PCB 板是承載電子元器件並連接電路的橋樑，作為電子產品之母，廣泛應用於通訊電子、消
費電子、計算機、汽車電子、工業控制、醫療器械、國防及航空航天等領域。
隨着全球貿易爭端、新冠疫情反覆的影響，加之我國大力扶持半導體產業發展，國產設備迎來進口替代良好契機。 芯碁微裝2021年財報近日發佈，營收淨利潤雙增長。
從芯碁微裝和訊SGI指數評分分析，公司獲得75分，從圖中顯示2020年新冠疫情突然襲擊我國，導致眾多企生產停擺，在2020年前三季度得分相對較低。隨着疫情被控制全國企業大面積復產復工，芯碁微裝的得分回到疫情前水平。
2021年芯碁微裝在全球“缺芯”、政策扶植的諸多利好因素下芯碁微裝發展進入快車道，所以2021年得分整體較高。
目前，芯碁微裝主要產品及服務包括PCB直接成像設備及自動線系統、泛半導體直寫光刻設備及自動線系統、其他激光直接成像設備以及上述產品的售後維保服務，已實現了PCB領域和泛半導體領域的國產替代，是國內泛半導體領域唯一能與國外對標的光刻設備企業之一。
毛利率、淨利率雙降！八成營收依賴PCB設備
圖：2021年芯碁微裝年報
芯碁微裝2021年實現營業收入 4.92億元，同比增長 58.74%，歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.06億元，同比增長 49.44%。
去年業績優異一方面，在物聯網、新能源汽車、智能終端設備、雲計算及大數據等新興應用領域的強勁需求推動下，全球半導體產品市場規模逐年擴大，同時推動上游設備產業鏈加速發展。
另一方面，作為芯片製造基石，目前全球半導體設備市場由國外廠商主導甚至壟斷，同時美歐國家還祭出多種對華出口限制。這也意味着半導體設備有着巨大的國產替代空間。
扣非淨利潤同比增長57.89%，跑贏淨利潤增幅，説明芯碁微裝主營業務發展勢頭強勁，非經常性收益增長緩慢。
營收增速跑贏淨利潤增速，説明芯碁微毛利率下降。
圖：2021年芯碁微裝年報
芯碁微裝2021年，PCB系列的銷售收入分別為4.15億元，佔主營業務收入的比例分88.2%。從2017年之後PCB系列的銷售收佔主營業務收入比例一直在80%以上，公司過度依賴單一產品PCB系列。
芯碁微裝 2018年到2021年毛利率分別為 58.78%、51.22%、43.41%、42.76% ，從毛利率看，PCB 產品由於放量後給予批量採購價格、成本波動原因，毛利率有所下降。泛半導體產品由於出貨較少，受個別訂單影響較大。整體看，芯碁微裝 PCB 設備毛利率不足40%，泛半導體設備毛利率則高於60%，公司營收主要依賴PCB設備，拉低整體毛利率。
從芯碁微裝的各項費用支出來看，營業成本、銷售費用作為支出“大頭”增速跑贏營收增速。公司上市後營收規模空前增加，但是並未體現規模效益，經營效能並未實現進一步優化。
芯碁微裝通過增加支出的方式刺激營收增長，短期內有利於公司市場競爭，可以快速提升市場佔有率，但是這不是長久之計，否則會出現增收不增利的現象。
值得注意的是芯碁微裝財務費用 2021 年度較 2020 年度減少 827.19% ，主要系 2021 年度系合理規劃資金使用，購買理財所致。
圖：2021年芯碁微裝年報
銷售費和營業成本暴漲，導致2021年芯碁微裝淨利率低下。2019年到2021年分別為23.55%、22.91%、21.57%。
2019年到2021年業績影響芯碁微裝的芯碁微裝加權淨資產收益率，這三年呈現下降的狀態，反映出公司發展並非一帆風順。值得欣慰的是2021年加權淨資產收益率差強人意，説明公司去年盈利能力依舊比較強。
國產光刻設備第一股，五個月股價跌去52.6%
2021年4月1日，芯碁微裝成功登陸科創板，成為“國產光刻設備第一股”。當日發行價為15.23元/股，但盤中一度報價43元/股，漲幅達182.34%。
圖：芯碁微裝股價走勢
2021年12月3日，股價曾一度站上97元/股的高位，但是隨後進入調整下滑。在4月28日股價探底37.23元/股。截止5月16日收盤，報價45.98元/股，市值55.54億元，從去年12月3日以來股價已跌去52.6%。
關於股權結構，IPO前程卓直接持有芯碁微裝股份比例為40.61%，為公司的控股股東。同時，程卓通過亞歌半導體控制公司13.91%的股份，通過納光刻控制公司1.10%的股份，通過合光刻控制公司0.91%的股份。程卓直接及間接控制公司股份合計為56.53%，為芯碁微裝實際控制人。
圖：芯碁微裝當前股權結構
IPO後，程卓直接持股為30.45%，亞歌半導體持股為10.43%，頂擎電子持股為6.61%，春生三號持股為4.14%，康同投資持股為3.82%，聚源聚芯持股為3.02%，合肥創新投（SS）持股為2.15%，國投基金持股為1.96%。
主營業務靠不住，PCB已經入存量市場
根據 SEMI 數據，2021 年半導體制造設備全球銷售總額將達到 1030 億美元的新高，比2020年的 710 億美元的歷史記錄增長 44.7%。預計 2022 年全球半導體制造設備市場總額將擴大到 1140 億美元。
在 PCB 領域，芯碁微裝提供全製程高速量產型的直寫成像設備，最小線寬涵蓋 6μm-75μm範圍，主要應用於 PCB 製造過程中的線路層和阻焊層曝光。PCB產業化製造通常要求光刻精度為微米級；在泛半導體領域中，IC產業化製造及IC掩膜版製版通常要求光刻精度為納米級，FPD產業化製造通常要求光刻精度為微米級。
芯碁微裝雖然號稱是國內少數在光刻技術領域裏擁有關鍵核心技術，但目前公司光刻技術主要集中在微米級的PCB領域，在納米級的芯片級別的應用基本沒有關聯。
芯碁微裝的PCB直接成像設備目前主要應用在PCB產品曝光工藝領域，產品應用領域也較為集中。然而，當下的全球PCB市場，增速已經十分有限。
近年來，全球PCB市場總體發展趨於穩定。而根據Prismark預測，到2023年，全球PCB製造業產值有望達到747.56億美元，較2018年增長17.63%，年複合增長率僅3.3%。
就在這個逐步進入存量競爭的市場內，芯碁還要面臨一系列的其他問題。
據瞭解，芯碁微裝不僅泛半導體直寫光刻設備核心技術指標，與國際廠商有巨大差距，就連最主要的PCB直接成像設備部分核心技術指標，也與以色列Orbotech、日本ORC、日本ADTEC等國際廠商存在較大差距。
再加上在產品體系、銷售收入規模、僱員數量、項目經驗、技術積累等方面都存在較為明顯的差距，芯碁在存量市場競爭中，將面臨巨大壓力。
庫存金額節節攀升，現金流同比增長150.61%
2018年到2021年芯碁微裝庫存金額分別為6701.47萬、1.30億、1.69億、2.34億，隨着上市以來營收猛增，庫存金額也隨着增加。
面對下游市場逐年擴大的狀態，備貨是必要的，所以在營收增長的前提下庫存金額上漲也是合理的。但是作為高科技企業，庫存節節攀升並不是一件百利無一害的事情。若庫存金額管理不當將會出現存貨減值風險。
圖：2021年芯碁微裝年報
值得欣慰的是，雖然庫存節節攀升，但經營活動產生的現金流量淨額同比增加 150.61%，淨流入3021.87萬。扭轉了2019年到2020年連續兩年現金流為淨流出的狀況。主要是營業收入規模增加，加大回款力度及應收賬款管理所致。
面對主營業務PCB設備下游市場的增速放緩現狀，芯碁微裝看好先進封裝、新型顯示、引線框架等新應用領域的行業前景，因而積極拓展直寫光刻技術在泛半導體領域應用。
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