復旦張江2月25日晚披露2021年度業績快報，報告期內，公司實現營收11.40億元，較上年同期增長36.76%；實現淨利潤2.13億元，較上年同期增長29.53%；實現扣非淨利潤1.73億元，較上年同期增長35.96%。
對於2021年度業績增長的主要原因，公司稱：報告期內，國內疫情得到有效控制，藥品流通及醫院患者就診顯著恢復，集團各醫藥產品的出貨量及藥品終端使用量亦穩步恢復，主要產品銷售回升。
上海復旦張江生物醫藥股份有限公司主要從事生物醫藥的創新研究開發、生產製造和市場營銷。主要產品為鹽酸氨酮戊酸外用散、注射用海姆泊芬、抗腫瘤藥物長循環鹽酸多柔比星脂質體注射液等。其業務主要包括在中國從事研究、開發及銷售自行開發的生物醫藥知識、為客户提供合約制研究、製造及出售醫療產品，以及提供其他醫療服務。公司還通過其子公司從事醫療投資管理、健康產業管理、項目投資、資產管理、投資諮詢、商務諮詢、醫療諮詢及企業戰略諮詢業務。
據和訊最新SGI評分，復旦張江節節攀升，2021年三季度更是獲得82分的高分，公司業績穩步增長。
毛利率超過90%，媲美貴州茅台
據財報顯示，剔除2020年業績因疫情影響下滑的因素，復旦張江2017-2021年總營收分別為5.11億元、7.42億元、10.29億元、8.34億元、11.40億元，歸母淨利潤分別為7528.65萬元、1.12億元、2.27億元、1.65億元、2.13億元，業績算是持續增長。
另外，從盈利能力看，2017-2021年9月銷售毛利率分別為90.44%、90.46%、92.87%、92.46%、92.97%，媲美貴州茅台(600519)，淨利率分別為11.78%、12.26%、21.44%、19.7%、16.89%，均保持平穩上升態勢。
產品種類相對單一，客户相對集中
據公司2021年半年報透露，治療以尖鋭濕疣為代表的皮膚HPV感染性疾病和增生性疾病的艾拉®、治療腫瘤的裏葆多®及治療鮮紅斑痣的復美達®作為本集團最重要的三大產品，對本集團銷售醫藥及診斷產品的收入貢獻達到99.6%。雖然公司目前有不少產品處於臨牀前研究和臨牀試驗階段，且以創新藥為主，但從研發至上市銷售的流程一般耗時長達十年或以上，且結果存在較大的不確定性，因此豐富產品線短期難見成效。主導產品的收入下降會對公司未來的經營和財務狀況產生不利影響。
此外，2016年-2020年上半年，公司來自前五大客户銷售收入分別佔當期收入的85.21%、75.03%、78.92%、73.95%和76.6%，均保持在70%以上，公司存在客户相對集中的風險。以2020年上半年數據為例，公司前五大客户給公司貢獻了76.6%的收入，其中，第一大客户國藥控股貢獻收入在總收入中佔比達33.45%。如果公司主要客户發生較大變化，則可能會對公司產品銷售渠道的穩定性造成不利影響，進而減少公司的銷售收入。
輕研發，重銷售
2016年至2021年9月，公司銷售費用分別為3.5億元、2.53億元、4億元、5.31億元、4.27億元、3.47億元，佔營收比重分別為54.75%、49.55%、53.91%、51.60%、51.20%、49.64%，佔比約為收入的五成左右。其中市場及學術推廣費佔比最高，均超過60%。且2020年，公司努力加強自有銷售團隊的競爭力，增加銷售團隊人員數量超過20%。
然而，公司成立20多年來，公司只推出3款藥品，其中1款還是仿製藥。
復旦張江的研發速度很慢，目前有12款藥物在研發當中，不過大多處於臨牀前研究和臨牀一期研究，離真正面世還需要很長時間。很多藥物的研發進度，和2016年相比沒有進展。
之所以研發進展緩慢，跟研發強度不強有關。
2016年至2021年9月，復旦張江研發費用分別為：0.95億元、1.1億元、1.14億元、1.28億元、1.39億元、1.59億元；佔營收的比例分別為14.8%、21.56%、15.38%、12.68%、18.59%、23.66%。從研發投入來看，復旦張江處於行業偏低水平，並且近幾年研發投入並未明顯增加。
營運能力有所下滑，應收賬款增長較快
截至2021年9月，公司近3年來存貨週轉率分別2.30次、1.85次和1.29次，2021年9月的存貨週轉率相比前兩年逐年下降。
而應收票據和應收賬款週轉率分別為2.37次、1.53次和1.23次，一路走低，説明公司的應收賬款管理水平在下降。
最後為應收賬款增長較快及週轉率低於同行業可比公司的風險。2017年至2020年9月，公司應收賬款賬面餘額分別為1.19億元和2.79億元、3.77億元、4.59億元和4.61億元。隨着公司銷售規模的擴大，應收賬款逐年增加。由於信用政策存在較大差異以及公司藥品銷售存在一定季節性波動，公司應收賬款週轉率低於可比上市公司平均水平。如未來公司應收賬款增長速度過快或主要客户付款政策發生變化，或將影響公司經營業績。
公司業績穩健，股價卻表現迥異
復旦張江周K線圖
雖然業績保持穩健增長、銷售毛利率也高達92%，可股價卻與基本面相悖。在迴歸A股科創板上市的首日，復旦張江以8.95元/股發行價亮相，大漲逾3倍，算是技驚四座，此後更是創下42.35元的歷史峯值，之後股價卻一路走低，至今僅剩11.76元/股，迄今跌幅已超過七成。
近一年公司股價累計下跌24.31%，同期滬深300指數下跌16.04%。雖然公司銷售毛利率多年來一直高達90%以上，比貴州茅台(600519)還要暴利，但是在藥品帶量採購的浪潮下，公司的產品中的仿製藥受到衝擊，未來企業整體毛利率面臨下降的風險，屆時業績將進一步承壓。
值得的一提的是，作為A+H兩地上市企業，目前復旦張江在港股市場報價僅為3.57港元/股，巨大的價差，在滬深港通暢行的時代會直接削弱單方面的估值水平，這或許也是復旦張江A股價格難以走強的一大原因。
