展望2022年春節，我們認為若貨幣政策持續寬鬆，白酒行業有望複製2019年行情。
摘要
白酒板塊春節後60天取得正收益的概率為80%。據2012-2021年白酒板塊春節數據，從上漲概率來看，白酒板塊春節後60天取得正收益的概率為80%，而春節前60天取得正收益的概率僅為50%。從上漲幅度來看，白酒春節後60天平均漲跌幅為+13.3%，取得正收益的年份的上漲幅度均值為18.9%，春節前60天平均漲跌幅為+3.2%，取得正收益的年份的上漲幅度均值為17.2%，春節後上漲幅度較春節前更大。
白酒春節後收跌年份，全年大概率表現不佳。回顧2012-2021年春節行情，發現白酒板塊春節行情一定程度上可作為全年行情的指向標，春節後60天收跌年份，全年大概率表現不佳。2013年，白酒板塊節後60天下跌6.7%，全年下跌41.6%；2018年，春節後60天雖小幅上漲1.8%，但全年仍收跌22.2%；2021年，節後60天跌幅達11.9%，截至12月20日，中信白酒指數較年初僅上漲0.1%，且年中出現了較大幅度的回撤。除上述幾個年份外，春節後60天表現較好的年份當年均實現較高收益率。
白酒三季度營業收入增速、淨利潤增速對春節前股價表現起到一定的預判作用，高端白酒和地產酒尤為顯著。高端白酒和地產酒三季度營收增速、淨利潤增速對其春節前股價收益率起到一定的預判作用，且三季度營收高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現也較好，且三季度利潤增速相對領先。相比高端白酒和地產酒，次高端白酒、中端及大眾酒三季度營收增速、淨利潤對春節前股價收益率起的預判作用較弱。1）次高端方面，主要因為早期次高端是價格佔比最小的價位帶，低基數下易維持持續高增、業績波動性較大，而春節前股價表現與四季度營收增速的相關性更高；2）中端及大眾酒方面，主要因為其業績波動性較大，當年三季度、四季度和次年一季度營收增速、淨利潤的差距較大。
從往年規律來看，由於經銷商在節前存在業績衝刺需求，高端酒批價春節前會出現暫時回落，隨着春節臨近再逐步回升，但春節期間高端酒股價與批價不完全相關。飛天茅台批價是白酒行業的景氣度衡量指標，但春節期間高端酒股價與批價不完全相關，主要是價格與銷量之間的階段性背離造成的，經銷商和公司在節前存在業績衝刺需求，擴大市場投放量。
低庫存往往表示市場需求旺盛，動銷情況良好，股價上漲的概率較高。高端酒歷年春節渠道庫存緊張，支撐股價穩健上升。次高端2021年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠超行業平均。地產酒春節期間庫存通常處於正常水平，股價表現相對平穩。
投資建議：展望2022年春節，我們認為若貨幣政策持續寬鬆，白酒行業有望複製2019年行情，我們看好：1）品牌力顯著領先的高端白酒：高端白酒供需穩定，憑藉其顯著領先的品牌力坐享絕對溢價，通過控貨穩價可以有效實現價增。2）業績增長具備彈性的次高端白酒：在消費升級趨勢推動下，次高端依舊是增長最迅速的價格帶，承接了中高端價位帶的升級，其價格天花板也隨着茅台批價的不斷上移而被打開。
風險提示：1）政策風險。白酒行業需求、税率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。2）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。3）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。
01 春節白酒表現覆盤
春節白酒傳統消費旺季，奠定全年銷售基礎。白酒消費具有明顯的季節性，春節及中秋旺季在全年銷售佔比較大，其中春節旺季是奠定全年銷售的基礎，回顧2012-2020年，白酒一季度營收佔全年總營收中的比例在30%左右波動。為研究春節期間的白酒表現，我們對近十年的白酒春節行情進行復盤，探究其內在規律。
為探究春節期間白酒行情走勢，我們將上市的17家白酒企業（剔除青青稞酒和皇台酒業）劃分為高端、次高端、地產酒、大眾酒四個類別，在wind裏構建了相應的以自由流通股本加權計算得到的細分白酒指數，並統計了各個類別在2012-2021春節前60/45/30/15個交易日至春節前最後一個交易日，以及春節後第一個交易日至春節後15/30/45/60天期間的漲跌幅情況及其相對上證指數的漲跌幅情況。
白酒板塊春節後60天取得正收益的概率為80%,春節後取得正收益的概率、幅度高於春節前。據白酒板塊2012-2021年春節數據，白酒板塊春節後取得正收益的概率大於春節前，且上漲幅度也領先於春節前。從絕對收益來看，白酒板塊春節後15/30/45/60天取得正收益的概率的概率分別為80%/70%/70%/80%，而春節前60/45/30/15天取得正收益的概率僅為50%/ 60%/30%/40%；從相對收益來看，白酒板塊春節後15/30/45/60天跑贏上證指數的概率分別為60%/60%/60%/70%，而春節前60/45/30/15天跑贏上證指數的概率僅為50%/50%/50%/60%；從上漲幅度來看，白酒春節後60天平均漲跌幅為+13.3%，取得正收益年份的上漲幅度均值為18.9%，春節前60天平均漲跌幅為+3.2%，取得正收益年份的上漲幅度均值為17.2%，春節後平均漲跌幅、上漲幅度較春節前更大。
白酒板塊春節後60天大概率收漲。2012年，塑化劑事件與“八項規定、六項禁令”出台，開啓行業調整時期，白酒板塊持續調整，2013年春節後60天跌幅達6.7%，當年收益率-41.6%。此後，受益於：1）大眾消費逐步成為主體；2）白酒企業充分吸取經驗，提高控貨穩價能力，帶動渠道利潤與庫存循環良性，行業週期性弱化，白酒板塊基本面持續向好，疊加節後60天包含部分酒企一季度報披露，白酒板塊春節後60天大概率上行。
白酒板塊春節後收跌年份，全年大概率調整。回顧2012-2021年春節行情，發現白酒板塊春節行情一定程度上可作為全年行情的指向標，春節後60天收跌年份，全年大概率表現不佳，呈現調整，2013年，白酒板塊節後60天下跌6.7%，全年下跌41.6%；2018年，春節後60天雖小幅上漲1.8%，但全年仍收跌22.2%；2021年，節後60天跌幅達11.9%，截至12月20日，較年初僅上漲0.1%，且年中出現較大幅度的回調。另外除上述幾個年份外，春節後60天表現較好的年份當年均實現較高收益率。
我們以相同的方式對17家白酒上市企業進行劃分（高端白酒/次高端白酒/地產酒/大眾酒），統計了2012-2021年各價位帶白酒單季度合計營業收入和淨利潤數據，並計算其同比增速。由於今世緣（2015）、口子窖（2016）、迎駕貢酒（2016）、金徽酒（2017）四家酒企的上市年份晚於2012年，為避免新股上市對合計營收的同比影響，我們對其所在價位帶的同比計算公式進行了修正，如：今世緣財報數據始於14Q3，則14Q3的地產酒營收同比 = (14Q3地產酒合計營收-14Q3今世緣營收) / 13Q3地產酒合計營收，14Q4/15Q1的數據修正類似，直至15Q3恢復至原計算方式。
02 高端白酒春節表現覆盤
2.1基本面：春節批價先落再升，渠道庫存處於低位
2.1.1 批價表現：春節前批價短暫回落，臨近呈現逐步回升
從往年規律來看，由於經銷商在節前備貨需求增加廠家會加大發貨節奏，茅台批價在春節前會出現暫時回落，隨着春節臨近再逐步回升，春節後再度下跌。通過分析2016-2020年春節前60/45/30/15天的飛天茅台批價走勢，我們發現茅台股價與批價不完全相關。我們認為，這主要是因為價格與銷量之間的階段性背離。
2.1.2 渠道庫存：歷年春節渠道庫存緊張，支撐股價穩健上升
高端酒歷年春節渠道庫存緊張，支撐股價穩健上升。茅台的庫存一直處於較低水平，淡季一般為1個月以內，旺季市場供不應求現象更加明顯，春節前的庫存降為半個月以內，其中2016-2019年春節庫存格外緊張，不少經銷商反映出現斷貨。五糧液和瀘州老窖平時庫存大致在2-3個月，春節旺銷降為1-2個月，除2020年春節銷售動力略微疲軟，庫存僅維持正常水平，其他年份市場動銷情況超預期，甚至2018年五糧液庫存達歷史最低水平1個月以內。低庫存往往表示市場需求旺盛，動銷情況良好，股價上漲的概率較高，高端白酒2021年春節漲幅最大，春節前60天平均漲幅達到了+35.70%，2016-2019年春節前股價也有不同程度的上漲，春節前60天的股價漲跌幅依次為-8.2%/+7.4%/+3.3%/+21.3%，相對上漲綜指上漲+15.8%/+5.6%/+9.5%/+22.2%。
2.2業績表現：三季度高營收淨利增速與高股價收益為伴
1）營收增速：覆盤2012-2020年的高端白酒營收增速，我們發現高端白酒三季度營收增速較高的年份有12Q3（+42.3%）、16Q3（+15.2%）、17Q3（+84.5%）、18Q3（+10.2%）、19Q3（+18.1%）和20Q3（+11.7%）。對應至春節前白酒行情，高端白酒指數在2013/2017/2018/2019/2020/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-35.96%/+5.62%/+9.46%/+22.16%/-9.94%/+35.70%。
2）淨利增速：覆盤2012-2020年的高端白酒淨利潤增速，我們發現三季度淨利潤增速較高的年份有12Q3（+91.0%）、15Q3（+14.6%）、17Q3（+112.2%）、19Q3（+20.5%）、和20Q3（+11.4%）。對應至春節前白酒行情，高端白酒指數在2013/2016/2018/2020/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-35.96%/+15.77%/ +9.46%/-9.94%/+35.70%。
我們分析發現，高端白酒三季度營收、淨利潤增速對其春節前股價收益率起到一定的預判作用，季度趨勢向好的年份，股價上漲概率大，且三季度營收、淨利潤高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現也較好。除2013年和2020年外，其餘年份的春節前60天內高端白酒均實現超額收益，其中2013年受白酒三公消費影響，白酒行業無差別下跌；2020年受疫情衝擊影響，整體預期悲觀。
2.3股價表現：行業寒冬中率先恢復，依託品牌力持續收益
行業寒冬高端酒率先恢復，依託品牌力持續受益。從高端白酒表現看，2014年春節後高端酒先實現正收益，此後高端白酒表現持續優異，14-20年節後60天分別實現漲幅+16.5%/+35.6%/+25.1%/+21.4%/-0.5%/+25.7%/+22.9%，春節後60天取得正收益概率為70%，跑贏大盤概率為80%。細分來看，茅台表現最為優異，除2018/2021年，春節後60天均取得較好正收益，其中15年景氣度最高，節後60天股價收益率高達+40.6%。五糧液、瀘州老窖19年表現最好，由於前期秋糖悲觀情緒導致超跌疊加基本面超預期，分別實現收益+41.9%/+44.6%。
03 次高端白酒春節表現覆盤
3.1 基本面：2021年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠超行業平均
次高端2021年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠超行業平均。山西汾酒的渠道庫存水平一般為2個月左右，春節前庫存降為1.5個月；水井坊渠道庫存水平一般為2個月，春節前降為1-1.5個月。2020年春節次高端白酒銷貨動力不足，汾酒和水井坊的庫存為2-3個月，次高端股價在春節前60天略微上漲0.5%，前45天下跌幅度達到8.8%（相對上證綜指）；反觀2021年春節汾酒和水井坊的庫存分別為1個月和1.5個月，次高端白酒市場動銷強勁，股價在春節前60/45/30/15天實現漲幅+60.8%/+56.9%/+21.1%/+15.9%，相對上證綜指上漲+51.4%/+49.7%/+13.0%/+13.9%，漲幅遠超行業平均。
3.2 業績表現：春節前股價表現與四季度營收增速的相關性較高
1）營收增速：覆盤2012-2020年的次高端白酒營收增速，我們發現三季度營收增速較高的年份有12Q3（+67.8%）、16Q3（+26.6%）、17Q3（+49.9%）、18Q3（+33.4%）、19Q3（+31.8%）和20Q3（+25.4%）。對應至春節前白酒行情，次高端白酒指數在2013/2017/2018/2019/2020/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-39.47%/-0.63%/ -2.9%/+14.93%/+0.51%/+51.36%。
2）淨利增速：覆盤2012-2020年的次高端白酒淨利潤增速，我們發現三季度淨利潤增速較高的年份有12Q3（+250.7%）、16Q3（+75.5%）、17Q3（+94.5%）、18Q3(+68.8%)、19Q3（+42.3%）和20Q3（+56.0%）。對應至春節前白酒行情，次高端白酒指數在2013/2017/2018/2019/2020/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-39.47%/-0.63%/ -2.90%/+14.93%/+0.51%/+51.36%。
我們分析發現，相比高端白酒而言，次高端白酒三季度營收增速對春節前股價收益率起的預判作用較弱，主要因為早年次高端是價格佔比最小的價位帶，低基數下業績波動性較大，而春節前股價表現與四季度營收增速的相關性更高。細分年份來看，18Q4和20Q4次高端白酒的營收增速顯著領先，分別為+69.2%和+26.5%，相應的2019和2021年春節前60天超額收益率分別為+14.93%和+51.36%。
3.3 股價表現：次高端百花齊放，15年起春節行情持續向好
15年起春節景氣度持續走高。從次高端白酒整體來看，2015年起次高端白酒春節行情開啓，節後60天均取得正收益，15-21年節後60天分別實現漲幅+25.7%/+32.2%/+14.8%/+5.6%/+23.8%/+8.6%/+13.4%，春節後60天取得正收益概率達到80%。20年底至21年春節前，次高端白酒景氣度持續走高，節前60天實現漲幅60.8%，相對上證綜指漲幅51.4%，春節後雖由於流動性預期縮緊及風格切換短暫出現調整，但景氣度仍高，節後60天仍實現漲幅13.4%。
次高端白酒百花齊放，相繼開啓春節行情。細分看，山西汾酒15年後表現優異，持續領漲次高端價格帶，16-20年節後60天分別實現漲幅+31.6%/+25.2%/+1.7%/+28.3/+20.4%，21年春節前60天漲幅高達+66.2%。21年春節以來捨得酒業、酒鬼酒、水井坊景氣度持續攀升，春節前60天漲幅分別高達+54.8%/+67.5%/+24.9%，節後雖短期回調，但景氣度上升趨勢不改，節後60天漲幅分別為+82.0%/+30.6%/+14.6%。
04 地產酒春節表現覆盤
4.1 基本面：春節期間庫存通常處於正常水平，股價表現相對平穩
地產酒春節期間庫存通常處於正常水平，股價表現相對平穩。洋河/古井貢酒/今世緣/口子窖春節前平均庫存水平為1.5/2.5/2/1.5個月。2019年春節市場動銷超預期，古井貢酒為2個月，洋河、今世緣、口子窖庫存僅為1個月，地產酒春節前60/45/30/15天上漲幅度+9.2%/+7.6%/+7.0%/+8.0%，相對上證綜指實現漲幅+10.1%/+7.0%/+4.3%/+5.5%。2021年春節前兩週洋河和古井貢酒銷售情況亮眼，經銷商庫存降至歷史較低水平，帶動地產酒板塊春節前60天內上漲20.8%，相對上證綜指實現漲幅+11.4%。其餘年份庫存大多處於正常水平，股價走勢相對平穩。
4.2 業績表現：三季度高營收淨利增速與高股價收益為伴
1）營收增速：覆盤2012-2020年的地產酒營收增速，我們發現三季度營收增速較高的年份有12Q3（+36.8%）、15Q3（+11.4%）、17Q3（+17.4%）、18Q3（+19.5%）和20Q3（+10.8%）。對應至春節前白酒行情，地產酒指數在2013/2016/2018/2019/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-40.11%/+9.81%/+6.10%/+10.08%/ +11.40%。
2）淨利增速：覆盤2012-2020年的地產酒淨利增速，我們發現三季度淨利潤增速較高的年份有12Q3（+52.0%）、15Q3（+16.8%）、16Q3（+11.8%）、17Q3（+22.7%）、18Q3（+23.0%）和20Q3（+10.7%）。對應至春節前白酒行情，地產酒指數在2013/2016/2017/2018/2019/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-40.11%/+9.81%/-3.21%/ +6.10%/ +10.08%/+11.40%。
我們分析發現，地產酒三季度營收、淨利增速對其春節前股價收益率起到一定的預判作用，季度趨勢向好的年份，股價上漲概率大，且三季度營收、淨利高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現也較好。剔除大環境較差的2013年和2017年，其餘年份春節前60天內地產酒均實現超額收益。
4.3 股價表現：14-19年持續高景氣，20-21年景氣度有所下降
地產酒14-19年呈現高景氣度狀態，但近期景氣度有所下降。覆盤地產酒板塊2012-2021年春節前後漲跌幅、相對漲跌幅情況，我們發現2014-2019年地產酒板塊整體呈現景氣度上行狀態，春節後60天漲跌幅分別達到+24.3%/+25.7%/+20.0%/ +10.5%/+7.9%/+19.8%，春節後60天取得正收益概率達到70%；2020-2021年春節期間，地產酒板塊景氣度呈現下行，除今世緣、古井貢酒在2020年春節後60天上漲+16.4%、+4.7%，其餘均有所下跌。
05 中端及大眾酒春節表現覆盤
5.1業績表現：業績波動導致營收增速預判效果偏弱
1）營收增速：覆盤2012-2020年的中端及大眾酒營收增速，我們發現三季度營收增速較高的年份有12Q3（+10.8%）、15Q3（+9.8%）、16Q3（+16.3%）、18Q3（+2.0%）、19Q3（+16.6%）和20Q3（+7.4%）。對應至春節前白酒行情，中端及大眾酒指數白酒指數在2013/2016/2017/2019/2020/2021年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-11.08%/+3.59%/-6.01%/+6.27%/+3.77%/+1.43%。
2）淨利增速：覆盤2012-2020年的中端及大眾酒淨利增速，我們發現三季度淨利潤增速較高的年份有12Q3（+80.4%）、14Q3（+52.5%）、16Q3（+8.5%）和19Q3（+4.4%）。對應至春節前白酒行情，中端及大眾酒指數在2013/2015/2017/2020年春節前60天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-11.08%/-10.58%/-6.01%/+3.77%。
我們分析發現，相比高端白酒和地產酒而言，中端及大眾酒的三季度營收、淨利潤增速對春節前股價收益率起的預判作用略弱，主要系其業績波動性較大，當年三季度、四季度和次年一季度增速的差距較大。觀察19年春節前後的營收增速情況，18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1中端及大眾酒的營收增速分別為+4.6%/+24.6%/+2.0%/+9.6%/+17.4%，相應的春節前60天超額收益率為+6.27%。同樣觀察19年春節前後的淨利潤增速情況，18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1中端及大眾酒的淨利潤增速分別為+34.9%/+104.5%/+0.1%/+48.6%/+15.2%，相應的20年春節前60天超額收益率為+6.27%。
5.2股價表現：16-19年春節景氣度較好，板塊分化趨勢凸顯
中端及大眾酒16-19年景氣度較好，20-21年整體平穩。從板塊整體來看，中端及大眾酒板塊2016-2019年景氣度較好，春節後60天漲跌幅分別達到+26.3%/-1.5%/+17.0%/+20.8%，春節後60天取得正收益概率達到60%。2020-2021年春節行情較為平穩，春節後60天漲跌幅分別達到+8.5%/-0.5%,相對上證指數的超額收益分別為+6.0%/+3.5%。
細分具體公司來看，分化趨勢持續顯現。2015年，中端及大眾酒板塊呈現整體上行趨勢，春節後60天收漲32.1%，但跑輸上證指數8.2%；2018年開始，板塊分化趨勢凸顯，順鑫農業、迎駕貢酒領漲板塊，春節後60天漲幅分別為+74.7%/+11.2%，其餘有所下跌或小幅上漲；2020年，順鑫農業再次領漲，春節後60天漲幅達+19.8%，其餘酒企均基本維持不變或下行；2021年，板塊再次分化，迎駕貢酒、金徽酒、伊力特上行，春節後60天漲幅分別達+17.4%/+32.6%/+25.7%，順鑫農業、老白乾酒下行，春節後60天跌幅分別達17.6%/10.2%。
06 核心結論
通過覆盤2012-2021年春節期間的白酒表現及基本面情況，我們得到了以下結論：
1）春節作為白酒傳統消費旺季，奠定了全年的銷售基礎。
春節作為白酒傳統消費旺季，往往受到酒企的極度重視。一般春節前45-60天為白酒備貨期，各酒企在此期間積極鋪貨打款、清理渠道，力爭新年開門紅。
2）白酒板塊春節後60天取得正收益的概率為80%。
據2012-2021年白酒板塊春節數據，從上漲概率來看，白酒板塊春節後60天上漲的概率為80%，而春節前60天取得正收益的概率僅為50%。從上漲幅度來看，白酒春節後60天平均漲跌幅為+13.3%，取得正收益年份的上漲幅度均值為18.9%，春節前60天平均漲跌幅為+3.2%，取得正收益年份的上漲幅度均值為17.2%，春節後上漲幅度較春節前更大。
3）白酒板塊春節後60天大概率收漲。
2012年以來，塑化劑事件與“八項規定、六項禁令”出台開啓白酒調整時期，帶動白酒板塊持續調整，2013年春節後60天跌幅達6.7%，當年收益率-41.6%。此後，受益於：1）大眾消費逐步成為主體；2）白酒企業充分吸取經驗，提高控貨穩價能力，帶動渠道利潤與庫存循環良性，行業週期性弱化，白酒板塊基本面持續向好，疊加節後60天包含部分酒企一季度報披露，白酒板塊春節後60天大概率上行。
4）白酒春節後收跌年份，全年大概率調整。
回顧2012-2021年春節行情，發現白酒板塊春節行情一定程度上可作為全年行情的指向標，春節後60天收跌年份，全年大概率表現不佳，呈現調整，2013年，白酒板塊節後60天下跌6.7%，全年下跌41.6%；2018年，春節後60天雖小幅上漲1.8%，但全年仍收跌22.2%；2021年，節後60天跌幅達11.9%，截至12月20日，較年初僅上漲0.1%。另外除上述幾個年份外，春節後60天表現較好的年份當年均實現較好收益率。
5）白酒三季度營業收入增速、淨利潤增速對春節前股價表現起到一定的預判作用，高端白酒和地產酒尤為顯著。
高端白酒和地產酒三季度營收增速、淨利潤增速對其春節前股價收益率起到一定的預判作用，且三季度營收高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現也較好，其中三季度利潤增速相對領先。其中，相比高端白酒和地產酒，次高端白酒、中端及大眾酒三季度營收增速、淨利潤對春節前股價收益率起的預判作用較弱。次高端酒方面，主要因為早期次高端是價格佔比最小的價位帶，低基數下易維持持續高增、業績波動性較大，而春節前股價表現與四季度營收增速的相關性更高；中端及大眾酒方面，主要因為其業績波動性較大，當年三季度、四季度和次年一季度營收增速、淨利潤的差距較大。
6）從往年規律來看，由於經銷商在節前存在業績衝刺需求，高端酒批價春節前會出現暫時回落，隨着春節臨近再逐步回升，但春節期間高端酒股價與批價不完全相關。
飛天茅台批價是白酒行業的景氣度衡量指標，但春節期間高端酒股價與批價不完全相關。我們認為，這主要是價格與銷量之間的階段性背離造成的，經銷商和公司在節前存在業績衝刺需求，因而會擴大市場投放量。
7）低庫存往往表示市場需求旺盛，動銷情況良好，股價上漲的概率較高。
高端酒歷年春節渠道庫存緊張，支撐股價穩健上升。次高端2021年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠超行業平均。地產酒春節期間庫存通常處於正常水平，股價表現相對平穩。
07 投資建議
回顧2021年三季度白酒板塊業績表現，高端白酒、次高端白酒、地產酒和中端及大眾酒分別實現了11.2%、54.0%、18.5%和-0.4%的營收增速，淨利潤增速分別為13.7%、55.3%、0.1%和81.5%，其中高端白酒業績穩健，次高端延續高增，整體基本面向好。疊加渠道庫存位居良性水平，價盤較為穩定，展望2022年春節，我們認為為若貨幣政策持續寬鬆，白酒行業有望複製 2019 年行情，我們看好：
1）品牌力顯著領先的高端白酒：高端白酒供需穩定，憑藉其顯著領先的品牌力坐享絕對溢價，通過控貨穩價可以有效實現價增。繼10月底茅台取消非標酒拆箱後，茅台或全面取消飛天拆箱政策，帶動茅台價格自高點回落，維持供需平衡，有利於品牌長期健康發展，未來隨着非標提價疊加直銷佔比提升，公司業績將延續穩定增長。五糧液於今年12月起提高計劃外打款價，拉動經銷商綜合拿貨成本提升至960元，收益千元價位帶擴容，提價將有利於公司利潤彈性釋放。
2）業績增長具備彈性的次高端白酒：在消費升級趨勢推動下，次高端依舊是增長最迅速的價格帶，承接了中高端價位帶的升級，其價格天花板也隨着茅台批價的不斷上移而被打開。
08 風險提示
1）政策風險。白酒行業需求、税率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。
2）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。
3）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。
4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。
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