北交所脱胎與反哺：“層層遞進”的機遇和挑戰

本文來源：時代週報 作者：彭巖鋒

中國第三家全國證券交易所落地速度罕見。

9月2日最高層才對外宣佈設立北京證券交易所（下稱北交所），第二天北京證券交易所有限責任公司（下稱北交所公司）就完成了工商註冊。

交易所是重要的金融市場基礎設施，在金融資產定價、資源配置和資本形成中居於核心地位。在區域經濟發展中，全國性證券交易所發揮的引領作用已得到充分證明。

1990年，滬深交易所的設立，成為中國資本市場建立運行的起點，金融現代化的進程也由此開啓。資本市場三十年，上海和深圳所獲裨益難以量化。北交所的設立對貫通京津冀區域發展，統籌南北資源配置，發揮北京特有優勢，都意義非常，這些不用贅言。

在多層次資本市場體系建設大棋中，北交所也被賦予重要職責。與另兩大證券交易所相比，北交所有諸多不同之處。首先，北交所採取公司制，北交所公司由全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司（下稱全國股轉公司）全資持股，註冊資本10億元。

9月5日，北交所就發佈了《上市規則）》、《交易規則》和《會員管理規則》等三項基本業務規則，並向社會徵求意見。北交所在新三板市場基礎上成立，相當於從場外市場中孵化出場內市場。全國股轉公司統籌新三板和北交所的建設發展，實行一體管理、獨立運行。工商登記資料披露的北交所管理層13名主要成員，包括董事長、總經理在內，有9名來自全國股轉公司。

監管方面已經確定，北交所將堅持合適的投資者適當性要求，形成契合中小企業特點的差異化安排，以期和滬深交易所形成錯位發展。北交所脱胎於新三板，但又反哺新三板。長久以來，新三板改革持續深入，但仍難與滬深交易所相提並論，流動性和交易量受到市場詬病。

截至9月3日，新三板共有掛牌企業7299家，基礎層、創新層和精選層企業分別為5983家、1250家和66家。新三板集聚了大量創新型企業，但這些企業在規模壯大後，卻又往往希望前往A股上市。

從目前安排看，精選層66家企業大概率會成為北交所首批上市公司。北交所是改革的產物，總體平移精選層各項基礎制度，上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構，並同步試點證券發行註冊制。

制度設計已初具雛形。如何實現“層層遞進”，即越來越多的基礎層、創新層企業達到精選層標準，打通場外和場內之間的屏障，實現良性循環？這既是北交所接下來需要面對的挑戰，也是真正的機遇所在。