智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，首予華峯鋁業(601702.SH)“買入”評級，汽車電動化和輕量化推動用鋁需求，公司作為國內汽車用鋁熱傳輸龍頭，擁有產能及客户優勢，重慶基地完全投產後產能釋放，打開出貨空間，推動業績快速增長。預計21-23年歸母淨利潤為5/7.6/10.5億元，對應PE為25/16/12倍。
申萬宏源主要觀點如下：
汽車熱傳輸材料細分賽道龍頭。
1)產品及地位：鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電池料，鋁熱傳輸材料用於汽車散熱器及空調零部件，電池料用於新能源汽車動力電池外殼、軟包鋁塑膜及正極鋁箔，汽車鋁熱傳輸材料全球市佔率第一。
2)產能：擁有上海和重慶兩大生產基地，合計鋁材產能34萬噸。
3)客户：日本電裝株式會社、德國馬勒集團、韓國漢拿集團以及長城汽車、比亞迪等海內外主流汽配商。
4)業績：2021H1公司營業收入同比增長82.7%至31.1億元，歸母淨利潤同比增長177.1%至2.4億元。
核心壁壘：極強的成本管控能力，高附加值的複合材料佔比高。
公司產品主要為定製化產品，優點是毛利率相比標準品更高，缺點是規模化效應不高，批量化生產較難控制成本，公司管理能力較強，成品率等指標領先行業，毛利率及淨利率等指標顯著優於行業競爭對手。高附加值的複合材料佔比較高，公司複合材料產品型號眾多，可以滿足汽車等客户的眾多需求，盈利能力較強。
汽車電動化、輕量化推動汽車用鋁需求高增長。
1)電動車熱傳輸材料單車用量20-30kg，相比燃油車單車10kg有顯著增加。
2)預計2023年中國、全球汽車熱交換系統用鋁量分別為17.1、142.1萬噸，2020-2023年複合增速分別為17.2%、9.9%。
專注汽車用鋁熱傳輸材料及電池料，重慶產能逐步釋放打開成長空間。
1)產量高速增長：預計2020-2022年鋁加工銷量分別為19萬噸、25萬噸、32萬噸。
2)成本下降：重慶基地產能爬坡，重慶基地相比上海基地擁有更低的能源成本、更高的成品率，未來公司噸加工成本進一步下降。
3)高端產品放量，噸盈利有望進一步上升，鋁塑膜材料、正極鋁箔、新型複合材料產品高附加值產品出貨量有望持續增長。
風險提示：產品加工費下降，汽車零部件行業競爭加劇，行業整體毛利率降低，如公司不能持續開發高附加值產品，對公司盈利能力造成不利影響等。