2021-10-30財信證券有限責任公司楊甫,張科理對伯特利進行研究併發布了研究報告《業績同比有所下滑，線控制動系統開始貢獻營收》，本報告對伯特利給出增持評級，認為其目標價位為66.80元，當前股價為60.45元，預期上漲幅度為10.5%。
伯特利(603596)
受整體汽車市場壓力，公司業績同比有所下滑。公司發佈2021第三季度報告，2021年前三季度實現營收23.28億元，同比增長14.97%；實現歸母淨利潤3.69億元，同比增長22.84%。其中第三季度實現營收7.87億元，同比減少8.91%，環比增長4.24%；實現歸母淨利潤1.28億元，同比減少3.90%，環比增長13.27%。公司第三季度營收同比出現下滑，主要因整體汽車行業受到缺芯的嚴重影響，導致公司下游客户產能不足，減少對於公司產品的需求。公司第三季度毛利率為24.53%，同比減少3.33pct，環比減少0.93pct，我們預計這主要是由於原材料價格上漲所造成的。第三季度淨利率為16.22%，同比增加0.84pct，環比增加1.04pct，公司淨利率反而有所增長，主要是因為第三季度收到政府的0.32億元補助，增厚了本期公司利潤。
主營業務增長有支撐，線控制動系統開始貢獻營收。公司主營的電子駐車系統（EPB）和輕量化業務增長有看點，做為國內首家大規模量產EPB的廠商，從EPB發展到雙控EPB，再到與博世聯合開發的集成式EPBi，公司技術不斷升級，在行業內市場份額不斷提升。公司輕量化業務拓展了通用和PSA等海外客户，當前墨西哥產能基地正在穩步建設中，有望成為公司業績增長支撐點。公司線控制動系統於2021年6月開始量產，第三季度已經開始貢獻營收。做為國內首家量產線控制動的廠商，公司的ONE-BOX集成式線控制動產品性能要優於市面上主流的TWO-BOX產品，未來有望隨着智能汽車滲透率的不斷提升，而在市場上取得先發優勢。
給予公司“謹慎推薦”評級。預計公司2021-2023年公司營收分別為35.87億元、44.27億元、53.84億元，對應EPS分別為1.32元、1.67元、2.05元，對應當前股價PE倍數分別為44.54倍、35.26倍、28.69倍。公司主營的電子駐車和輕量化產品營收增長較快，未來業績確定性較高，我們按照2022年的利潤進行估值。公司是智能汽車行業稀缺標的，做為國內首家量產線控制動的廠商，未來必將受益於智能汽車滲透率的提升。對標可比公司，我們給予公司2022年35-40倍PE估值，對應估值合理區間為58.45-66.80元，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：智能汽車發展不及預期，原材料價格波動風險。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為49.25；證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。