發佈財報後阿里市值跌去1700億元，資本市場在擔心什麼？

騰訊新聞作者：孫宇

2月2日晚間，阿里巴巴發佈了 2021 財年第三財季（自然年 2020 年第四季度）業務報告。

在被深深打上疫情刻印的2020年最後一個季度，阿里巴巴表現不差，實現營收2210.8億元，同比增長 37%，市場預期 2153.2 億元；淨利潤592.1 億元，同比增長 27%，市場預期 523.09 億元；其中來自核心商業的收入為1955億元，同比增長38%。

此外，本季度阿里雲淨利潤經調整轉正，達到 2400 萬，菜鳥網絡則實現正經營現金流。阿里巴巴CFO武衞在財報會議中表示：“阿里雲於本季度經調整EBITA轉正，菜鳥網絡實現正經營現金流。這些業務進展，反映了我們對業務採取有機孵化及擴展，從開啓業務到取得盈利的長期投資策略。”

阿里巴巴財報公佈後，多家機構繼續看好阿里巴巴前景。大和繼續重申阿里巴巴“買入”評級，給予其港股目標價325港元；摩根士丹利給予阿里巴巴美股“增持”評級，目標價為320美元。

然而，資本市場卻給出了負面反饋，昨夜晚間，阿里巴巴以264.57美元開盤，一路下滑，最低時只有254.04美元，最大跌幅超4%，當天以254.50美元收盤，一夜間市值損失1780億元。

資本市場在擔心什麼？

核心電商不再二選一

2020年第四季度，阿里巴巴來自核心商業收入為 1955 億元，佔總營收 89%。更重要的是，本季度38%增速相對於此前3季度的19%、34%、29%增長明顯，這意味着在疫情年，阿里巴巴守住了核心陣地。

財報顯示阿里巴巴在中國零售市場移動月活躍用户數已達 9.02 億。年度活躍消費者達 7.79 億，單季淨增 2200 萬，創過去 8 個季度新高。

支撐這些數字的是下沉市場和新興的購物方式，在財報電話會上阿里巴巴董事局主席兼 CEO 張勇稱阿里巴巴主要發力方向仍是下沉市場，淘寶特價版是其觸及該市場的主要方式：截至 2020 年12月31日的12個月，淘寶特價版年度活躍消費者超 1 億； 2020 年12月當月，淘寶特價版月活躍用户也突破 1億。

去年11月，手機淘寶完成改版：“猜你喜歡”進入淘寶 App 首頁第一屏，“微淘”升級為首頁 “訂閲”頻道，整合多類內容集中於中心化內容平台 “逛逛”。

截至2020年12月31日的12個月內，淘寶直播 GMV超過人民幣4000億元，同比翻倍。

但資本市場的疑慮依然存在，核心原因是在光鮮亮麗的數字背後，阿里巴巴的這些核心業務均受到強力挑戰。

每年雙十一都是阿里巴巴年初財報被外界關注的重點：去年天貓雙十一總 GMV 達到 4982 億元，淘寶、天貓總裁蔣凡表示，同週期、同口徑下，天貓雙十一 GMV 增長為 26%，漲幅不及核心商業領域營收 38% 的增長。

活躍用户方面拼多多仍在強勢追擊，上季度阿里巴巴年度活躍用户為 7.57 億，單季度增長 1500 萬；拼多多分別為 7.31 億和 4810 萬。如維繫這一勢頭，在這兩個季度中拼多多可能將在年度活躍用户方面反超阿里巴巴。

目前，拼多多尚未公佈第四季度財報，但若繼續按照這個增長勢頭，在下個季度，拼多多的年度活躍用户有超越阿里的可能。

直播方面，快手招股書顯示在過去的一年裏快手直播電商有望達成2500億元目標，這意味着一個300%的增長。

另外，在阿里巴巴發力最重的下沉市場，拼多多、京東、美團甚至滴滴都在以多種業務形態展開競爭。

更值得關注的是，過去一段時間，阿里巴巴因“二選一”等涉嫌壟斷行為，被市場監管總局依法立案調查。財報電話會議中，張勇坦承現在任何人都能做電子商務，“商家在多平台、多網站經營實際上已經成為了常態，旗艦店實際上也是有自己的渠道和第三方，在別的平台經營，這是現實。”

不過，張勇也堅持稱，“儘管有多平台經營的可能性，但我們始終是所有商家經營的主要陣地，這也是我們的基本事實。”

螞蟻利潤不到一成

去年，螞蟻集團上市本被認為是一場造富盛宴。但隨着中國人民銀行、中國銀保監會、中國證監會和國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行監管約談，以及多個相關政策先後出台，螞蟻集團上市被迫暫緩。

年底阿里巴巴的財報中體現了暫緩上市影響，該季阿里巴巴運營利潤為人民幣136.34億元，同比下滑33%，主要由於螞蟻集團授予員工的股權獎勵相關的股份薪酬支出增加人民幣157.53億元。據螞蟻集團招股書顯示，截至2020年6月30日，該公司共有員工數16660人，若所有員工獲得該股權獎勵，則人均約可獲得94.6萬元。

本季財報數據顯示，螞蟻集團對阿里巴巴貢獻了47.96億元利潤，僅佔比8%。

在財報會議上，張勇首先表示，“過去一個季度裏，阿里巴巴集團經歷了螞蟻金服由於金融科技監管環境的變化延緩上市，以及接受中國監管當局的反壟斷立案調查等事件。”

而對於螞蟻上市的前景，張勇稱正在制定整改方案，該方案還須履行監管部門程序，“目前看來，螞蟻集團在業務和上市計劃等方面都存在重大的不確定性。目前阿里集團尚無法全面準確評估上述事件對於我們的影響。螞蟻整改方案通過相關審批之後，我們會與市場及時溝通，針對螞蟻根據最新監管要求正在進行的整改。”

針對市場關注的消費貸業務是否會影響阿里巴巴的電商業務，張勇表示，“消費者選擇在我們的網上零售平台進行消費，信用額度並不是一個主要的因素。主要因素是我們有着豐富優質的商品和服務，以及有競爭力的價格能夠滿足甚至創造消費需求。”

張勇進一步解釋稱，目前消費者使用花唄的消費規模只佔平台消費總體授信額度的“很小一部分”，並且，平台中絕大多數消費者都已綁定包括信用卡在內的多種資金來源。

新興業務增速快

以雲計算為代表的新興業務一直被阿里巴巴寄予厚望。

本季度，阿里雲營收為 161.15 億元，上年同期營收為 107.21 億元，同比增長 50%，營收佔比達到7%；菜鳥網絡營收為113.60億元，收入同比增長 51%，營收佔比 5%；本地生活服務營收83.48億元，收入同比增長10%；阿里大文娛營收為 80.79 億元，上年同期為 80.28 億元，同比增長 1%，佔據阿里總營收的 4%；創新業務營收 13.5 億元，同比增長 9%，佔營收比例不足 1%。

阿里雲淨利潤經調整 EBITA 轉正，達到 2400 萬，菜鳥網絡則實現正經營現金流。阿里巴巴CFO武衞在財報會議中表示：“阿里雲於本季度經調整EBITA轉正，菜鳥網絡實現正經營現金流。這些業務進展，反映了我們對業務採取有機孵化及擴展，從開啓業務到取得盈利的長期投資策略。”

財報數據顯示，阿里雲增長主要由互聯網、零售行業和公共部門客户收入的強勁增長所推動。財報表示，阿里雲將持續投入技術研發，以幫助客户進行數字化轉型和業務增長。

菜鳥網絡則將增長歸功於跨境及全球零售商業業務所帶來的已履約訂單量增長。目前，通過菜鳥網絡，中國訂單送到國際市場的平均派送時間縮短了 3.5 天。菜鳥表示，未來還將持續投入建設全球智能物流骨幹網。

菜鳥物流的數據顯示，1月20日至31日期間，從菜鳥倉發出的商超類年貨包裹量同比2020年年貨節同時段增長50%。置辦進口年貨數據方面顯示，1月下旬菜鳥保税倉發出的進口包裹較上月同期增長近70%。

線下業務或成包袱

財報中另一個數字引發了外界關注，截至2020年12月31日，阿里巴巴集團員工總數為252084人，這意味着與去年9月30日相比增長13萬人。

阿里巴巴方面表示，員工人數增加的主要原因來自合併高鑫零售。

本次並表的高鑫零售，旗下業務主要包括大潤發及歐尚超市，目前已接入阿里系的淘鮮達、餓了麼、天貓超市等。數據顯示，目前由阿里巴巴驅動的線上購物已佔高鑫零售收入 24%。

儘管阿里巴巴給高鑫體系帶來大量業務增量，但新增的員工和線下成本短時間內或將成為阿里巴巴的包袱。財報顯示，高鑫業務發展處於線下向線上的轉型期，營收增長陷入停滯，毛利出現下降。

去年全年，高鑫零售營收 954.96 億，同比增長僅為 0.1%。歸屬上市公司股東的淨利潤 28.72 億元，同比增長 1.3%。毛利 243.43 億元，同比下降 5.4%。

由於社區團購業務的興起及疫情因素疊加等多種原因，高鑫零售被瑞信、建銀國際等多家機構下調目標價，其中瑞信甚至預測高鑫零售在今明年的業務將 “跑輸大市”。

此外，阿里本地生活業務餓了麼等業務僅獲得83.48億元收入，同比增長僅10%。而美團在2020年第三季度中，餐飲外賣業務便達到206.92億元的收入，同比增幅32.8%。