科創板“洛陽板塊”有望再添一軍。
4月19日晚間，證監會官網發佈消息稱，同意中鋼洛耐科技股份有限公司(下文簡稱“中鋼洛耐”)科創板註冊上市。
智通財經APP瞭解到，中鋼洛耐是央企中鋼集團所屬企業。2006年8月，中鋼集團和洛陽市國資委決議共同出資設立中鋼耐火，中鋼耐火便是中鋼洛耐的前身。結合股權結構圖來看，截止目前該公司控股股東為中鋼科技，合計持有公司51.68%股份。而中鋼科技背後的實際控制人是中鋼集團，這也意味着中鋼洛耐的間接控股股東為中鋼集團。
而中鋼集團的背後的“大boss”則是國務院國資委，這也意味着中鋼洛耐是一家“根正苗紅”的國企。
(圖片來源：中鋼洛耐招股書)
從業務模式來看，該公司是一家大型耐火材料生產企業，核心業務是中高端耐火材料的研發、製造、銷售和服務，現有硅質系列製品、鎂質系列製品、高鋁系列製品等8個系列200多個品種的耐火產品，應用於鋼鐵、有色金屬、石油和煤化工、陶瓷、水泥等多個高温領域。
需要指出的是，在國企背景優勢的加持下，該公司的營收規模僅次於濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技這三家耐火材料企業。公司旗下的“洛耐”品牌也成為一個市場認可度相對較高的知名品牌。
接下來，我們不妨透過招股書進一步來看看，中鋼洛耐的成色究竟如何，是“虛有其表”還是“名副其實”?
穩定的營收淨利潤VS不穩定的現金流量淨額
從營收和淨利潤這兩大核心財務指標來看，中鋼洛耐近幾年處於穩定增長的狀態。
據招股書顯示，2019年至2021年，該公司實現收入分別為18.20億元、20.18億元、26.55億元，實現淨利潤分別為1.44億元、2.09億元、2.36億元。整體來看，營收、淨利潤兩大核心指標皆處於較為穩增長狀態。
(數據來源：中鋼洛耐招股書)
結合收入結構來看，該公司的營收呈現穩定增長的狀態，主要得益於主營業務的快速增長：報告期內，該公司的主營業務收入分別為17.84億元、19.70億元、26億元，年複合增長率為20.71%，同時產品的市場佔有率也不斷提升。
需要注意的是，中鋼洛耐的淨利潤能夠錄得穩定增長，與政府補助和税收優惠也有一定關係。
報告期內，該公司計入當期損益的政府補助金額分別為3395.46萬元、1859.14萬元和3171.82萬元，佔公司利潤總額的比例分別為21.18%、8.10%和12.33%，對公司經營業績影響較大。另外，該公司税收優惠對利潤的影響額分別為1055.07萬元、2509.56萬元和2223.56萬元，佔公司利潤總額的比例分別為6.58%、10.94%和8.64%。
對此，該公司也在招股書中提示風險稱，“政府補助和税收優惠，對公司經營業績影響較大”——如果未來政府對行業支持政策發生變化導致政府補助縮減甚至取消，將會對公司造成不利影響;以及如果公司未來無法通過高新技術企業資格複審，將對公司的經營業績造成不利影響。
此外，相較於穩定增長的營收和淨利而言，該公司的現金流量淨額則處於較為波動的狀態。
據招股書顯示，2019年至2021年，該公司的經營活動產生的現金流量淨額分別為1.32億元、0.11億元、1.56億元。其中，2020年經營活動產生的現金流量淨額顯著低於淨利潤，主要是由於扣除“三供一業”補助資金的影響後，客户較多使用銀行承兑匯票所致。而結合投資活動產生的現金流量淨額、籌資活動產生的現金流量淨額影響，同期該公司的現金及現金等價物淨增加額分別為1.93億元、6.71億元、-1.42億元。
(數據來源：中鋼洛耐招股書)
並非傳統耐材企業，但研發費用率不算高
從產品的應用領域來看，中鋼洛耐的產品主要應用於鋼鐵、有色金屬、石油和煤化工、陶瓷、水泥等多個高温領域。這些應用領域所對應的客户也主要是鋼鐵、有色、建材等類型企業，而這也就意味着該公司面向的客户主要都是一些傳統企業。
雖然業務面向傳統企業，但中鋼洛耐並非是一家“傳統”的企業。
前文已經提到，該公司是一家大型耐火材料生產企業，核心業務是中高端耐火材料的研發、製造、銷售和服務。在核心業務的基礎上，該公司又將耐火材料產品分為鼓勵型產品和限制型產品。
不肖多説，大家也都知道，鼓勵類材料主要是指一些技術要求比較高，性能較為優異的耐火材料，而限制類耐火材料則情況反之。從招股書披露的數據來看，報告期內，該公司鼓勵類耐火材料產品佔耐火材料銷售收入比例分別為44.96%、50.75%和55.26%，呈現上升趨勢;限制類耐火材料產品佔耐火材料銷售收入比例分別為2.60%、1.56%和0.48%，呈現下降趨勢。
(數據來源：中鋼洛耐招股書)
雖然對技術水平要求相對較高的鼓勵類耐火材料佔比不斷擴大，但對照該公司的研發費用率來看，中鋼洛耐的研發水平卻並不算高：具體而言，2019年至2021年，該公司的研發投入分別為0.98億元、1.12億元、1.25億元，佔營業收入的比例分別為5.37%、5.56%、4.70%。
(數據來源：中鋼洛耐招股書)
研發水平有待提升這一點中鋼洛耐顯然也注意到了，從其募集資金用途便可以窺出——此次IPO，該公司擬募資6億元，用於年產9萬噸新型耐火材料項目，新材料研發中心建設項目、年產1萬噸特種碳化硅新材料項目，年產1萬噸金屬複合新型耐火材料項目。
曾受中鋼債務危機影響IPO暫緩審議
俗話説得好，“劍能護人，亦能傷人”。在控股股東中鋼集團的助力下，中鋼洛耐在業內發展的順風順水，營收規模僅次於三家已上市的耐火材料企業，但與之相對的是，該公司也因為中鋼集團的債務危IPO暫緩審議。
2021年12月15日，上交所官網披露，中鋼洛耐的科創板首發上市申請被暫緩審議。原因則是因為科創板上市委對中鋼集團債務危機事項給予了重點關注。
據悉，對於中鋼集團的債務危機，科創板上市委要求公司説明目前是否有或開始執行明確的債務清償解決方案，中鋼集團是否存在破產清算的風險，目前被質押的控股股東所持公司的股權和間接控股股東中鋼股份的股權是否存在被處置的風險。與此同時，上交所還要求公司補充披露中鋼集團債務風險是否可能波及發行人中鋼洛耐，是否可能對其持續經營造成重大不利影響。
鑑於此，在最新招股書中，中鋼洛耐也披露了控股股東中鋼集團的“債務重組及償債風險”。
控股股東債務重組風險方面，2014年下半年以來，中鋼集團受宏觀經濟下行、鋼鐵行業持續低迷等外部因素及自身經營不善等內部因素影響陷入債務危機。至2021年12月31日，公司間接控股股東中鋼集團合併口徑負債總額為708.47億元，資產總額為756.47億元。由於中鋼集團的債務負擔較重，根據借款協議，留債的本金需要在2023年、2024年歸還完畢;因未達到轉股條件，可轉債持有人目前尚未行使轉股權，中鋼集團面臨一定的償債風險。
破產清算風險方面，因債務危機，2016年中鋼集團進行債務重組，最終實現了扭虧為盈。而為更妥善化解中鋼集團債務風險，2020年10月中國寶武託管中鋼集團。目前來看，中鋼集團自債務重組以來運行狀況良好且資產負債率不斷降低，根據國務院國資委的部署安排、中國寶武託管目的、託管後債務重組推進進展等情況分析，中鋼集團存在極低的直接破產清算風險，但結合中國寶武、債委會及有關部門出具的承諾或函件等情況，上述風險不會對中鋼洛耐持續經營產生重大不利影響。
綜上來看，中鋼洛耐此次科創板IPO不乏亮點，即背靠央企中鋼集團這一棵“大樹”、在業內知名度較高、營收規模達到超20億元的水平。不過，研發水平亟待提升這一點還是值得注意的，畢竟在講究“科技創新”的科創板市場中，公司的研發費用率的確不算高。