固生堂(02273)：預計經調整盈利同增75%，駛入高質量高增長的快車道

頭頂“中醫醫療服務第一股”光環，固生堂（02273）上市之後的首份財報格外引人注目。1月21日，固生堂發佈盈利預告公告：公司預期2021年度未經審計綜合虧損淨額同比增加不低於70%，經調整後盈利同比增加不低於75%。

在智通財經APP看來，固生堂的盈利預告主要有兩個重點：其一：公司虧損淨額的擴大，主要受優先股公允價值變動、可轉債公允價值變動、上市開支等非經常性事項影響導致，這三個因素不會持續影響公司財務水平，亦不會影響公司主營業務表現；其二，固生堂經調整後的盈利大幅提升，突出公司線上線下整合業務能力，盈利模式得到驗證。

具體而言，一方面，固生堂綜合虧損淨額同比增加，離不開以下三項經調整項目的增加：

第一：可轉換可贖回優先股及可轉股債券有關的按公允價值計入損益的金融負債公允價值變動。固生堂的招股書顯示，2020年全年該部分對損益影響約3.19億，而2021年截至6月30日止六個月，該部分影響損益已超過3.3億，同比2020年上半年1.98億增加了66.7%。

固生堂歷史上進行了5輪優先股融資，每輪融資向投資機構發行的均為可轉可贖回優先股，每個會計期間需要對優先股公允價值變動進行評估，企業估值越高，優先股的公允價值變動在財務上確認非經營性開支越大。因此，可預見該項損益影響越大，反映固生堂整體估值越高。

而隨着固生堂完成港股掛牌上市，所有優先股均轉為普通股，未來將無需就優先股的公允價值變動確認任何進一步的非經營性開支，不再對往後各期財務利潤產生影響。另外，招股書顯示，固生堂已對可轉股債券全部償還，因此可轉轉股債的公允價值變動亦不再對往後各期財務利潤產生影響。

第二，招股章程界定的首次公開發售前購股權計劃而授出的購股權相關的股份支付對損益的影響。

公開資料顯示，固生堂首次公開發售前購股權計劃授出股份1638.22萬股，相當於上市後（購股權計劃行使前）的7.11%。其中約40%購股權計劃授出的股份在上市當天歸屬，約60%在上市後分五年歸屬，因此大部分因首次公開發售前購股權計劃授出股份的股份支付對損益的影響已經在2021年度內產生，以後年度該部分對損益影響較少。該部分影響亦屬於非經營性非付現損益影響，因此在考慮調整後經營利潤時相應加回。

第三，上市開支。根據招股書，截至2021年6月30日止六個月，固生堂確認上市開支848萬。按固生堂發行所募集資金規模，以及市場平均上市開支比例情況估算，預計2021年度確認的上市費用或不少於4000萬，該部分在考慮調整後經營利潤時相應加回，並預計不再影響固生堂以後年度損益。

另一方面，經上述三項非經營性損益調整後，固生堂2021年度經調整盈利同比增加不低於75%。預計公司利潤增長，主要來源收入規模性增長。2021年，固生堂新增門店5家，其中規模體量較大的北京潘家園店在下半年開始並表，可以預見公司整體規模性增長並非依賴於外延式併購，應大部分來源於老店的內生可持續性增長。

尤其在新冠疫情固生堂經營的北京、廣州、南京、福州、寧波等區域仍受到不時新冠疫情的影響下，仍舊取得較大幅度的收入增長，可見固生堂作為中醫醫療連鎖龍頭，業務韌性強，線下機構與線上平台融合的商業模式收穫期已至，未來公司業績持續增長可期。

高速發展的固生堂，獲得多位知名券商機構看好。美銀證券發佈研究報告稱，首予固生堂“買入”評級，目標價57.8港元。安信證券認為固生堂突出的“聚醫能力”和“獲客能力”是其核心競爭力，首予固生堂“買入-A”評級。