2年大賺209%，這位基金經理還不滿意！一份"檢討"季報火了，網友：凡爾賽本賽

在首批披露的基金四季報中，明星基金經理焦巍的一番坦言成為市場熱議的話題，這可能有史以來在基金季報中，最為真誠的基金經理。

在基金季報因為基金經理的懶散，變得無聊空洞的情況下，明星基金經理、銀華富裕主題基金經理焦巍在基金季報中寫下一番發自肺腑的箴言。不過，焦巍的謙虛和真誠並不令人意外，在券商中國記者七年前對焦巍的一次採訪中，焦巍也多次表現出對個人能力“懷疑”的一面，而此番焦巍更是直接剖析自己，稱因“心理素質”、“格局不高”、“缺乏理工知識”等因素，導致基金的收益率未能更上一層樓。

值得注意的是，在焦巍任職銀華富裕主題基金經理後，他在過去兩年內取得的收益率高達209%。這份“檢討”季報成了當日最火的話題，有網友調侃，“這可是基金業的凡爾賽本賽了！”

懷疑賺錢是不是因為運氣好？

在最新披露的基金季報中，焦巍首先謹慎於自己管理基金的高收益，是否來自於運氣。

他説，過去的2020驚心動魄又曲折振奮，國家、民族和A股都經歷了從“實鼠不易”到“牛轉乾坤”的轉變。在連續兩年的高回報率下，投資管理人更需要的是謹慎自己的表現是否更多源於隨機性貢獻，而潛伏的風險是否被踴躍的市場低估。在二分法的市場裏，投資管理人往往容易將源自於運氣、隨機、可能、假説、理論、巧合的結果歸功於自身的技能、決定、知識、現實、法則。

“在牛市的環境下，基金經理也許只是一個通過了生存偏差的幸運傻瓜。”焦巍在基金季報中強調，基金經理有時往往將市場的優異表現幻想成自己的專業投資水平。

基於以上的擔心，焦巍在基金季報中披露了他在管理基金中出現的失誤，顯然，這一做法在基金經理中非常罕見，而且，焦巍管理的基金業績一直名列前茅。

格局不高導致基金錯失許多牛股？

相比於許多業績落後的基金經理，在季報中掩飾失誤或進行無聊空洞的闡釋，管理業績排名全市場前列的焦巍，在季報中大篇幅剖析自己管理基金過程中，存在的投資失誤。

他説，在過去一年內的主要失誤如下：

一是，在一季度疫情期間遭遇大幅贖回時，選擇減持了一隻白酒重倉股而不是減持當時組合裏的銀行和其他週期藍籌持倉。在當時整個投資圈瀰漫着對白酒的恐慌氣氛時，基金經理主要考慮的是保留各個香型的龍頭。這樣即使整個白酒市場即使再受打擊萎縮，也會按照卡爾多改進的邏輯繼續以大吃小。而組合中的銀行和一些非消費藍籌由於高ROE和低估值在當時比較抗跌。在面臨鉅額贖回必須二選一的情況下，一個短期正確而過後後悔不迭的決定匆忙出爐。在過後的反思中，對高槓杆帶來的高ROE,非消費屬性的藍籌投資逐步淡出了本基金的投資視野。

“這一失誤的背後是由於對白酒格局的認識仍然不夠堅定，以及過多考慮了組合的低估值在下行時的防禦。”焦巍稱，在這一失誤的總結中，意識到投資的最大風險不是短期回撤而是長期持有資產不能帶來盈利，損失了時間，也再無法回到過去。

二是，在疫情後市場大肆炒作科技股和各種小食品公司時，銀華富裕主題基金也花費了小部分時間和倉位進行了參與。其實拉長來看，整體是負貢獻或者對精力的浪費。

“當時如果在低位加大倉位佈局消費和醫藥類的偉大公司，組合的收益和對公司的理解度完全可以再上台階。”焦巍在季報中認為，對這一失誤的反思是基金經理的思維仍然不夠拉長，格局不夠高，組合要想長期卓越，必須投資於偉大的公司，同時具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投資人，都需要娃娃魚一樣逆流而上的能力。而非在短期的盈利中隨波逐流。基金經理的心理素質和投資格局都尚需提高。

三是，對科技股的投資始終不能算成功。由於基金經理標榜自己在有魚的地方打魚，以及在海拔最高的地方打魚的能力。銀華富裕主題基金在年初佈局了芯片製造的設備公司，上半年佈局了新能源汽車的電池公司，下半年佈局了中國最好的芯片代工公司，期間還涉獵了雲化的計算機公司。

但可惜的是，“這些佈局整體上看，要麼在交易中扔掉，要麼在突發事件中拿不住。”焦巍認為，究其原因，主要是基金經理對理工類知識把握的欠缺造成了投資具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多為敵人，基金經理對是否能做好科技投資和以後是否需要繼續把握小倉位的科技投資，仍然處於探索狀態。以上是為四季度和全年的主要投資失誤。 在“南宋地圖”上尋找優質牛股

那麼對於未來的A股市場呢？焦巍把自己描述的很渺小，希望不要去預測市場。

焦巍表示，從2020展望2021，就如同他當年試圖從2015展望2016一樣無知和無助。投資對象和投資環境的變化可能遠遠小於投資者情緒和自身認知的變化。外部環境永遠是不確定的。與其去預測不確定的未來，不如尋找能夠克服不確定性的行業和企業。對於能夠和願意長期從權益資產獲益的投資者，關鍵是如何在波動中堅定持有優秀資產而不是通過預測和變化組合來避免波動。

焦巍認為，基於市場博弈的策略變化也不是本基金需要考慮的範疇，策略如同戰鬥機的鴨翼，一方面帶來了超機動性，另一方面則是伴隨的靜態不穩定性和隱身陷阱。因此，最好的鴨翼安裝部位就是安裝在敵機身上。

基於以上，焦巍強調他在此份季報中，並沒有新年展望，只有對投資邏輯和方法的繼續細化彙報如下：

一是，我們的投資追求將繼續是持有和發現偉大的卓越企業，尤其是我們自身能力圈範圍內的消費和醫藥公司。在巨大的人口基數和單一市場環境下，配以企業家精神，這一定是誕生偉大公司的土壤。可能更多的以做減法的思維，去配置這兩個賽道的頭部公司。卓越的消費公司需要具備護城河、消費粘性和定價權三個因素。再細化之，則是貴的比賤的好，喝的比吃的好，渠道陽性比渠道陰性的好。

具體而言，焦巍也強調，目前在酒水、調味品、化妝品賽道上，比較容易找到符合這些條件的公司。

同時，焦巍管理的銀華富裕主題基金，加強了對新世代消費羣體和新消費傾向的研究。消費投資絕不是普通被動的躺贏，而是需要不斷調整姿態和自我迭代後的卧倒。當然這一模式的缺點是我們可能喪失大部分市場熱點的投資機會，也可能對正處於上升期的公司的未來潛在空間和市佔率視而不見。比如他對現金流以及競爭格局的糾結使基金對光伏的熱點公司完全錯失。對ROE和未來模式眼花的不確定，使得基金經理早早賣出了新能源汽車的龍頭公司。

二是，基金的投資方式是通過不斷提高自己完成迭代而使管理人能夠配的得上投資的對象。在投資生涯中，卓越的投資者像卓越的公司一樣稀少。我們選擇知其雄守其雌的方式，希望通過讀萬卷書、行千里路、閲百種人、盡十分力、秉一顆初心的方式來完成管理人的能力提升。

例如，通過閲讀和學習《規模》，我們理解了公司作為綜合體的網絡效應和非線性能耗，從而決定了基金在配置上對龍頭的越來越集中。通過對上市公司地區風土人情的不斷實地拜訪，決定了基金的投資從不過山海關到退守長江南，目前則基本限於南宋的地盤。由於銀華基金的平台優勢，基金經理能夠更多的和企業管理人交流，將對單純對市值充滿訴求、對模式濤濤不絕、對各種機會都能把握、對賭性極其堅強的公司小心翼翼，而不懷遺憾的劃在自身能力圈範圍之外。

2020年四季度末重倉股一覽

來源：券商中國