嘉賓介紹：蔣璆，碩士研究生，華安基金基金經理，曾任國泰君安證券有限公司研究員、華寶興業基金管理有限公司研究員，2011年6月加入華安基金管理有限公司，曾擔任投資研究部行業分析師、基金經理助理等。
上半年市場風格偏向科技成長，下半年風格將如何演繹？市場機會將會在哪裏？高端製造業的細分領域如何看？對此，華安基金基金經理蔣璆跟大家分享精彩觀點。
蔣璆表示，下半年市場可能還是會延續上半年的風格，偏科技成長為主。大方向看好高端製造業，未來誕生的投資機會會更多一些，具體的細分行業看好政策跟景氣共振上行的方向。選股方面，儘量去選出行業裏真正具有獨特競爭力的，而且是有持續競爭優勢的標的去持有。
以下為文字精華：
1、華安基金蔣璆：下半年市場或保持科技成長風格
主持人：您主要的配置思路，能不能首先給大家介紹一下？
蔣總：去年年底展望今年市場的時候，我們當時有兩個基本的判斷，第一個判斷市場是有結構性的。第二個判斷市場上的風格會更加有利於科技成長方向。
當時為什麼有這樣一個判斷？我們更多從政策自上而下去對政策進行了一些深度解讀得出來的結論，一方面我們看到在去年年底的中央經濟工作會議裏面其實是非常明確的，對於我們的貨幣政策定了一個基調不急轉彎，從這個基調來看，我們覺得全年來看整個貨幣環境可能相對比較寬鬆的一種狀態，不存在太大的系統性的風險。另一方面，本身我們也判斷説整個今年上半年上市公司的盈利狀況可能會比較好，所以從這個角度我們判斷整個市場不存在太多的系統性的風險，可能會有一些結構性的機會這個表現。
第二點我們當時在去年年底的“十四五”規劃裏面看到了一個非常重要的信息，就是它把創新提到了一個前所未有的高度。裏面的原文應該是説要堅持創新，在我們現代化建設全局中的一個核心位置。我們通過這個可以看到我們黨中央對於整個科技創新重視程度應該説是非常高的，所以我們也是從政策出發，今年整個市場可能對於科技創新類的公司會更加有利一些，所以在去年年底的時候，我們在基金的操作上來講，一方面我們整個權益的倉位可能會在一個相對比較偏高的水平。另一方面我們在配置，組合配置上面，風格上可能會更加傾向於科技成長跟高端製造這兩個方向，應該説今年正好跟市場風格也比較契合，所以取得了一個相對不錯的一個成績。
主持人：下階段您的投資操作是否會發生變化？
蔣總：看今年下半年我們還是兩個基本判斷。第一點就是對於市場整體，我們覺得指數層面可能是一個區間震盪的一個情況，市場沒有太大的系統性的風險。
第二個判斷，我們覺得市場的風格可能還是會延續上半年的風格，偏科技成長為主。
第一點我們回到市場上的方向上面來講，一方面我們覺得今年下半年可能跟今年上半年可能是一個，從宏觀環境上來看可能是一個比較大的，差異還是比較大的，因為今年上半年大家回顧一下，其實是疫情復甦以後，其實各行各業都是一個紅紅火火的盈利上升的一個局面，所以從今年上半年我們看到上市公司盈利增速非常快。
但另一方面可能來自於CPI也好，PPI也好，通脹上升壓力會比較大，所以大家對於整個貨幣收緊上會有一些擔憂。但今年下半年我們預期恰恰相反，就是下半年以後整個上市公司的盈利增長可能會慢慢放緩下來，因為我們看到現在很多宏觀經濟數據層面來看，的確是有一些回落的跡象。但另一方面，市場角度大家對於整個政策放鬆的預期或者政策託底的預期反而會慢慢升温，所以説其實下半年跟上半年有一個共同點在於盈利跟估值這兩個都是一個相互拔河的這樣一種狀態，我們判斷整個市場可能是一個偏整體震盪的概率會比較大一點。
第二點，剛剛講了，我們判斷還是會有結構性機會，機會可能更多的還是在科技成長這個方向。之所以有這樣一個判斷，還是跟投資框架有關，我們更多的是從研究政策的角度去出發看未來市場可能會順着哪個方向去發展。因為從政策的指向性上來看，A股尤其是成長股的投資者主要是兩大類，第一類就是大家去選一些高ROE的一些投資，大家經常講的以茅指數為代表的，可能消費股會比較多一點。第二大類大家就是以寧組合為代表的一些高成長的一些行業，這些投資人可能對於成長性會比較關注一點。
這兩大類投資者，今年遭遇到政策環境其實不太一樣，説實話大家也知道很多高ROE的一些行業，其實最近一些盈利的預期或者説政策的逆風會稍微多一點，我們傾向於認為整個市場還是會朝着阻力最小的一個方向去演進，所以相比較而言，我們覺得受到政策的鼓勵的科技製造類的方向，可能在下半年還是會有更多的一些機會。
2、華安基金蔣璆：看好高端製造業投資機會
主持人：在製造業領域您是有很好的研究優勢的。在您的視角下，您怎麼去理解制造行業？
蔣總：這個問題我覺得問得很到位，因為我平時在跟投資者交流過程當中，大家其實對於製造業是什麼，其實沒有特別明晰的一個定義的，大家一提到製造業，首先想到的可能是挖機、工程機械這些東西，或者説機器人這些東西。
我覺得這個的確是製造業非常典型的一些科目，或者説一些小的細分領域，但就製造業本身而言的話，它的一個範圍其實比這個要寬泛的很多，那其實從定義上來講，所謂的製造業，我理解其實就是把一些我們的資源、人力、物力包括一些能源這些東西整合起來，通過一些比如説機械加工的一些手段，或者是通過通過工業製造的一些過程，然後把這些資源去轉化成可以供人們使用的工業的一些中間品或者是消費品，這樣一個過程其實是製造業，所以其實如果從製造業這個定義上去看，我們會發現我們國家對整個製造業的設計的範圍是非常廣的。
按照我們的國民經濟行業分類的一個標準去看，製造業下面有31個子行業，這裏面其實大體可以分成兩類。第一類就是剛剛講到的它可能是以工業中間品為主的這些行業，比如説像我們説的黑色金屬冶煉，就是鋼鐵行業，有色金屬冶煉，當然也包括像我們的工程機械，機器人剛剛講到的，這些東西可能是偏工業品的這樣一些製造業。
第二類是我們講到的以消費品生產為主的製造業，這裏麪包括像大家耳熟能詳的汽車，家用電器，甚至包括像我們的醫藥，因為它本身也是醫藥製造的過程。食品飲料其實也是屬於製造業，因為它是一個食品製造業，所以我們説整個製造業的一個範疇，可能比我們很多投資者第一反應想到的範圍要大很多，我自己拉過一個數據，就是按照我們證監會對於製造業的一個分類標準，現在全市場A股裏面可能有2/3左右的公司都是處於大製造業的範疇，所以我們覺得這裏面的其實對應的一個投資機會還是比多。
主持人：製造業下方有31個子行業，有沒有您未來比較看好的一些細分子行業？
蔣總：大的方向我覺得很明確，我們還是回到我的一個框架上來講，我比較喜歡去能夠找到政策跟盈利共振上行這樣一些方向，所以我們政策比較鼓勵的，在過去幾年大家如果去關注一些我們政策的發佈其實非常明顯，我們對於高端製造業這樣大的一個方向其實非常鼓勵，所以高端的製造業就是一些高附加值的，高技術含量的製造業，跟我們傳統的低端的，所謂的對於人力資本或者人力密集型的這樣一些東西，然後低附加值的或者説是高耗能的這些行業可能正好是相反。
所以我們從大的一個方向上來講，我們還是在高端製造業裏面去找機會，未來誕生的投資機會會更多一些，具體的細分行業，我覺得我們更多是找政策跟景氣共振上行，順着這個維度去找，我覺得有幾個方向可能是我們未來一段時間會重點去研究關注和佈局的方向。
第一個就是新能源汽車，大家可能對電動車也不陌生，電動車這個行業指數可能在過去的兩年，從去年到今年都是一個非常好的一個表現，但我想説這個行業的成長性可能比我們想得還要更好，因為我們自己內部，我們華安基金內部做過一個測算，就是從全球的動力電池角度去看，從2020年到2025年我們判斷下來，動力電池的複合增速出貨量角度可能有47%，所以在這麼快增長的一個行業裏面，我們相信説它其實總歸是在某些環節是能夠找到投資機會的，所以我們對這個行業其實還是需要長期關注的一個方向。
第二個細分領域就是光伏，包括風電，因為這塊還是跟我們大的，大家知道我們現在搞碳達峯跟碳中和這個策略，因為碳達峯是在2030年碳達峯，2060年是世界碳中和，這裏面非常大的一塊或者説最主要的一塊就是説要實現我們能源結構的一個改變，我們現在以火電為主的這樣一個電力體系未來要轉向以新型能源為主，新型能源這裏面最核心的可能就是光伏跟風電這兩塊，當然也包括像水電這些清潔能源，核電也算，但這裏面，因為本身對我們的無論是實體的生活還是説跟我們投資來説，可能未來得30、40年都是跟我們休慼相關的，所以我們覺得從這個角度來講，光伏也有非常多的投資的機會。
第三個細分領域關於半導體，半導體這些政策可能更多是對內的一些政策，我們説國產替代這個方向應該説已經非常明確了，大家知道我們中美科技之間的摩擦以後，其實對於我們整個國內的半導體產業其實是提供了一個前所未有的一個發展良機。我們也看到很多的無論是半導體的設備公司該是材料公司，當然包括這裏面的一些製造企業，其實這兩年收入端的成長也非常快，所以我們覺得這裏面也是會有機會，當然從今年中報的情況來看，我們發現半導體的很多公司其實業績是超預期的，所以我們覺得可能它的盈利的持續性比我們想得也會更好一些。
第四個細分領域是在智能駕駛，智能駕駛其實我覺得不用特別多，因為大家現實生活中都有切身一個體會，我們現在汽車行業在發生幾個變革，一個就是電動化，一個是智能化，一個是網聯化，這裏面我覺得作為一個消費者而言，你會發現汽車的智能化是真正能夠給消費者提供附加價值的，消費者也是會願意為之買單的，所以説智能駕駛這一塊，我們覺得從硬件到軟件，在未來得十年甚至更長時間可能都是一個非常好的一個賽道，可以去重點關注這個賽道。
3、華安基金蔣璆：自下而上選擇優秀成長股
主持人：個股的選擇方面，您比較看中哪些維度？
蔣總：説實話選個股，每一個投資人我覺得都有一套自己的體系，我現在從我個人的角度出發，我可能會偏自下而上會更多一點，所以我把我自己選股的思路跟大家做一個分享。
第一點我會自上而下去選好賽道，結合整個宏觀的經濟背景，以及產業政策的一些方向，去選出國家鼓勵的，而且未來空間也比較大，需求端可能增速也比較快的這些方向去佈局。用句俗話來講，去魚多的地方去釣魚，相對來説成功概率會比較大。
其實對於好的賽道，我這裏想跟大家分享的一點，其實我們經常説在投資過程當中希望能夠找到大牛股或者10倍股，但10倍股的誕生，其實有盈利增長或者説業績增長的這樣一個功能，但是也有很大程度上是估值上升的這樣一個配合，所以我們如果在好的賽道里面，政策比較鼓勵的賽道里面，其實整個估值向上的空間是會相對比較大一點。
另一方面政策比較鼓勵，作為企業來講，能夠獲得的很多資源其實也會比較好，所以整個盈利增長的確定性，當然也包括增速，可能也會相對比較快一點，所以我們覺得在這些好的賽道里面是比較容易出現戴維斯雙擊的這樣一些大牛股的機會，所以我覺得這是第一點，就是從好的賽道我覺得是非常重要。
第二點我覺得我們需要去看公司的盈利的成長性，因為我本人還是偏成長性的選股思路，所以我比較多的還是回去關注公司，無論是收入端還是利潤端當然也包括現金流的成長性的一些狀況，通過這個去驗證這個公司的整個成長能力，我覺得這塊其實也非常重要，説實話我們可以去結合公司的一些財務報表去進行驗證成長性。
其實有券商也做過研究，A股對於成長性還是賦予了非常大的一個權重。如果你每年去看整個市場表現比較好的這些公司，你會發現有個特質，就是我們按照業績的成長性去做排序，業績增速最高的那一檔的公司，通常他在當年的股價的表現也會比較強一點，所以我覺得從這個角度來講，我們對於成長性也是比較關注的，這是第二點。
第三點，因為我們做新興行業，除了業績的成長性以外，我們也要關注業績的可持續性。我們對於行業的競爭格局，包括公司的護城河，需要去做一個判斷，儘量去選出在這個行業裏面真正具有一些獨特競爭力的而且是有持續競爭優勢的標的去持有，因為這塊直接影響到你盈利的持續性，增長的持續性，所以其實是跟市場給的估值是非常正相關的，所以我們覺得這點也非常重要。
最後一點，其實自下而上我們也會去看這個上市公司的整個高管團隊，包括上市公司戰略能力，高管團隊的執行力，高管團隊在業績釋放上是否有比較強的積極性等，對於成長股而言自下而上高管的靠譜程度非常重要。
（文章來源：東方財富研究中心）