天風證券：洋河股份(002304.SH)拐點向上可持續，維持”買入“評級
天風證券指出，21年一季度，公司實現扣非歸母淨利潤38.11億元，同比增加19.01%，表現略超預期。其中公司毛利率也實現增長，系產品結構升級，M系列佔比增加所致。長期看，公司拐點穩步向上確定性強。
天風證券主要觀點如下：
投資建議：原先預測公司2020-2022年實現營收222/249/289億元，歸母淨利潤75/85/102億元，經歷了改革後的洋河在產品體系、組織隊伍以及渠道營銷方面均取得了跨越式發展，現如今洋河擁有強大的品牌勢能以及市場化機制，改革加速48，故適當調高公司2021-2023年收入利潤增速，
事件：2020年，公司實現營業收入211.01億，同比減少8.76%;實現歸母淨利潤74.82億元，同比增長1.35%，其中2020Q4公司實現營業收入21.87億元，同比增加7.82%;實現歸母淨利潤2.97億元，同比增長25.39%;2021年Q1公司實現營業收入105.20億元，同比增加13.51%;實現歸母淨利潤38.63億元，同比減少3.49%;實現扣非歸母淨利潤38.11億元，同比增加19.01%，一季度表現略超預期。
收入端：拐點已過持續向上驗證，步入高質量發展快車道
拐點已過持續向上驗證，步入高質量發展快車道。2020Q3拐點後，Q4環比持續改善，Q4收入同比增速達到7.82%，2021Q1收入增速超預期，同比增速13.51%，天風證券預計是夢繫列M6+放量，水晶M穩住，海天下滑趨勢減緩綜合導致。分區域來看，2020年省內收入95.60億，同比減少7.18%，省外收入107.74億，同比減少9.17%;分產品來看，中高檔酒(包括海天夢等)2020年收入176.48億，同比減少7.15%。目前來看，M系列佔比持續提升，M6+是重點，水晶M尚在導入過程中,海天產品逐步調整升級。渠道方面，M6+完成全國招商，水晶M省外初步導入，由省內及省外穩步拓展。天風證券認為M6+卡位的600-800價位帶是之後次高端重點價位帶，而目前洋河M6+在此價位帶卡位早、宣傳大，此價位帶的放量站立有助於提升品牌形象。
盈利端：產品結構升級致盈利能力持續提升
2020年公司毛利率74.21%，同比增長0.26pct，淨利率35.47%，同比增長3.53pct，毛利率增長的原因主要是產品結構升級，M系列佔比增加，淨利率提升幅度更大短期有理財收益的影響，2020年理財收益高，投資收益12.07億元，佔利潤總額比例的12.21%，21Q1理財收益虧損也較低。公司費用投放維持平穩水平，銷售費用率為12.34%，同比增長0.7pct，職工薪酬增長顯著，同比增長28.53%，有助於提升銷售員工積極性。為配合夢繫列的銷售，公司採取配額制，建立“一商為主，多商配稱”的新模式，完善立體化渠道體系，廠商互利，渠道利潤進一步打開，重新調整做市場，省內外區域經銷商增加明顯，2020年分別增加227家和976家。隨着渠道調整及公司內部人員激勵的改善，勢頭向上。
長期看:拐點穩步向上確定性強，品牌產品渠道治理齊向上，未來可期
品牌方面，公司“洋河+雙溝”雙品牌戰略立體覆蓋，產品卡位多價位帶，多輪驅動複合增長;產品方面，公司產品體系逐步調整到位，M6+調整到位釋放量，水晶M穩步做好市場，海天系列產品逐步調整升級，步步為營，從上到下帶動產品的整體升級換代，同時培育蘇酒、雙溝等品牌系列產品。渠道方面，省內到省外，目前M6+省外已有成效，水晶M待培育，進一步推動洋河高端價格體系走向台階。
公司2021年的目標是營收同比增長10%以上，天風證券認為洋河有品牌勢能和消費者記憶，目前公司強調產品品質，基酒生產及儲酒能力不斷擴張，產能儲備支撐未來發展。加之未來股權激勵計劃的實施，內外兼顧，持續向上。
風險提示：銷售不達預期，省內外競爭加劇，政策風險17w，食品安全風險等