國盛證券：維持中國中鐵(601390.SH)“買入”評級 股權激勵增動力 考核目標顯信心

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持中國中鐵(601390.SH)“買入”評級，預計21-23年歸母淨利潤為285/319/357億元，增長13%/12%/12%，EPS為1.16/1.30/1.45元，當前股價對應PE為4.5/4/3.6倍。

事件：公司公告《限制性股票激勵計劃》草案，擬授予不超過2億股限制性股票，佔當前公司A股總股本的0.98%，其中首次1.8億股，預留0.2億股;標的股票來源為公司向激勵對象定向發行;授予價格為3.55元/股(為最新收盤價的68%);授予對象不超過732人(包含總工程師、總經濟師、副總裁、董秘4位高級管理人員，其餘為中層管理及核心骨幹人員);計劃分三期解鎖，考核期覆蓋2022-2024年。

國盛證券主要觀點如下：

考核目標彰顯信心，激勵計劃有望增強公司動力。

此次激勵計劃業績考核目標為：1)以2020年為基數，2022-2024年扣非業績複合增速不低於12%;2)2022-2024年扣非加權平均ROE分別不低於10.5%/11%/11.5%;3)完成國資委EVA考核目標，且業績增速與ROE不低於同行業平均水平或對標企業75分位值水平。

此次股權激勵方案劃定了2020-2024年複合增速不低於12%的清晰目標，且ROE考核逐年向上，略超該行預期，彰顯了公司對未來3年持續穩健增長且ROE不斷提升的信心。同時股權激勵計劃也有望綁定高管、骨幹與股東的利益，進一步激發公司業績與市值動力。

Q3業績顯著加速，在手訂單充裕。

今年前三季度公司實現營業收入7679億元，同比增長11.86%(較19年同期複合增速16.1%);實現歸母淨利潤206億元，同比增長13.07%(較19年同期複合增速15.5%)，兩年複合增速保持15%以上較快增長。分季度看Q1-Q3單季業績分別變化+81%/-19%/+15%(較19年複合增速分別為30%/0%/23%)，Q3業績實現明顯加速，主要因Q3毛利率同比改善明顯且減值計提減少。

公司公告前三季度新簽訂單14664億元，同比增長8.3%，截止至三季度末，公司未完合同額為42756億元，較2020年末增加14.8%，是2020年收入的4.4倍，在手訂單儲備較為充足。

龍頭市佔率持續提升，估值處於歷史最低區間。

在近兩年疫情反覆，地產調控趨嚴，原材料價格上漲等因素影響下，龍頭市佔率已經在持續提升。展望未來項目大型化、綜合化、EPC等趨勢明顯，工業化、綠色化要求提升，公司作為央企龍頭在技術、資金、客户等方面優勢明顯，未來市佔率有望加速提升。

此外公司旗下礦產資源銅、鈷、鉬等資源儲量豐富，盈利情況良好，今年上半年中鐵資源實現淨利潤14.73億元，同比大幅增長110%。如果按照中鐵資源上半年盈利情況估算，2021年全年公司資源板塊淨利潤有望達到約30億元，同比增長32%，參考其他礦業公司估值，公司資源板塊明顯低估。公司最新收盤價對應PE(ttm)4.6倍，PB(Lf)0.58倍，均處於歷史最低區間。當前經濟下行壓力加大，穩增長政策預期發力，疊加股權激勵催化，公司估值有望迎來修復。

風險提示：激勵草案實施不達預期、穩增長力度不達預期、礦產資源業務利潤不達預期、疫情反覆風險、地產減值計提增加。