中銀證券 孫昭楊
嶺南控股一季度實現營收2.88億元、歸母淨利潤虧損0.56億元，分別同比變化-57.04%、9.47%。歸母淨利潤虧損同比20Q1、環比20Q4均明顯收窄，業績恢復基本符合預期。
一季度復甦勢頭符合預期
公司2021Q1營收同比下降57.04%，歸母淨利潤虧損同比、環比明顯收窄，業務恢復正步入正軌。雖然2020年1月27日起，公司控股子公司廣之旅暫停團隊旅遊及“機票+酒店”業務，但出境旅遊業務仍為公司帶來一定收入。2020Q1廣之旅應對“就地過年”及出境旅遊未開啓態勢，業績仍呈現持續復甦勢頭，公司旅行社、酒店、會展、景區、旅遊交通等業務恢復趨勢明顯。
補齊短板 修煉內功
2021Q1公司在業績虧損情況下，在建工程為0.27億元，較2020年末增長75.93%，開發支出為0.03億元，較2020年末增長210.83%。公司對中國大酒店、花園酒店等物業及設施老化，進行針對性的升級改造，並持續對廣之旅線上平台建設、app功能完善進行投入，線上線下聯動發展格局較為明確。公司針對業務及產品層面的短板進行投入，有望完善產品的用户體驗並形成口碑效應。
公司商譽相對穩定，組地一體佈局全國發展。2021Q1公司商譽0.99億元，較上期維持穩定。公司商譽主要源自在全國重點區域地接社的併購、收購，但商譽維持穩定水平。公司在全國重點區域依託地接社組建運營中心，謀劃全國範圍內的組地一體化發展，充分發揮廣之旅在組團方面的多年積累，利用地接社在當地旅遊資源、研學、郵輪、主題產品等資源方面的優勢，組地一體化發展格局明朗，未來有望增加廣之旅在國內旅遊市場的競爭力。
根據公司一季報，我們維持此前盈利預測，預計21-23年公司EPS0.41/0.46/0.62元，22-23年同比增長13.6%、34.8%，對應市盈率分別為19.7/17.3/12.8倍，維持增持評級。
主要風險：國內旅遊市場競爭加劇，國際旅遊恢復不及預期，新冠疫情反覆風險。