2022-02-27民生證券股份有限公司方競,童秋濤對晶豐明源進行研究併發布了研究報告《年報點評：2021年圓滿收官，展望ACDC、DCDC新成長》，本報告對晶豐明源給出買入評級，當前股價為239.78元。
晶豐明源(688368)
晶豐明源發佈21年年報，公司實現營收23.02億元，同比增長108.75%；歸母淨利6.77億元，同比增長883.72%；扣非淨利5.79億元，同比增長1993.67%。剔除股權激勵後，公司實現歸母淨利潤8.18億元，同比增長452.17%；扣非淨利7.19億元，同比增長572.61%。單四季度，公司實現營收4.78億元，同比增長20.59%，環比下降37.07%；歸母淨利1.04億元，同比增長166.75%，環比下降56.28%。
智能LED照明佔比超越通用照明，LED驅動業務毛利率提升。乘缺芯漲價東風，公司優化了LED照明產品結構，優先交付智能LED照明驅動芯片，智能LED照明驅動營收佔比自20年的36.78%增加至21年的46.19%，超越通用LED照明。其中無線調光調色產品營收3.68億元，同比增長達155.72%；高性能燈具2.26億元，同比增長達343.78%。未來隨着AIOT滲透率提升，助推智能LED驅動需求成長。同時，伴隨着LED驅動結構的優化，公司綜合毛利率水平長期將進一步提升。
產品向高端化躍遷，ACDC、DCDC新品進展不俗。公司推進ACDC、DCDC業務將有望逐漸成為公司成長主驅力。ACDC方面，1）內置電源，公司成功開發15顆新產品，目前在美的商用冰箱、創維洗衣機和重要板卡廠（麥格米特）空調等項目上成功量產，小家電應用在九陽（SN）和天喜的空氣炸鍋等項目上也成功批量生產。2）外置電源，公司完成了20W手機快充原邊控制芯片及副邊同步整流芯片的研發並已推向市場，65W快充產品也完成預研，即將進入公司內部測試階段。DCDC方面，公司集中研發資源在CPU/GPU供電的大電流DC/DC領域發力，目前總人員已達61人，已研發出數字多相控制器，率先獲得國產突破，並向英偉達等國際龍頭送樣。此外，公司籌劃併購凌鷗創芯，其MCU業務將為公司打造新的利潤增長點，增強變頻吊扇燈及變頻家電產品協同，並將擴展公司在電動車輛、伺服控制、電動工具等細分市場的芯片研發能力。
高研發、廣激勵覆蓋，人才奠定成長基礎。公司21年研發費用達2.99億元，投入力度居於行業前列。其中公司重點投入AC/DC及DCDC領域，兩大領域研發費用分別佔總研發費用的31.44%、26.64%。公司多次股權激勵吸引優秀人才，不乏眾多ADI、TI、MPS等國際龍頭人才團隊加入，員工自上市時193人擴充至21年底的427餘人，研發人員佔比63.7%。對人才和研發的高度重視，將為公司ACDC、DCDC、MCU等後續平台化佈局奠定成長基礎。
投資建議：我們預計公司2022/23/24年歸母淨利分別為3.72/5.11/7.85億元，對應現價（2022.2.25收盤價）PE分別為40/29/19倍，我們看好公司產品高端化躍遷，快充+家電ACDC產品持續升級，DCDC研發穩步推進，規劃併購凌鷗創芯之後更是將具有數字MCU能力，打開公司新的業績增長點。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業週期性波動風險；技術迭代不及預期的風險；產能爬坡及客户開拓不及預期的風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，晶豐明源（688368）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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