新股前瞻｜集海資源的兩座金礦與三個風險

時隔6個月，換名之後的集海資源攜兩座金礦赴港上市。

智通財經APP瞭解到，9月30日時，集海資源向港交所遞交了招股説明書，申請於港股主板上市，創陞融資為獨家保薦人。值得注意的是，早在今年3月30日時，集海資源便首次向港交所遞交了上市資料，但彼時其名稱為“中金資源”，因此集海資源此番已是二次遞表。

據招股書顯示，集海資源是一家成立於2005年的黃金勘探、開採及加工公司，其位於黃金大省山東。目前，集海資源運營着兩座礦山，分別是宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山。

據弗若斯特沙利文報告顯示，若按礦山產量計，集海資源2021年是山東省的第五大黃金開採公司，市場份額為2.2%。

從業績上看，集海資源2019至2021年的收入分別為2.29億(人民幣，下同)、3.61億、2.48億元，同期的淨利潤分別為2720萬、1.14億、5871萬元。至2022年上半年，其收入為2.17億，同比增長127.86%，淨利潤為7247.2萬元，同比增長285.67%。顯然，集海資源的過往業績有較大波動。

集海資源表示，此次上市所募集資金將用於以下幾個方面，其一是優化礦山，進一步建設採礦基礎設施;其二是增加現有礦區的額外勘探活動以升級黃金礦石儲量;其三是選擇性收購金礦資產;其四是償還現有銀行貸款擔保，剩餘資金用於公司運營。

2021財年停產致淨利潤近乎腰斬

山東是中國最大的黃金生產省份，該省2021年的金礦產量約為27.6噸，佔中國金礦總產量的約10.7%，而煙台則是山東黃金礦業最為繁榮的地區，2021年時，煙台市的金礦產量佔山東省總產量的90%。集海資源便是位於煙台市這個金礦戰略區。

據招股書顯示，集海資源運營的宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山位於煙台的三大黃金成礦帶之一牟平——乳山黃金成礦帶宋家溝，這兩座礦山相隔較近，僅400米。同時，公司經營着一家年礦石處理產能約200萬噸的選礦廠，該廠距離礦山4公里。且礦山和選礦廠均靠近公路，交通十分便利。

集海資源從兩大礦山中開採礦石，然後通過選礦廠將其加工為金精礦，在委聘獨立第三方的黃金冶煉廠將金精礦精煉成Au99.95金錠，集海資源再銷售金錠從而獲得收入。

據SPK報告，截至2022年6月30日，集海資源兩大礦山的總計概略礦石儲量、控制礦石資源量、以及推斷礦石資源量分別為2351.2萬噸、3615萬噸、3982萬噸。

從招股書中能發現，2019至2021財年時，集海資源每克黃金的平均售價分別為288.1元、365.6元、384元，黃金價格持續增長，至2022年上半年仍保持在較高的穩定水平。

而過往三年業績出現大幅波動的原因則在於，2020財年黃金銷量及售價均有明顯增長，帶動期內收入增長57.5%至3.61億元，但至2021財年時，由於銷量的下滑，公司收入下降31.3%至2.48億元。至2022年上半年，黃金銷量再度上漲，從而帶動公司收入增長127.78%至2.17億元。

集海資源表示，2021財年時黃金銷量的下降是因為1月份及2月份山東發生了兩起安全事故，為配合當地政府的安全檢查而暫時停產，且高品位礦石的宋家溝地下礦在上述大部分時間內停產，導致入選礦石品位從2020財年的0.7克金/噸下降至2021財年的0.62克金/噸。

由於停產導致收入下滑，再疊加停產期間成本的大幅上升，其他開支大增930.5%至3020萬元，因此2021財年時的淨利潤同比大跌48.69%至5871.6萬元，近乎腰斬。而進入2022財年上半年後，產能的恢復以及降本增效的落實使得集海資源期內淨利潤大增285.67%至7247.2萬元。

從資產結構來看，截至2022年6月30日止，集海資源的總資產為8.42億元，總負債為2.4億元，資產負債率僅28.5%，對於一個礦企而言，集海資源的槓桿仍有提升的空間。且期內的流動資產為2.97億，流動負債1.69億元，流動比率1.76倍，流動性良好。

瑜不掩瑕，三大風險值得關注

從上述的分析中能看出集海資源的優點所在，公司兩座礦山均已實現正常的商業化，且礦山、選礦廠交通便利利於開採，再加上其中一個礦山為露天礦，總體開採成本優於同行業。據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年時，我國黃金開採的總生產成本已升至239.9元/克，但同期集海資源的平均生產成本為186.8元/克。

此外，集海資源資產結構良好，業績出現大幅波動主要是因為停產所致，至2022年上半年已恢復正常運營，業績重回正軌。但集海資源潛在的經營風險亦不在少數，值得投資者重點關注。

其一是黃金價格的波動對集海資源業績有明顯影響，這在毛利率上便有所體現。2019年時，公司的每克黃金的平均售價為288.1元，對應的毛利率為30.9%，至2020財年時，黃金的平均售價上漲約26.9%，集海資源的毛利率便大幅提升至54%，黃金價格對公司業績變化更具彈性，若黃金價格回落，將對公司業績造成不利影響。

其二，集海資源的兩大礦山服務年限相對較短。若按宋家溝露天礦山及地下礦山的規劃產能3300千噸及90千噸計算，二者的服務年限分別為8.5年及7.5年，永續價值相對較低，這也是集海資源在良好資金結構下謀求上市的關鍵原因，公司需要募集資金收購其他礦山從而提升企業的內在長期價值。

其三，集海資源高度依賴第三方黃金冶煉廠山東國大。在過往年份中，集海資源將金精礦委託于山東國大冶煉成AU99.95金錠，然後向山東國大出售該等金錠，以供其在上海黃金交易所出售。

2019至2021年，集海資源來自山東國大的銷售收入佔比分別為73.1%、93%、100%，至2021年時，山東國大已成為集海資源黃金精煉服務的唯一分包商，產品集中度持續向山東國大集中，這增加了公司的潛在經營風險。