中信建投：維持天宜上佳(688033.SH)“買入”評級 目標價32元

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，維持天宜上佳(688033.SH)“買入”評級，預計2021-23年淨利分別為2.35/4.03/5.75億元，對應EPS分別為0.52/0.9/1.28元/股，按照最新收盤價23.13元計算，對應PE分別為44.2/25.8/18.1倍。綜合考慮，公司技術領先性、產品耗材屬性以及新業務未來成長性，21-23年有望保持高速增長，按照PEG為1，給予22年35倍估值，目標價32元。

事件：公司發佈2021年半年報，期內實現營收2.23億元，同比增加56.75%，其中Q2單季度實現營收1.48億元，同比增長104%;實現歸母淨利潤5640萬元，同比增加48.1%，其中Q2單季度實現歸母淨利潤4613.6萬元，同比增長144.4%，符合預期。

中信建投主要觀點如下：

剔除瑞合科技並表、股權激勵費用因素，Q2業績實際增長134%

扣除瑞合科技並表、股權激勵費用因素，公司傳統主營業務2021Q2營收同比增長83%，已恢復至2019Q2的82%，疫情影響基本消退，歸母淨利潤同比增長134%。2021年上半年公司業績同向大幅增長主要得益於國內疫情受控後，公司傳統主營業務高鐵動車組用粉末冶金閘片銷售訂單較去年同期大幅增加。

高技術壁壘鑄就強盈利能力，高鐵閘片市佔率仍有較大提升空間

公司是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，高技術門檻和極高的安全性要求，造就了公司接近75%的高毛利率。2020年，疫情導致境內人員流動大幅減少，鐵路列車大量停運，公司主營業務受到巨大沖擊。目前，國內鐵路客運量已恢復至2019年同期水平，疫情影響基本消退。粉末冶金閘片是典型的耗材，每年需更換2.5次，按截至2021年3月的全國動車組保有量情況，我國每年需更換閘片數量為150.4萬片，遠期可達300萬片，公司未來仍有較大的成長空間。

佈局碳基複合材料，期待開啓第二增長曲線

2020年7月，公司公告建設四川江油智慧交通數字科技產業園。2021年，公司明確在產業園中打造2000噸級碳碳/碳陶複合材料生產線，其中碳碳複合材料主要用於光伏熱場及航天關鍵部件、碳陶主要用於軌交、飛機、汽車高性能制動盤。下游應用均為技術難度高、市場需求量大、競爭格局好的行業，有望在傳統高鐵閘片業務穩定增長之下走出第二增長曲線。

公司2020年業績受到疫情較大影響，目前國內鐵路旅客發送量已全面恢復至2019年水平，公司傳統主營業務動車組閘片業務日常經營已迴歸正常。新佈局的碳基複合材料在光伏、軍工、軌交等行業都有廣泛的應用，且新增產能即將釋放。

風險提示：新產品研發不及預期，新產品市場推廣不及預期、閘片質量控制、客户採購限價下降。