歐元區通脹續創歷史新高 黑天鵝事件致日本金融市場動盪—全球宏觀經濟與大宗商品市場週報

品種

簡評

金融期貨板塊

近期海外市場交易衰退邏輯，國內則處於小週期復甦過程中，國內外經濟與政策存在較大差異，我國股票與債券市場走勢保持獨立性表現。全球經濟衰退擔憂繼續衝擊全球市場，美聯儲加速收緊貨幣政策仍將持續，避險屬性以及美歐經濟預期差異導致美元指數持續走強，本週美元指數漲破107關口，刷新近二十年高位。國內經濟數據好於預期，政策層面寬財政、寬信用預期較強。國常會提出運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用於補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金。資金面上，央行公開市場連續低量操作，體現央行引導資金利率迴歸常態的意圖，但市場資金充裕，貨幣市場資金利率仍處於較低位置運行。金融期貨與期權市場，股指期貨：主要指數維持震盪上行放慢，但基本面支持仍在，在手多單仍持有下保持觀望，暫不建議做空，中期IF和IH多頭持倉也不變。期現套利方面，IC遠端反套空間仍在7％附近，資金成本合適仍可參與，貼水方向已轉向收窄。跨品種方面，預計IH/IC比價和價差維持低位震盪，預計中長期仍為上行趨勢，可繼續擇機做多IH/IC比價。國債期貨：國債期貨已經由牛市行情過渡至震盪行情，建議交易性資金以震盪思路操作，配置型資金逐步調整持倉。股票與股指期權：股指短線上漲，波動率有所回升，波動率後期有望維持震盪的走勢，中期以做空波動率策略為主，或者賣出遠月虛值認沽期權。商品期權：經濟衰退擔憂引發連鎖效應，大宗商品再度大幅下挫，當前雖有所企穩，但策略上更多建議還是以防禦性策略為主。短線則可關注日內和日間的Gamma機會。抄底的投資者建議使用期權工具，並嚴格控制倉位。

海運板塊

本週，國際集運市場漲跌互現。WCI上海→北歐/地中海/美西/美東航線運價錄得$9280/FEU、$10851/FEU、$7566/FEU、$10175/FEU，周環比上漲0.4％、下降0.3％、下降1.1％、上漲0.2％。國際幹散貨運輸市場繼續下探，7月7日BDI錄得2073點，周環比下降7.5％。其中，BCI、BPI、BSI、BHSI分別錄得2205、2278、2203、1200點，周環比下降9.4％、8.3％、4.5％、6.6％。 國際集裝箱運輸市場：7月上旬中國至歐美集運市場總體延續6月“強預期、弱現實”的態勢。從需求端來看，由於安徽、江蘇、上海、山東等地區疫情有復燃之勢，一定程度影響了復工復產及供應鏈恢復進度，並且短期內難以完全消除。7月6日，中國整車貨運流量指數錄得99.66，月環比上升7％，年同比下降14％。上海整車貨運流量指數錄得79.14，月環比上升119％，年同比下降19％。近期美國有望進一步部分減免特朗普時期加徵中國商品的關税，有利於中美貿易。不過，由於通脹高企，歐美央行加快了貨幣收緊的步伐，歐洲受能源瓶頸經濟增速放緩，美國甚至存在衰退風險，失業率將會反彈，實際收入水平下降，消費者信心指數維持維持低位，整體需求不振。不過，好在西方國家重大節日（萬聖節、黑色星期五、感恩節、聖誕節、跨年夜）都聚集於四季度，因此8-10月會是傳統出貨旺季，可以部分對沖消費需求下滑。所以，下半年歐美零售消費額以及中國出口歐美貿易額依然能續創歷史新高，但是增速將大幅放緩，並且部分月份會出口環比下降。從運力供給端來看，疫情對於各國港口影響不斷減弱，全球已有70多個國家宣佈解除所有入境限制，船舶週轉效率將大幅回升。不過，港口罷工情況愈演愈烈，歐洲和亞洲都有大型港口的碼頭工會宣佈罷工，並且美國和德國碼頭工會先後宣佈勞資談判失敗，罷工風險長期存在。今年新船下水量相對有限，預計新增運力比例約為3.5％-4％，明後兩年將是新船密集下水的年份，疊加疫情影響進一步減弱，實際艙位供給將大幅增加。運力供求關係很可能從之前的艙位不足逐步轉變為艙位過剩。基於上述判斷，亞洲至歐美集運市場有望於7月中下旬觸底反彈，8-10月迎來一波出運的小高峯。下半年市場整體好於上半年，但難以觸及去年最高位，均值基本與去年同期持平。依然需要關注各類“黑天鵝”和“灰犀牛”事件的發生，地緣衝突升級、新冠疫情復燃、碼頭工人罷工、貨幣政策加速轉向、經濟下行壓力加劇都將是影響市場非常關鍵的因素。 國際幹散貨運輸市場：本週市場不太景氣，租金水平以跌為主。從宏觀層面來看，全球經濟增速持續放緩，面臨滯漲風險，對於大宗商品需求放緩。自從中國宣佈將設立鐵礦石集中採購機構之後，普氏62％鐵礦價格從140美元/噸一度跌破110美元/噸，疊加7月是用礦和發運淡季，拉運需求整體不旺，本週四17萬載重噸船型西澳大利亞丹皮爾/巴西圖巴朗/南非薩爾達尼亞→中國青島鐵礦運價分別錄得10.887、29.581、21.135美元/噸，周環比下降5％、0.4％、2.3％。隨着北半球入夏，亞歐國家對於煤炭需求有所增加，但是依然低於上半年的均值，最近一週印尼、澳大利亞煤炭出口海運發貨量分別錄得433、386，相比上半年周度均值下降25％、36％。俄羅斯最近一週發運量錄得295萬噸，與上半年均值持平。糧食發運進入淡季，貨盤並不充裕。7萬載重噸船型的印尼至廣州的煤炭運價為12.115美元/噸，周環比上下降1.5％；6.6萬載重噸船型巴西桑托斯/美灣密西西比河—中國北方港口達到64.42美元/噸和75.15美元/噸，周環比下降2.7％和2％。

貴金屬板塊

本週，美聯儲加速收緊貨幣政策與經濟衰退擔憂繼續升温，美元指數繼續走升，不斷刷新近二十年高位，使得貴金屬承壓，大宗商品持續走弱亦拖累貴金屬。美聯儲貨幣政策調整步伐、經濟衰退擔憂和地緣政治局勢進展繼續主導貴金屬行情；超鷹派轉向、局勢向好和經濟依然強勁利空貴金屬，反之則形成利多影響。美聯儲加速收緊貨幣政策預期使得貴金屬繼續承壓，白銀因為經濟弱勢和有色板塊弱勢表現偏弱，弱勢行情將會持續。美聯儲再度釋放更加鷹派信號（美元指數和美債收益率上漲），貴金屬仍有再度走弱的短期可能；然而黃金因政策調整預期和恐慌回落則是低位配置機會。白銀當前配置價值偏低，短線因為經濟衰退和有色板塊弱勢表現繼續維持弱勢可能大。

有色金屬板塊

【有色金屬】本週有色金屬衝高回落。歐美流動性收緊預期升温，而政治事件也在增加不確定性，或提升避險需求，美元指數強勁，全球經濟衰退風險增加，風險資產繼續承壓。國內復工復產修復進行中，國內經濟呈現修復跡象，疫情防控反覆，大宗需求釋放節奏和緩。宏觀情緒的影響遠大於基本面，且技術面已經形成比較牢固的空頭行情，後續扭轉情緒需要看到美聯儲態度的轉變或國內經濟前景預期的扭轉。鑑於當前情緒仍較為悲觀，建議多看少動控制風險，跌破月線級別支撐61000、58000後，下方技術面支撐已經較弱，關注前期平台52000。前期鋅價已經跌進歐洲冶煉企業減產前的震盪區間，而未來無論是地緣政治還是進入夏季耗電高峯等因素均意味着歐洲電費在三季度將維持高位，虧損預期令當地冶煉復產的希望渺茫，甚至存在進一步減產的可能性。目前LME歐洲庫存僅剩25噸，美國庫存不足一萬噸，國內庫存也處於近年同期低位，意味着進一步做空的風險收益比較為有限。綜上，隨着情緒的暫時宣泄，鋅基本面支撐有望助超跌反彈，不過考慮到未來風險事件集中，做多儘量控制倉位，嚴格止損，或適當配置一些金融屬性更高的空頭，如做空銅/鋅比等。鎳生鐵，高冰鎳，甚至國內6月電解鎳增產顯著，不過7月邊際增長可能放緩，而不鏽鋼端排產不佳持續震盪下探，硫酸鎳價格重心下行，低價原料供應改善，硫酸鎳產能甚至有轉產電解鎳，鎳豆繼續無需求，現貨需求一般，鎳價階段延續160000-185000元之間震盪走勢，趨勢偏空，維持高波動。錫需求較弱國內累庫存，上半周宏觀情緒宣泄，外盤衰退情緒持續升温，而國內穩經濟，相關消費刺激政策逐步落地，短期情緒有擺動，技術上，不斷有抄底盤，但力量較弱，滬錫探底或未結束，關注18萬支撐強度。雲南鉛有小幅減產，但總量環比有改善，湖南鉛冶煉廠減產預期會影響7-9月生產，LME庫存低位，國內五地鉛庫存因減產增幅放緩但期貨交倉增加，現貨鉛採購偏向再生鉛，成本支撐14800-14900附近，短線15200以內偏弱，受到宏觀情緒影響，關注下沿支撐位表現。

黑色建材板塊

本週黑色金屬繼續下探，wind煤焦鋼礦指數下跌1.7％，收於708.88。分品種看，爐料整體跌幅大於成材，其中焦煤下跌超10％，焦炭下跌3％，鐵合金下跌3％，鐵礦石小幅上漲，螺紋鋼和熱卷下跌3％。鋼廠利潤低位反彈，但仍處近近幾年低位水平。現貨市場，鋼廠繼續減產，鐵水及成材產量均持續下降，爐料需求放緩，但煤焦庫存仍不高，鐵礦石庫存繼續小幅增加。終端需求改善不多，維持低位，市場心態謹慎，成交受盤面走勢影響較大。海外宏觀利空本週被市場放大，商品大幅調整，對黑色金屬也形成壓制，但從估值看，黑色商品在商品中偏低。短期，淡季繼續抑制需求，需求回暖的持續性不強，同時持續去庫需要低產量配合，因此成材反彈空間有限，爐料則受減產預期壓制，預計黑色商品維持低位整理走勢。

石油化工板塊

由於全球經濟衰退預期持續增強，市場避險情緒增加，原油價格的回落帶動整個石油化工板塊走弱。由於板塊間個品種自身基本面各有差異，品種間漲跌幅度不盡相同。從原油的角度來看，市場雖交易衰退預期，但由於原油自身庫存偏低，同時供應端的擾動仍在，故油價表現出較強的抗跌性，在本週後半段收復了大部分失地。瀝青當前主要交易的邏輯是成本驅動疊加梅雨季終端需求偏弱的邏輯，在原油走弱的情況下，雖有當前煉廠處於虧損以及庫存持續下降的利多消息支撐，期價依舊偏弱運行。燃料油目前主要邏輯是成本驅動的邏輯，在衰退預期不斷增強的情況下，油品高裂解價差難以持續，後期裂解較差將收斂，故低硫燃料油作為調油的量將減少，供應端驅動將逐步向下，高低硫價差將逐步收窄。本週乙二醇、塑料和PP表現出較強的抗跌性，主要原因有兩點：首先，這三個品種相對於原油比價較低；其次，化工煤價格堅挺。由於三個品種均有部分裝置屬於煤頭，化工煤價格的堅挺導致成本端支撐較強。PTA和短纖價格的下跌除了成本端支撐減弱帶動期價下跌之外，還有終端紡織企業處於淡季，終端需求偏弱拖累期價。LPG期價的走低更多是由於成本端價格的下滑，由於工業需求偏強，工業需求支撐仍在，期價表現出較強的抗跌性。後期石油化工板塊的走勢需重點關注成本端原油的走勢。

煤化工板塊

煤化工產業鏈走勢分化，上游煤炭品種逐步止跌，橫盤整理運行。而下游相關品種則繼續調整，PVC、尿素維持低迷態勢，重心持續下探；純鹼、甲醇跌勢略有放緩，震盪築底。動力煤成交有限，缺乏流動性，暫無操作機會；焦煤由於終端需求偏弱，產業鏈負反饋加劇，在下游未分配至合理利潤的情況下依舊會向上遊焦煤索要利潤，打壓焦煤價格，疊加蒙煤進口穩步回升，供應端存改善預期，期價上行動能偏弱；隨着高爐檢修增多，鐵水產量將繼續回落，焦炭需求端支撐減弱，市場對終端需求表示擔憂，期價仍將偏弱運行；華東及華南地社會庫存高位波動，難以啓動去庫，市場信心不足，利空佔據上風，PVC期價尚未企穩；短期宏觀情緒帶動負反饋，尿素現貨跌勢延續，目前基差高位運行，預計短線延續弱勢；高温淡季，需求相對乏力，甲醇港口庫存保持在高位，面臨壓力增加，期價繼續震盪築底；高温檢修季來臨，純鹼裝置開工回落正在兑現，需求預期向好，浮法玻璃超預期冷修落地前，純鹼建議逢低多配。

飼料養殖板塊

本週飼料端整體表現為止跌調整，養殖端走勢分化，油脂繼續下挫。 飼料端來看：受美豆下挫的影響豆菜粕走勢偏弱，近期美豆主產區天氣降雨良好，暫不支持天氣題材炒作，且國內供應相對充足，預計雙粕仍將走弱。玉米方面下游飼料企業及深加工庫存相對充足，貿易商受還款及出庫等方面壓力後期預計市場供應量增加，疊加外盤仍有較大的走弱預期，預計玉米後期也將會繼續走弱。 養殖端來看：本週生豬期價繼續上行，現貨的季節性上漲對遠月看漲預期形成正反饋，帶動行業惜售及壓欄情緒增加。近端需要着重關注7月份隨着天氣轉熱，大豬是否還有有一波被動出欄壓力。產業週期上極大概率已經見底，階段性養殖户最艱難的時刻已經過去，不過本年度能繁母豬絕對保有量不低的情況下，可能也會限制豬價的上漲幅度，保持謹慎看漲觀點。雞蛋方面來看， 基本面在7月份可能逐步轉為供需雙強，生豬價格大漲以及中秋節消費的旺季來臨，或將帶動蛋價進入季節性上漲週期。 油脂方面來看：近期油脂主要是受到棕櫚的帶動，印尼棕櫚油脹庫，並加快出口。馬棕油勞工逐步恢復，產預期增加。下週二MPOB將發佈馬棕月度供需報告，目前預估馬棕庫存將由152萬噸上調至171萬噸，報告預估偏空。此外國際原油價格的下挫也帶動油脂走弱。短期油脂超跌後或有反覆，中長期偏空思路對待。

生鮮軟商品板塊

本週生鮮果品呈現區間震盪走勢。蘋果基本面情況來看，現貨價格穩定以及新果套袋兑現，期價繼續區間震盪；紅棗市場來看，消費淡季的壓力顯現，期價承壓震盪。後期來看，宏觀面情緒影響比較突出，疊加蘋果以及紅棗基本面突出因素有限，整體期價或延續區間震盪波動。 本週軟商品呈現震盪走勢。白糖市場來看，宏觀面情緒施壓，疊加主產國增產預期，外盤弱勢施壓國內期價；棉花市場來看，整體供應預期寬鬆施壓下，期價偏弱波動，不果美棉主產區德州乾旱對整體市場略有支撐；橡膠市場來看，宏觀情緒施壓與季節性供應壓力增加，期價偏弱震盪；紙漿市場來看，宏觀情緒施壓延續，期價偏弱震盪。後期來看，宏觀面對於整體市場的利空情緒延續，基本面偏弱的品種白糖、棉花等或延續偏弱波動，基本面略強的品種紙漿、橡膠或繼續偏弱震盪走勢。