國金證券：給予南亞新材買入評級

2021-12-02國金證券股份有限公司樊志遠,鄧小路,劉妍雪對南亞新材進行研究併發布了研究報告《回購彰顯信心，無需過多擔心週期問題》，本報告對南亞新材給出買入評級，當前股價為48.99元。

南亞新材(688519)

公告簡評

11月30日晚公告，截至11月30日，公司通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購股份512,632股，佔公司總股本23,440萬股的比例為0.22%，回購成交的最高價為46.00元/股，最低價為41.48元/股。

經營分析

回購彰顯信心，人才儲備有助長遠發展。公司回購的股份將用作實施員工持股計劃或股權激勵，考慮到公司在快速發展期與新引進人才通過股權方式綁定利益將有助於人才效用最大化，我們認為公司此時回購一方面彰顯了對自身經營的信心，另一方面可為未來人才儲備奠定基礎。

應對週期的能力較優，無需過多擔心。我們通過覆盤認為龍頭廠商有望通過調節向下遊定價和向上遊議價的關係率先走出週期陰霾。進一步地，我們從公司前三季度業績推估Q3單張毛利相對Q2下滑13.8%但相對Q1仍然上升4.6%，這説明公司目前毛利率下滑主要因素來自單價太高，而單張毛利因素在需求景氣度明顯弱於Q1的情況下仍然保持漲價溢價狀態，説明公司應對週期的能力較好，如若此狀態能夠保持，則在未來CCL行業週期下行時公司單張毛利有望率先企穩回升。

積極擴產+高端產品放量，利潤成長有保證。1）三年有效產能複合增長26%。公司在江西開出新的廠區，根據項目進度，預計2021~2023年三年有效產能複合增速將達到26%，量能釋放將為成長奠定基礎；2）江西廠運營理順收穫利潤。從今年開始，江西工廠產線開始逐漸跑順，其中N4廠3條產線目前已經全部滿產，費用攤薄已初現成效，未來N5及後續工廠投產後將進一步攤薄費用，盈利束縛有望消除；3）高端產品通過認證有望放量。公司是國內較早佈局高速覆銅板的廠商之一，目前是唯一一家各類等級高速產品全系列通過華為認證的陸資覆銅板廠商，加上公司仍然在持續研發高端新產品，我們認為高端產品放量將為公司長期成長提供保障。

投資建議

我們預計2021~2023年歸母淨利潤為4.1億元、5.7億元、7.3億元，對應PE為26X\19X\15X，繼續給予“買入”評級。

風險提示

需求不及預期；價格下滑導致盈利不及預期；限售股解禁。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，南亞新材（688519）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)