電商市場嚴重掉隊，中順潔柔怎麼了？

業績突然失速，看來號稱“紙茅”的中順潔柔並不具備穿越市場週期的榮枯能力。

花朵財經原創

作為唯一在A股上市的生活用紙企業，中順潔柔的稀缺性也僅此而已，可市場卻並不這麼認為。

截至9月1日，中順潔柔動態市盈率為28.39倍，遠高於恆安國際、維達國際分別為9.94倍、13.98倍的動態市盈率。

與其他港股上市生活用紙企業相比，中順潔柔獨領風騷之勢雖然亮眼，但從絕對規模來看，相比恆安國際和維達國際，擺在中順潔柔眼前的是，公司的規模要遠小於二者。

如果説，中順潔柔之所以能夠享受高估值不僅因坐享A股唯一生活用紙企業稀缺性紅利，而且還因過去幾年收入利潤增速遠超競爭對手。

那麼，如今盡失高成長勢頭，以及在電商市場嚴重掉隊的中順潔柔，後續等待它的或許也只有戴維斯雙殺了。

成也蕭何，敗也蕭何

過去幾年，中順潔柔憑藉優異的經營業績，以及節節走高的股價，幾乎享盡了市場的讚美，“紙茅”美名也因此而生。

然而，成也蕭何，敗也蕭何。隨着一份慘淡的業績報表如同火星撞地球般的橫空出世，中順潔柔在面對市場殺估值下，可以説是毫無招架之力。

8月30日晚，中順潔柔發佈半年報顯示，公司當期實現營業收入42.48億元，同比增長17.46%；歸屬於上市公司股東淨利潤4.07億元，同比下降10.06%。

很顯然，這是一份增收不增利的業績報表。頗具看點的是，這同時還是自2014年以來中順潔柔首現淨利潤增速下降，而2014年同時是中順潔柔股價騰飛的起點。

隨着業績增速重回7年前的水平，基於此，資本市場也很自然地選擇了用腳投票。自發布半年報以來，短短2個交易日內，中順潔柔股價跌幅已接近15%，最新報價為17.60元/股。

對現階段中順潔柔的遭遇，資本市場似乎早有預感。進入2021年6月以來，公司股價已近乎折腰，總市值蒸發超過200億元。

不過即便如此，從目前中順潔柔的動態市盈率仍遠高於恆安國際、維達國際來看，這或意味着中順潔柔的股價探底之路不一定會到此為止。

不具穿越市場週期能力

針對“紙茅”業績突然失速，不具備穿越市場週期的榮枯能力，是中順潔柔最大的悲哀。

日前在業績下滑期間，中順潔柔對外表示，報告期內，公司營業成本同比增長了32.66%，主要因材料價格上漲、品類結構變化、運費增加等因素導致。

從產品來看，生活用紙一直是中順潔柔營收的主要來源，佔公司總營收比重在96%以上。然而，生活用紙的主要原材料紙漿，價格週期波動較為明顯。

自去年11月以來，可以發現市場上紙漿的價格上漲趨勢瞭然。今年3月，一度逼近7400元/噸的高位，儘管途中有所回調，但7月以來紙漿價格仍維持在6300元/噸左右，盤旋於近幾年的高點。

據瞭解，中順潔柔生產耗用的紙漿成本佔公司生產成本的比重在40%-60%左右。換言之，一旦上游漲價過多，那公司的盈利能力將大打折扣，這盡情體現出了週期股該有的特徵。

可是在券商的研報中，投資者總能夠看到“雖經歷原材料價格的週期波動，但不可忽視紙巾作為必選消費品的強韌性”話術。毫無疑問，紙巾作為必選消費品，儼然被視為了能夠穿越週期波動的品種。

但事實卻是，中順潔柔難扛原材料紙漿上漲的寒冬。如此看來，受商品週期波動影響顯著的中順潔柔，投資邏輯已然生變。

一個故事在順週期往往能夠講個幾年，但一旦到逆週期，什麼妖魔鬼怪都會現身，這一直是茫茫商海的慣例。

誠然，業績受週期影響日升日落的中順潔柔，並不具備類似消費品業績穩健增長，長青不敗的特徵。經此一役，公司的投資成色無疑已黯然失色。

電商市場落敗

事實上，紙巾也並非一門好做的生意，其雖貴為生活必需品，但由於紙巾行業門檻較低，市場競爭格局尤為激烈。此外，紙巾的產品品牌可替代性也比較強，品牌依賴度實難建立。

據企查查數據顯示，截至目前，我國共有1.63萬家紙巾相關企業，而且近年來我國紙巾相關企業年註冊量呈逐年攀升趨勢，2020年新註冊量達3964家，同比增長46%。

從淘寶網來看，目前紙巾產品也眼花繚亂，而且銷量排在前列的基本以價格低廉的產品為主，並無太大的品牌之分，隨着大環境競爭愈演愈烈，這些無疑都將成為中順潔柔所要面臨的難題。

與其他頭部企業相比，中順潔柔的規模也要落後於競爭對手。截至2020年底，中順潔柔生活用紙產品銷售額僅75億元，這一數值遠低於維達國際的136.08億元，恆安國際的103.83億元。

伴隨着Z世代消費人羣崛起，網購紙巾逐漸成為新時代潮流，產品價格稍高的中順潔柔（2020年，生活用紙毛利率達42.10%，位居國內生活用紙行業第一）在網購市場上排名嚴重掉隊，公司所備受的壓力更不容小覷。

據天貓紙巾熱銷榜單顯示，截至9月1日，“潔柔抽紙軟軸紙3層10包無香衞生紙實惠裝”僅排在第十三位，而“潔柔紙巾抽紙整箱家用大包實惠裝大號衞生紙抽”回購榜也僅排在第10位。

這一表現與中順潔柔在整體市場排名第4位的現狀相比，頹勢儼然十分明顯。截至2019年，按銷售額口徑統計顯示，恆安國際、維達國際、金紅葉紙業、中順潔柔分別以10.9%、10.0%、6.0%和5.8%的市佔率，位居行業前四。

從各大天貓旗艦店的粉絲數來看，也可以看出中順潔柔在電商市場上的落敗。截至9月1日，潔柔旗艦店的粉絲數僅289.3萬人，不僅遠落後於維達官方旗艦店610萬的粉絲數，同時與金紅葉紙業旗下品牌清風官方旗艦店的436萬粉絲也有不小的差距。

由此不難看出，在電商市場上，中順潔柔與同行的差距正在不斷拉大。對中順潔柔而言，當務之急無不是加強公司在電商市場上的攻堅力度，但在公司將如何保持做大做強的途中，公司管理層卻出現了巨大的動盪。

截至2021年以來，公司包括董秘、副總裁周啓超在內，已有多達3名高管相繼離職，且減持公司股份。