中泰證券：維持通策醫療(600763.SH)“買入”評級 三大業務板塊均保持較快增長

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持通策醫療(600763.SH)“買入”評級，預計2021-23年營業收入為30.12/38.61/49.54億，同比分別增長44.27%/28.19%/28.3%;歸母淨利潤為7.66/9.85/12.68億，同比增長55.49%/28.54%/28.74%。

事件：公司發佈2021年三季報，報告期內實現營業收入21.36億元，同比增長44.16%;實現歸母淨利潤6.20億元，同比增長55.09%;實現扣非淨利潤6.08億元，同比增長56.69%。

中泰證券主要觀點如下：

高基數影響表觀增速，盈利能力維持高位。

受2020年三季度高基數影響，2021年單三季度公司實現營業收入8.19億元，較2020年Q3同比增長12.44%、較2019年Q3複合增長19.45%;實現歸母淨利潤2.69億元，較2020年Q3同比增長5.88%、較2019年Q3複合增長18.47%。利潤增速略低於收入增速主要是由於公司加快步伐建設蒲公英分院，以及提前儲備醫療人才導致的成本端上升。

整體來看，公司依然保持着高水平的盈利能力，Q3毛利率、淨利率分別為49.91%、32.89%，較2020年Q3分別同比下降1.94pp、2.21pp。費用端來看，銷售/管理/財務費用率分別為0.65%、6.56%、0.56%，分別同比減0.03pp、-0.53pp、+0.15pp，費用端整體保持平穩。

分業務板塊看，種植、正畸、兒科三大業務板塊均保持較快增長，帶動客單價穩步提升。

2021年Q3種植/正畸/兒科分別實現收入1.22、2.05、1.51億元，分別同比增長13.51%/10.88%/11.54%，較2019年Q3分別複合增長19.74%/16.78%/20.97%。此外，大綜合業務Q3實現收入2.91億元，同比增長8.9%。

2021年前三季度公司門診量達211.33萬人次，同比增長36.39%，其中單三季度門診量76.96萬，同比增長14.01%;以整體醫療服務收入計算，前三季度公司客單價為957.04元/人，同比增長3.82%，客單價呈穩步提升態勢。

分院區看，杭口總院短期承壓，省內分院進入爬坡期。

杭口總院三季度實現收入2.19億元，較2020年Q3同比增長4.59%，其中客流、客單分別貢獻了-0.57%、+5.17%;杭口總院作為公司體內醫教研一體化的核心醫院，承擔了部分教學以及向新開醫院輸送人才的功能，因此會對短期客流造成一定影響。

Q3浙江省內分院實現收入4.81億元，同比增長13.67%，其中客流和客單價分別貢獻+17.59%、-3.92%;由於公司正在浙江省內積極推進蒲公英分院計劃，新開醫院往往會採取一定優惠政策以吸引客流，造成短期客單價有所波動。

分省份看，Q3浙江省內實現醫療服務收入7.00億元(同比增10.67%)，省外實現收入7244萬元(同比增13.14%);從門診量來看，浙江省內醫院依然保持強勁增長，Q3浙江省內門診人次66.99萬(同比增11.78%)，省外門診人次9.97萬(同比增8.96%)。

風險提示：口腔醫院擴張不及預期，高值項目推廣不及預期，醫療事故風險。