帶領恩威藥業闖關IPO？

（健康時報記者 高曉鍈）2020年的最後一天，潔爾陰洗液的生產商恩威醫藥發佈了深交所IPO招股書。招股説明書顯示，公司此次擬募資約7億元，將用於恩威醫藥股份有限公司四川恩威製藥改擴建項目、恩威醫藥股份有限公司昌都總部建設項目。

一位業內專家對健康時報記者表示：“投資人在項目盡調時除了考慮公司產品結構外，還會考慮同業競爭、盈利能力等情況，來綜合評判項目是否優質。”

單一產品依賴度高， 利潤連年萎縮

健康時報記者梳理招股書發現，潔爾陰洗液是公司婦科產品中收入佔比最高的產品。公司婦科產品收入佔比較高，報告期各期收入佔比均超過50%。報告期內，公司核心產品潔爾陰洗液的銷售收入分別為3.37億元、3.23億元、3.14億元和2.34億元，佔公司營業收入的比例分別為60.33%、54.54%、50.64%及52.48%。

但是在2017年，婦科產品收入逐年下降。從2017年的38475.7萬元，降低至2019年的36164.35萬元。

“雖然專注於主打產品使得藥企具有顯著的產品技術優勢，但也使得公司面臨產品結構單一的風險。隨着市場的飽和，競爭對手的產品和研發水平逐漸提高，依靠單一產品打天下的藥企必然面臨着巨大的競爭。”一位業內專家如是説。

恩威醫藥在招股書中解釋稱，最近三年，隨着《藥品經營質量管理規範》以及兩票制等政策的實施，一定程度上影響了公司產品的出貨量。藥店連鎖化率的提升導致醫藥流通企業賬期變長，資金壓力倒逼醫藥流通企業提高存貨管理水平並適當減少了備貨水平。

核心產品收入持續下滑，報告期內研發費用佔比不足1%

根據《2019 年度中國醫藥市場發展藍皮書》，2018年中國城市實體藥店中成藥市場TOP20產品的市場份額為24.69%，TOP20廠家的市場份額合計32.94%，市場集中度依舊較低。

恩威醫藥也在招股書中指出，若公司核心產品不能在品牌升級、推廣策略等方面持續提升或公司核心產品收入持續下滑，將對公司的市場競爭力、經營業績產生不利影響。報告期內，恩威醫藥研發費用僅佔營業收入比重的0.63%、0.66%、0.71%及0.81%。

“目前，大多中藥企業已經走到了十字路口，這類企業只有進一步加大研發創新的力度，才能夠更好地生存下去。”清暉智庫創始人、經濟學家宋清輝説。

併購形成的商譽是一把“雙刃劍”

截至2020年前三季度末，恩威醫藥賬上確認商譽1.01億元。中郵證券投資顧問餘濤強調，併購形成的商譽是一把“雙刃劍”，鉅額的商譽會增厚公司的總資產，但也可能會給上市公司業績或股價帶來巨大的衝擊。他説，“投資者對於商譽佔比較高的企業選擇需謹慎，可能會出現風險。”

而招股書披露的財務數據顯示，2017-2019年以及2020年前三季度，恩威醫藥實現歸屬淨利潤分別約為6443.2萬元、8624.87萬元、8259.2萬元以及6085.93萬元。

恩威製藥於2017年4月花費1.27億元取得江西恩威100%股權。不過，深交所要求恩威醫藥披露收購江西恩威的基本情況，定價依據，披露報告期內江西恩威主要財務指標與評估報告中預測值是否存在重大差異。

宋清輝在接受健康時報記者採訪時表示，商譽遠高於淨利潤的企業，風險係數很大，情況嚴重的還可能會引發退市的風險。高商譽或將成為企業上市攔路虎，這也是證監會發審委嚴格審查之處。