太平洋：給予博敏電子買入評級，目標價位21.4元

2021-11-11太平洋證券股份有限公司王凌濤,沈錢對博敏電子進行研究併發布了研究報告《車載、器件、電裝齊頭並舉，產業鏈長度不斷延伸》，本報告對博敏電子給出買入評級，認為其目標價位為21.40元，當前股價為14.86元，預期上漲幅度為44.01%。

博敏電子(603936)

事件： 2021 年前三季度，公司實現營業收入 26.22 億元，同比增長31.38%，歸母淨利潤 2.05 億元，同比增長 30.67%，扣非歸母淨利潤1.87 億元，同比增長 34.43%。

其中第三季度實現營業收入 9.76 億元，同比增長 40.90%，歸母淨利潤 0.52 億元，同比增長 64.52%，扣非歸母淨利潤 0.46 億元，同比增長 62.43%。

多項產品強化佈局短期影響毛利率及期間費用率，靜待開花結果。 第三季度，公司在新能源汽車 PCB 板、控制板、預埋件等多項產品端加強了工藝及產能佈局，一定程度上影響了公司單季度的毛利率以及管理研發費用率， 但也為四季度以及明年的成長打下了堅實的基礎， 後續，隨着三季度的佈局開始為公司貢獻收入及利潤，疊加降本增效措施繼續實施、產品結構優化、一站式服務模式進一步推進，公司業績成長彈性有望得到增強。

車載高功率 PCB 佈局行業領先，正迎來行業爆發期。 從 2007 年開始公司便積極佈局車載汽車電子電器系統和汽車電子控制系統 PCB 產品，而後着重於新能源車三電智能連接方案和綜合解決方案的佈局，致力於為客户解決高密度智能印製電路板和可靠性難題， 助力三電系統實現高集成化、結構化和模塊化。 與此同時，公司通過收購君天恆訊切入高功率車載元件和控制模組領域，從而掌握了為新能源客户提供模塊化、定製化電子電路解決方案的能力。 車企對上游零部件的驗證及導入較為謹慎，尤其是三電系統等涉及安全性的部件，因此，在公司實現該領域的突破之後，高驗證難度、長驗證週期將成為公司天然的競爭壁壘， 在新能源車行業行將爆發之際， 公司過往佈局的價值將逐漸得以體現，公司汽車電子收入佔比已提升至 25%以上，未來有望進一步增長。

“PCB+元器件+解決方案” 電子裝聯一站式服務商雛形已現。 近幾年，公司以 PCB 為基礎， 不斷通過內生和外延並舉的方式， 往產業鏈上下游延伸， 當前，君天恆訊、博思敏、裕立誠、藝感和微芯事業部已正式納入集團管理體系進行統籌管理，可為客户提供元器件採購及生產、解決方案、 PCB 貼片及測試等服務， 與 PCB 事業羣之間已形成良好的協同效應，過去幾年解決方案業務貢獻的收入增長相當明確，未來將在家電、航天、新能源車等領域繼續重點佈局，強化競爭優勢。

HDI 產能持續擴增，受益 5G 手機、 mini LED 等新應用。 二階及以上HDI 是公司另一項重點佈局的業務，自 2017 年突破二階技術、實現扭虧為盈以來，公司不斷擴增產能、提升 HDI 產線的良率和整體稼動率。從下游需求看，經濟型 5G 智能手機的滲透，正不斷提升二階、三階HDI 的需求； 二階、三階 HDI 是目前 mini LED COB 方案的背板選擇。整體而言，作為內資為數不多的突破二階技術的企業，有望獲得可觀是國內市場份額。

盈利預測和投資評級： 維持買入評級。 近年來，公司在 HDI 主業和車載 PCB 相關領域不斷斬獲新的客户訂單，並且通過旗下多個子事業部將業務領域向後延伸至電控板、集成化預埋件 PCB、功率半導體基板等多個領域。 解決方案事業羣逐漸步入正軌， 未來有望形成多領域齊頭並舉的良好態勢，而且在產品端得到了下游諸多核心客户的明確支持。很明顯，產業鏈長度與縱深是博敏區別於其他傳統 PCB 公司的重要看點， 我們預計公司 2020-2022 年業績分別為 3.25 億、 4.60 億和5.84 億，當前股價對應 PE 23.56、 16.58 和 13.07 倍， 維持買入評級。

風險提示： （1）江蘇博敏產能稼動率成長不及預期；（2）國內汽車電子化率和車載 PCB 推進進度不及預期；（3）新客户拓展不及預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為18.2；證券之星估值分析工具顯示，博敏電子（603936）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。