國盛證券首席經濟學家，熊園 博士
國盛證券宏觀分析師，劉新宇CFA
事件：美國公佈4月CPI數據，同比8.3％，前值8.5％。
核心結論：美國4月CPI略高於預期但開始回落，通脹拐點正式確立，符合我們預判；繼續提示，美股調整可能已接近尾聲，後續納指有望重新跑贏標普500，對A股特別是以創業板為代表的成長股影響偏積極；需注意，要高度警惕俄烏衝突、中美博弈等地緣衝突的擾動。
1、美國4月CPI表現及後續展望： 美國4月CPI同比8.3％，預期8.1％，前值8.5％；核心CPI同比6.2％，預期6.0％，前值6.5％。雖然4月CPI略高於預期，但已確定性出現拐點。根據我們最新測算，美國5月CPI同比可能降至略低於8％，6月可能降至7.5％左右，3季度下降速度將有所放緩，4季度下降速度將明顯加快，預計年底將降至4.6％左右，明年美國通脹有望回到美聯儲2％的目標水平附近。
2、資產價格和加息預期變化： CPI數據公佈後，主要資產價格大幅波動。收盤價與數據公佈前相比，標普500指數期貨下跌2.5％，10Y美債收益率和黃金價格基本持平，美元指數上漲0.4％。美聯儲加息預期變化不大，且近期已趨於平穩。目前市場預期6月和7月將分別加息50bp，單次加息75bp的概率依然很低。
3、美股展望及對A股影響：結合歷史規律和當前情況來看，本輪美股調整可能已接近尾聲，並且納指有望重新跑贏標普500。由於近年來A股與美股相關性明顯加強，且風格切換高度同步，這意味着對A股特別是以創業板為代表的成長股影響偏積極，但需警惕俄烏衝突、中美博弈等因素的擾動。
正文如下：
1、美國4月CPI略高於預期，但已確定性出現拐點
>；4月CPI表現：美國4月未季調CPI同比8.3％，預期8.1％，前值8.5％；未季調核心CPI同比6.2％，預期6.0％，前值6.5％。分項來看，4月食品和服務分項同比小幅抬升，能源和商品分項同比下滑明顯。有3點值得關注：其一，汽油價格雖明顯下跌，但燃油和燃氣價格大幅上漲，這在一定程度上推高了交通運輸價格以及整體CPI的表現。其二，二手車價格漲幅明顯下降，但新車價格漲幅明顯抬升，一大原因在於，4月開始美國勞工部更換了新車價格的數據來源，同時統計口徑也發生了變化。其三，佔CPI權重高達33％的住宅分項維持温和上漲，反映出整體通脹壓力依然可控。
>；後續通脹展望：前期報告中我們曾多次指出，美國3月CPI大概率已觸頂，4月可能持平或小幅下滑，5月後將持續回落，理由包括能源價格難繼續大幅上漲、供應瓶頸有望逐步修復、基數明顯抬升。根據我們最新測算，美國5月CPI同比可能降至略低於8％，6月可能降至7.5％左右，3季度下降速度將有所放緩，4季度下降速度將明顯加快，預計年底將降至4.6％左右。按此情況推算，明年美國通脹有望回到美聯儲2％的目標水平附近。
2、美國CPI數據公佈後，大類資產表現與加息預期變化：
>；大類資產表現：CPI數據公佈後，主要資產價格大幅波動。美股先是快速跳水，然後快速反彈，最後持續下跌，一定程度上與俄烏局勢惡化有關；10Y美債收益率先是大幅抬升，然後持續回落；美元指數劇烈波動後持續走高；黃金價格先跌後漲。收盤點位與CPI數據公佈前相比，標普500指數期貨下跌2.5％，10Y美債收益率和黃金價格基本持平，美元指數上漲0.4％。
>；加息預期變化：CPI數據公佈後，利率期貨隱含的年內剩餘加息次數由7.5次小幅升至7.7次（一次對應25bp），整體變化不大，而5月5日的美聯儲會議過後是7.8次，反映出市場加息預期已趨於平穩。目前市場預期6月和7月將分別加息50bp，單次加息75bp的概率依然很低。
3、美股調整可能接近尾聲，納指有望重新跑贏標普500，地緣衝突是擾動
>；美股走勢展望：站在當前時點，對後續的美股可以樂觀一些，尤其是納斯達克為代表的成長股，需警惕俄烏衝突、中美博弈等擾動，理由主要有4點：
（1）歷史經驗顯示，美股通常在加息開始後的3個月內下跌，3個月以後大多會重新上漲。此外，緊縮週期中，納斯達克跑輸標普500的時間通常在半年左右，而本輪納指是從去年12月開始跑輸標普500。照此推算，目前美股的調整已接近尾聲，納指跑輸標普500的情況也已接近拐點；
（2）隨着通脹回落、經濟放緩，美聯儲最鷹時刻大概率已過，10Y美債收益率短期預計高位震盪，下半年大概率重新下行，對美股的壓制將減輕；
（3）根據我們前期報告分析，美國經濟最早在2023年底或2024年初衰退，而歷史上美股通常在衰退前1-3個月開始下跌。因此，目前距離衰退尚早，現階段美股也不會對衰退預期進行大幅定價；
（4）美股估值已經消化得較為充分，當前標普500指數市盈率已降至2000年以來的49％分位，納斯達克指數市盈率已降至16％分位。
>；對A股的影響：前期報告中我們曾指出，近年來A股與美股的相關性明顯加強，風格切換也高度同步，表現為創業板/上證綜指與納斯達克/標普500走勢高度一致。往後看，美股有望企穩反彈、納指有望重新跑贏標普500，意味着對A股特別是以創業板代表的成長股影響偏積極。
風險提示：
美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄烏衝突等持續超預期。
聯繫人：熊園，國盛證券首席經濟學家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀研究員；劉安林，國盛宏觀研究員；穆仁文，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。
相關文章：
[1]鷹派的頂點—美聯儲5月議息會議點評， 2022-5-5
[2]深度| 三大視角看美國經濟衰退風險，2022-4-20
[3]美國通脹大概率已觸頂，美聯儲最鷹時刻可能已過， 2022-4-13
[4]美聯儲加息：歷史對比、未來推演、市場影響，2022-3-17
[5]美國通脹、油價、美債、美股的4點判斷，2022-2-11
本文節選自國盛證券研究所已於2022年5月12日發佈 的報告《美國通脹拐點確立，美股調整可能接近尾聲》，具體內容請詳見相關報告。
本文源自熊園觀察