《投資者網》先進智造行業組 張斯文
持續走低的面板價格，與京東方持續低迷的股價相伴相依。
三季報亮眼的業績並未能夠提振京東方科技集團股份有限公司（以下簡稱“京東方”，000725.SZ）的股價，同時公司近5年來首次出現第三季度業績環比下滑。
不斷減少的需求量，使得面板產品價格已經連續下滑數月，並且依然沒有止跌跡象，這或許是導致這家全球面板龍頭公司股價持續低迷的主要原因。
業績已遇天花板？
10月28日，京東方發佈今年三季報，其中公司前三季度的營業收入為1633億元，同比大增72%；同期歸屬於母公司所有者的淨利潤為200億元，同比大增708%，接近公司稍早發佈的業績預測上限。
數據顯示，2021年三季度公司TV類產品收入佔比25%，相較於二季度降低約5%；IT類產品收入佔比45%，相較於二季度提高約5%；MBL及創新應用類產品收入佔比30%，相較於二季度持平。其中，柔性AMOELD產品收入佔比12%。
這樣亮眼的業績表現獲得了不少券商機構的讚賞。
國海證券認為，京東方前三季度業績超預期，高效運營對沖週期下行影響。信達證券認為，公司前三季度的業績穩健向好。此外，還有國盛證券、國聯證券、天風證券在公司發佈三季報後，都給出了“買入”評級。
但公司在二級市場的表現卻是低迷難改。
截至今年三季度末，公司的機構投資者大幅減少，從2020年底的佔比41.49%，到9月末時大幅下滑到僅佔比28.01%
萎靡不振的股價在與行業指數對比之下更為明顯。同期，Wind電子元器件指數上漲12.85%。
而且，這樣的情況已經持續了4個月了。自7月14日以來，京東方13個交易日累計下跌10.31%後便一蹶不振。隨後的半年報、三季報業績大增也未能有效刺激股價。
面板產品價格在今年7月見頂後迅速衝高回落，是公司面臨的主要問題之一。
據國泰君安統計，全球面板價格自今年7月達到高點之後持續下行。到11月下旬，不同尺寸的面板價格距離高點降幅達到20%-50%。
並且，這一情況目前還沒有緩解跡象。WitsView數據顯示，11月面板價格依然延續下滑趨勢，11月下旬65寸、55寸、43寸和32寸的面板價格分別為206、130、76和42美元/片，分別環比下降6.4%、10.3%、2.6%、4.5%。
這是由於產能過剩、下游電視、消費電子等需求下滑等因素造成的。
不過，彩電內銷市場在第三季度有所回升。根據奧維雲網數據顯示，9月、10月內銷線下渠道均價分別為5599元和6014元，同比上漲34.8%和30.9%，環比上漲11.9%和7.4%。
但京東方在這輪漲價中並未受益，甚至公司第三季度單季度營收近五年來首次出現環比下滑。
如下圖所示，綠色折線表示單季度營收環比增速，紅線以下表示環比下滑。可以看到，今年9月，京東方的單季度營業收入為560億元，環比下滑近3%。這種情況自2016年以來首次出現。
數據來源：Wind
面板龍頭遭“拋棄”？
目前，在Wind四級行業分類“電子元件”中，有5家公司市值在“千億”以上，分別為立訊精密（002475.SZ）、京東方A、歌爾股份（002241.SZ）、三環集團（300408.SZ）、中航光電（002179.SZ）。
這五家公司為電子元件不同領域的“龍頭”公司，立訊精密主要生產電子產品的精密組件、京東方主要生產面板產品、歌爾股份主要生產聲學產品、三環集團主要生產通信、半導體等材料、中航光電主要生產光、電器件及設備。
從近一個月股價表現來看，京東方與其它四家公司差距明顯，具體如下表所示。值得注意的是，京東方的市盈率僅有8.36倍，但目前依舊沒能挽回市場的信心。
除了較低的市盈率外，京東方的毛利率、ROE等指標均呈現大幅增長。
京東方的毛利率在今年三季度大幅提高，從2020年的19.72%大幅增長至32.05%，在上述公司中排名第3，具體如下表。
這樣量級的變化在製造業中較為少見，公司在三季報沒有説明，但在半年報中説：“國內經濟逐漸復甦向好發展，線上經濟刺激消費電子產品需求，數字經濟受益於‘十四五’規劃，給工業互聯網、智慧園區、智慧金融等物聯網細分場景帶來機遇;海外疫情形勢仍然嚴峻，以居家生活和遠程辦公為特徵的‘非接觸經濟’持續拉動顯示面板需求;供給端，驅動IC、玻璃基板等原材料供應緊張，一定程度上影響面板價格。顯示器件銷量同比增長18%，銷售面積同比增長45%，整機3C產品銷量同比增長38%;創新應用器件銷售面積同比增長66%，營業收入大幅上升。”
此外，這家公司今年的ROE也大漲一個量級。
據Wind數據顯示，京東方在今年前三季度的ROE為19.76%，在這五家公司中排名第一。這一數據相比2020年更是大幅增長了14%。
但低市盈率、高毛利率、高ROE，這些較為關鍵的估值指標並沒有使公司受到投資者青睞。
相比之下，其他4家公司儘管這些數據並沒有明顯提升，甚至立訊精密今年三季度的ROE相比去年出現了“腰斬”，但它們的股價卻取得了不同程度的上漲。
對此現象，有市場分析人士認為，面板價格之前已經持續漲了一年多，近4個月的連續下跌後，價格已經逼近2020年年初水平，而公司業績對面板價格反應較為敏感，因此儘管相關數據較好，但未來面板市場的不確定性加大，或許是京東方股價持續走低的重要原因。
儘管面板產品價格持續下跌，但同行業公司股價表現卻強於京東方。
據Wind數據顯示，中信面板成份股共有長陽科技、維信諾、亞世光電、龍騰光電、深華髮、深天馬、TCL科技、彩虹股份、和輝光電、京東方，共計10家公司。
而從近一個月股價表現來看，只有京東方收跌，其它9家公司均取得了不同程度的上漲，如下表所示。
而且，京東方的毛利率和ROE相比這些公司也屬上游。
從毛利率看，京東方今年前三季度32.05%的毛利率能夠排到這10家公司的第三位。
而今年前三季度的ROE，京東方更是能排到第二位。
第三方的研究報告或許能夠解答為何京東方基本面與股價出現背離的情況。
10月21日，有投資者在深交所官方平台互動易上向京東方提問：“CINNOResearch研究稱,京東方9月液晶產線平均稼動率（指設備在所能提供的時間內為了創造價值而佔用的時間所佔的比重。）下滑至83%左右，幅度高達10個百分點。G10.5線投產較8月減少11個百分點，G8.5線投產較8月減少4個百分點。公司9月回覆稱合肥B9目前產能145K，10月回覆稱各產線運營情況良好，訂單飽滿。請問：一、CINNOResearch研究所稱產線稼動情況是否屬實？二、公司在未表述投片產能大幅下降的情況下，稱訂單飽滿，是否是在誤導投資人？”
也就是説，受此輪面板價格下跌影響，上述研究認為，“京東方生產同樣價值的產品，要花費更多的時間了。”
京東方並沒有直接回答這名投資者的問題，公司在11月26日對這名投資者回複稱：“隨着公司各產線新技術的增加、新產品研發的投入以及產品結構的調整，會導致產線投片量的變化，公司將充分發揮產品結構和戰略客户豐富的特點，突出技術優勢，不斷提升競爭力，以確保公司整體盈利性的最大化。”
雖然當下面板行業整體不容樂觀，但京東方最近剛剛投建的車載顯示生產線，受到了有的機構認可。
10月28日，京東方公告稱隨着行車安全、車載娛樂、導航對顯示屏需求的增加，以及新能源汽車的快速興起，為順應和把握髮展趨勢，搶佔智能製造發展先機，公司及京東方精電下屬公司以自籌資金出資，總投資約25億元，於成都投建車載顯示基地，預計達產後年產車載顯示屏約1,440萬片5"~35"的車載顯示模組。該項目建設實施從2021年至2022年，公司將力爭在2022年底開始投產。
信達證券認為，此次成都車載顯示項目將通過強化公司車載模組端製造能力，打造從面板到模組的全面定製化供應能力，為客户提供一站式解決方案，從而進一步強化京東方在車載顯示領域的龍頭地位。
實際上，在行業調整大背景下，三季度公司仍保持良好的盈利水平實屬難得。但“叫好不叫座”的公司股價，也表達了投資者對公司現階段所處環境的較為“悲觀”的看法。
對於面板價格未來的走勢變化，以及如何影響京東方的業績，《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■