2022-03-02民生證券股份有限公司方競,童秋濤對華峯測控進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，內生外延邁向新成長》，本報告對華峯測控給出買入評級，當前股價為402.12元。
華峯測控(688200)
華峯測控發佈21年年報，公司實現營收8.78億元，同比增長120.96%；歸母淨利4.39億元，同比增長120.28%；扣非淨利4.35億元，同比增長193.79%。
業績符合預期，展望22年仍將有不俗表現。單Q4來看，公司實現營收2.41億元，同比增長129.90%，環比下降22.93%；歸母淨利1.28億元，同比增長104.31%，環比下降21.62%，符合前期市場預期。利潤環比下降主要因年底客户驗收付款節奏後置，且年底銷售費用、研發費用等有所提升。展望2022年，1月份淡季不淡，訂單有所回暖，且全年來看工業等需求依舊高景氣，預計仍將有不俗表現。
SoC測試機超預期進展，打開公司營收空間。SoC測試機作為拓寬公司未來營收空間的重要業務，公司正持續推進SoC測試機主頻升級，200-400Mhz測試主頻板卡已完成研發，逐步推向客户，且預計800Mhz以上新平台亦有望於年內推出，屆時公司所面對市場空間大為打開。
受益新能源汽車、光伏高景氣，IGBT、SiC大功率測試有望迎來放量。伴隨着新能源汽車電動化持續推進，對功率器件用量將持續提升，且隨着SiC產業鏈的進一步成熟，高端電動車用SiC模塊亦將迎來放量。同時，高功率快充的放量，也將顯著帶來GaN的需求。公司STS8200測試機台亦可針對IGBT、SiC、GaN等大功率測試，目前大功率用測試機技術水平、性能對比全球領先，且積累了如台積電、Navitas、三安光電等龍頭客户，受益於行業高景氣，憑藉率先卡位優勢有望迎來放量。
內生研發與產業鏈外延並舉，發展行穩致遠。公司大力投入研發，21年共投入研發費用9404萬元，同比增長59.03%。公司共申請專利47項，其中19項為發明專利；已授權3項發明專利，21項實用新型專利以及13項外觀設計專利。21年公司聯合天津大學合作設立科研實驗室，並設立博士後流動站。且22年1月，公司舉行了北京市海淀區集成電路設計院的入園儀式，研發中心正式啓用。產學研一體，將為公司長期發展做好技術儲備。
此外，公司根據既定戰略規劃，積極進行產業鏈外延投資，21年投資有成都中科四點零科技（主業為射頻測試儀器）、芯長征（主業為功率半導體），併入股廣州華芯盛景和南京武嶽峯匯芯等產業基金，其中芯長征由於併購山東閲芯，而公司所持有的閲芯股份與之換股從而達成參股。後續公司也將持續推動投資併購事項，努力實現併購“1+1>2”。
投資建議：我們預計公司2022/23/24年歸母淨利分別為6.58/9.00/11.89億元，對應現價（2022.2.25收盤價）PE分別為39/29/22倍，我們看好公司在測試機領域的領先地位，且SOC測試及第三代半導體測試將為公司打開長期成長空間。維持“推薦”評級。
風險提示：產品研發風險/行業景氣度下滑風險/市場競爭風險。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為624.65。證券之星估值分析工具顯示，華峯測控（688200）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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