2022-01-26浙商證券股份有限公司對華孚時尚進行研究併發布了研究報告《華孚時尚點評報告：21年扭虧為盈，紗線主業Q4延續回暖趨勢》，本報告對華孚時尚給出買入評級，當前股價為4.66元。
華孚時尚(002042)
紗線主業保持健康增長，網鏈放緩之下Q4仍亮眼
Q4扣非淨利潤達到近十年來最好水平。預計Q4歸母淨利潤1.0~1.8億元，扣非淨利潤-0.1~0.7億元，由於Q4為公司淡季，除2019Q4之外，自2012年以來Q4扣非淨利潤均為負值。Q4非經常性損益金額較大，預計主要是資產出售所致。
紗線訂單需求整體回暖，預計Q4高單位數穩健增長。21年以來全球服飾消費恢復性增長，東南亞疫情反覆導致部分海外訂單迴流國內，以及公司在新疆棉事件後積極開拓國內市場，公司紗線訂單旺盛，產能利用率恢復至接近100%；Q4由於服飾消費受到疫情影響較大，預計紗線收入增速較前三季度有所放緩，但依舊有高單位數增長，延續穩健趨勢。
Q4棉價穩定在高位，紗線業績持續受益。棉價從21年年初的1.5萬元/噸持續上漲，進入Q4後突破2萬元/噸並一直穩定在2.2~2.3萬元/噸的高位。由於公司每年用棉量在25~35萬噸之間，且根據市場情況保持3~6個月的棉花庫存，因此Q4仍持續受益於大量的低價庫存。
預計Q4網鏈業務增速放緩，襪業貢獻千萬以上利潤。網鏈業務主要為從棉花種植、加工、倉儲到交易的一整套供應鏈服務業務。由於棉價短期漲幅過高，預計Q4網鏈業務交易量下降，增速較前三季度有所放緩。此外，公司21年完成對卡拉美拉、博億、易孚三家襪業的併購，實現了從紗線向下遊襪業的延伸，預計Q4襪業貢獻千萬以上利潤。
期待22年工業互聯網全面落地及襪業板塊持續推進
22年將全面落地工業互聯網，並開始向中小工廠推廣。截至2021年12月，公司已完成新疆阿克蘇100萬錠產能的數字化改造，預計22年完成華孚全部200萬錠產能的改造，並在22年中期開始向中小工廠推廣。預計公司利潤率將進一步提升，在進行行業整合的同時實現自身輕資產擴張，期待由此帶來的巨大業績彈性。
22年持續推進襪業板塊，預計帶來顯著業績增量。公司在21年的併購基礎上，將在22年持續推進襪業“自有品牌、貼牌製造、品牌授權、紗線經營”四大業務板塊，持續孵化差異化的品牌矩陣，加速線上渠道建設、線上渠道進駐及新疆襪機進場，同時將工業互聯網由紗線延伸至襪業，預計襪業板塊將明顯增厚業績。
盈利預測及估值
棉價在供給收縮、需求旺盛的背景下仍有較強支撐，公司紗線主業有望保持穩健增長；同時工業互聯網及襪業板塊將大有可為。預計21/22/23年歸母淨利6.0/6.5/7.6億元，對應估值13X/12X/10X，我們認為公司收入結構、資產結構等商業模式將逐步改變，因此在業績提速的同時，估值體系將逐步切換，當前估值有較大提升空間，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆，終端需求不及預期
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.08；證券之星估值分析工具顯示，華孚時尚（002042）好公司評級為2星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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