國信證券：中順潔柔(002511.SZ)持續擴張產能，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，中順潔柔（002511.SZ）淨利潤超預期，產能持續擴張。預測202-2023年的收入分別為92.98、106.87和121.73億元957，同比增速分別為18.8%、15.0%和13.9%；淨利潤分別為10.92、14.65和16.18億元，同比增速分別為20.5%、34.2%和10.5%。維持“買入”評級。

國信證券指出，公司2020年實現淨利潤9.06億元，同比+50.0%，超出預期。此外，公司預新建40萬噸產能，助力開拓華東市場，擴張產能。

國信證券主要觀點如下：

收入利潤穩步增長，毛利率持續上行

2020年收入78.524億元（+17.9%），淨利潤9.06億元（+50.0%）。毛利率41.3%（+1.7%），仍然維持上行趨勢，考慮到新會計準則中運輸費用計入成本，實際可比口徑的毛利率增長應更高；淨利率11.6%(+2.5%)。毛利率上升一方面源自高毛利產品收入結構佔比的持續提升，另一方面則由於2020年前三季度紙漿價格均持續下降。銷售、管理費用率分別為19.7%（-0.9%）、7.1%（+0.0%）。2021Q1收入、利潤分別為21.02億元（+25.8%）、2.71億元（+47.8%），較2019Q1增長36.5%、119.7%。

產品結構優化仍有空間，高毛利率有望延續

公司近年毛利率隨中高端非捲紙品類收入佔比提升而逐年攀升。高端生活用紙Face、Lotion、自然木、新棉初白等四個品牌毛利率從低到高依次上升。目前公司非捲紙品類佔比已經較高，2019FY高端生活用紙佔比約70%。公司未來有望通過中高端用紙的內部結構優化，疊加個人護理產品的發展壯大，進一步維持乃至提升整體毛利率。

宿遷新建40萬噸產能，助力開拓華東市場

公司2020年開啓設計總產能40萬噸的宿遷項目。第一期擬建10萬噸高檔生活用紙，投資6億元。待宿遷基地完全建成，公司產能有望達到153萬噸。宿遷項目的建設一方面可以滿足公司當前旺盛銷售下的生產缺口48，另一方面能夠覆蓋快速增長的華東市場，完善全國化佈局，提升自身市場份額。

5月14日公司收盤價31.82元對應的2021-2023年預測PE分別為37.5/27.9/25.3X。看好公司在生活用品這一長坡厚雪賽道的長期表現，維持“買入”評級，合理估值區間36.2~38.1元。

風險提示

公司的產能擴張和銷售情況不及預期；木漿和產品價格大幅波動。