2022-02-28民生證券股份有限公司李嘯,王言海對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《涪陵榨菜2021年業績快報點評：四季度業績顯著改善，2022年高彈性可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為35.12元。
涪陵榨菜(002507)
2022年2月24日公司公告2021年業績快報。預計2021年全年實現營業收入25.19億元，同比增長10.82%，歸母淨利潤7.42億元，同比下滑4.53%，扣非後歸母淨利潤6.94億元，同比下滑8.50%。據此測算，2021年第四季度公司實現營業收入5.63億元，同比增長18.74%，歸母淨利潤2.38億元，同比增長45.74%。
全年業績穩健，四季度改善顯著。2021年全年公司營收預計增長10.82%，主因榨菜銷量穩步增長，歸母淨利潤下滑4.53%，淨利率下降4.73pct至29.46%主要由於青菜頭等原材料價格上漲，同時公司加大廣告投入用於品牌建設，銷售費用上升明顯。第四季度在提價效應下，公司營收增長環比加速17.44pct至18.74%，同時費用投放更加精確，閒置募集資金的理財收益也帶來額外利潤，淨利潤同比增長45.74%，盈利改善顯著，單季度淨利率達歷史最高的42.27%。
提價降本控費，2022年高彈性可期。公司2021年主要原材料青菜頭成本約1100元/噸，2022年新採購季採購價約800元/噸，成本下降明顯，考慮生產週期，成本端下降有望在2022年下半年逐步釋放。公司2021年11月12日起，對部分產品出廠價上調3%-19%不等，考慮到榨菜本身必選消費屬性，漲價對銷量影響可控，提價將增厚公司盈利。2021年公司通過請代言人，加大廣告投放等方式進行品牌宣傳，使得銷售費用大幅提高，預計未來費用投放將更加合理高效，提價降本控費下，2022年業績高彈性可期。
定增加碼產能擴張，多品類具有發展潛力。截止2021年上半年，公司現有各品類產能合計22.325萬噸，公司東北基地5萬噸蘿蔔產能將逐步達產，募投20萬噸榨菜將公司產能擴大至45萬噸以上。隨着居民消費能力及消費意識的提升，榨菜包裝化率有望穩步提高，公司作為榨菜行業龍頭，圍繞“明確榨菜價值、做熱烏江品牌”，發力泡菜、下飯菜等品類，具有長期發展潛力。
投資建議：根據公司的業績快報，我們調整公司2021-2023年業績預測，預計公司2021-2023年營業收入分別為25.19、29.36、32.73億元，歸母淨利潤分別為7.42、9.33、10.56億元，EPS分別為0.84、1.05、1.19元，當前股價對應PE分別為41、33、29倍，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情反覆影響居民消費，行業競爭加劇，原材料價格大幅上漲，食品安全事故。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.38。證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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