楠木軒

“豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤39億元

由 納喇曉枝 發佈於 財經

本文來自微信公眾號:財經十一人 (ID:caijingEleven),作者:劉建中 李廷禎,頭圖來自:視覺中國


先説一下文章的主要結論:按照我們的測算,牧原股份(002714.SZ)2021年報中,少計提了39億元的“存貨跌價準備”。


什麼是“計提存貨跌價準備”?


打個比方,我養着1只豬,已經消耗了人工、飼料等各種花費1000元,所以這隻豬在我的“存貨”裏,顯示成本為1000元。這隻豬未來將用於出售,但目前豬肉行情不好。我預計未來出售時,扣除豬販子佣金、以及繼續發生的豬飼料等必要成本後,我只能在這隻豬身上收回來600元。那麼,這隻豬在存貨裏仍按1000元記賬,就有點自欺欺人了。它現在只值600元,“跌價”了400元。如果我是個嚴謹而誠實的人,就應該在存貨中“計提”400元的“跌價準備”。這樣才能真實反映我的經營情況。


如果2021年牧原股份需要在存貨中“計提跌價準備”39億元,會導致其當年利潤總額減少約39億元。所以,牧原股份2021年的真實利潤總額不是76億元,而是腰斬為約37億元。


這裏的39億元,只是測算了“育肥豬”的存貨跌價。如果考慮其他類型的豬,結果可能會超過39億元。


四大豬王,唯“牧原股份”獨盈


2021年,豬週期下行(圖1),飼料價格上升(圖2),剪刀差下,A股“四大豬王”受傷頗重。


所謂“四大豬王”,即牧原股份、正邦科技(002157.SZ)、温氏股份(300498.SZ)以及新希望(000876.SZ),均是中國養豬業的領軍公司。


圖1: 2020年之後22省市生豬平均價格變化


圖2: 2020年之後的豬飼料價格變化


2021年,正邦科技銷售商品豬1943萬頭,公司虧損191億元;温氏股份銷售商品豬1322萬頭,公司虧損136億元;新希望銷售商品豬998萬頭,公司虧損95億元。這三家,賣豬越多,虧得越慘。在2021年,他們每出售一頭商品豬,幾乎虧損千元。


“四大豬王”中,唯獨牧原股份沒有虧損。2021年,該公司銷售商品豬4026萬頭,淨利潤76億元。牧原股份管理層將此卓越成績,歸功於公司的養豬效率遠超同行。


規模化養豬,有科技含量,但算不上高科技新興行業。從四大公司的財務數據橫向可比性而言,牧原股份欲自圓其説,須有過硬證據。


果然,2022年5月18日,牧原股份收到《深圳證券交易所關於對牧原食品股份有限公司 2021年年報的問詢函》(下稱《問詢函》)。《問詢函》提出了涉及盈利、債務、關聯交易、存貨未計提跌價準備等諸多問題。


這些問題,需要牧原股份以及牧原股份的年審會計師作出回答。2022年6月1日,牧原股份對《問詢函》作出了回覆,同時中興華會計師事務所也對《問詢函》作了專項回覆。


在《中興華會計師事務所關於對牧原食品股份有限公司2021年年報的問詢函專項回覆》(下稱《中興華回覆》)中,部分數據引起了《財經十一人》的注意。


《問詢函》引發的疑惑


《問詢函》的第4個問題是:“年報顯示,你公司存貨期末賬面餘額為344.76億元,同比增加62.78%。其中原材料70.65億元,庫存商品2.86億元,消耗性生物資產271.25億元,同比增加93.78%。你公司報告期對上述存貨均未計提跌價準備......説明你公司本期未對相關存貨計提跌價準備的原因及合理性,是否符合你公司實際及行業發展情況,是否符合企業會計準則的有關規定”。


因為本文的討論對象是養豬企業,所以讀者應先了解一些規模化養豬的常識。


對於養豬公司,“消耗性生物資產”包括四類:1. 母豬腹中尚未出生的待產仔豬;2. 仔豬;3. 保育豬;4. 育肥豬。


仔豬是從出生到3周的小豬;出生第21天小豬斷奶,成為保育豬;保育豬再經過7周成長後,體重約25-30公斤,成為育肥豬。牧原股份告訴《財經十一人》,保育豬轉成育肥豬時,牧原股份的豬平均重量約29公斤。


育肥豬再經過16周飼養,就成為體重110-120公斤被銷售的商品豬——從出生到被銷售,一頭豬會在牧原股份度過26周,約182天。


本文文後的附錄1,還列出了一些關於牧原股份和養豬的常識,供有興趣的讀者參考。


在養豬公司的“消耗性生物資產”裏,因為“育肥豬”養育時間段最長,消耗成本最大,所以它們在這類資產中的佔比最高。《財經十一人》測算,牧原股份的“消耗性生物資產”中,約70%是“育肥豬”。


深交所的問題直擊要害:由於豬肉價格大幅下行,牧原股份在2021年沒有對“消耗性生物資產”計提跌價準備,這種做法是否合理?


根據常識,生豬售價大幅下降,飼養成本顯著上升,牧原股份存貨裏面的某些豬應該“跌價”了。但《中興華回覆》認為,牧原股份存貨的“可變現淨值”高於“存貨成本”,所以不需要“計提存貨跌價準備”(下稱“計提”)


用通俗的語言表述——如以“育肥豬”為例,“中興華”及牧原股份認為,目前牧原股份擁有的“育肥豬”賣錢變現之後,扣除各種花費,剩餘的錢超過了“育肥豬”的賬面成本。所以,牧原股份不需要“計提”。


表1,來自《中興華回覆》的第4頁。這個表呈現了“消耗性生物資產”是否需要存貨“計提”的測試過程。


表1: 牧原股份“消耗性生物資產”測試 資料來源:《中興華回覆》


表1中,右數第二列“期末單頭存欄成本”,指的是某類豬的平均單頭成本,比如第二行的“242.98”元,是牧原股份“仔豬”的平均單頭存欄成本。


《財經十一人》收集、比較行業數據,測算出牧原股份的仔豬剛出生時,平均成本約200元,21天斷奶時平均成本約300元——牧原股份認可《財經十一人》的此測算結果。


商品豬出欄具有連續性和穩定性,《中興華回覆》中仔豬的平均成本242.98元,是合理的、可接受的。


仔豬斷奶時的平均成本300元,即保育豬的最初入賬成本。牧原股份告訴《財經十一人》,保育豬末期,即10周齡(3周仔豬+7周保育)的平均單頭成本約600元。


《財經十一人》的測算結果,支持了以上説法。表1中保育豬平均成本的“482.22”元,也是合理的、可接受的。


表1最後一行,是“育肥豬”的數據。這是牧原股份“消耗性生物資產”中價值佔比最高的部分,佔比高達70%。而正是這一行關鍵數據,充滿了巧合的喜感。


右數第二列“期末單頭存欄成本”指的是一頭育肥豬已經花掉的費用,為1137.91元;左數第三列的421.62元,指的是把這些育肥豬繼續飼養到可銷售狀態時,平均每頭育肥豬還需要花多少錢。


換句話説,上述的1137.91 + 421.62, 就是一頭育肥豬出欄前的平均養殖成本,這個成本是1559.53元。由於賣豬還需每頭花費13.4元,所以平均一頭育肥豬的總成本為1572.93元(1559.53+13.4= 1572.93)


巧合的是,牧原股份的每頭豬預測售價是1573.00元,比上述的總成本,剛好多出7分錢(1573-1592.93=0.07元)


正因這微不足道的7分錢,牧原股份“育肥豬”的存貨資產,就不用“計提”了。


如此巧合。但是,事實真的如此嗎?


育肥豬存貨應計提跌價準備39億元


牧原股份的會計師,在表1中給出的一頭商品豬的養殖成本是1559.53元。假如,真實養殖成本比這個數多出8分錢,牧原股份就應“計提存貨跌價準備”,不計提就有財務造假之嫌。


我們可以測算一下,2021年12月31日存欄的這些“育肥豬”,從出生到銷售出去,平均一頭豬的成本是多少錢。


上文説過,“保育豬”轉成“育肥豬”時,牧原股份的成本約為600元/頭,此時平均重量約為29公斤。


利用行業公式和我們得到的數據,就可以算出這些豬的真正成本為1777.6元/頭。詳細計算過程,見附錄2。


此數值比《中興華回覆》中的“飼養成本”1559.53元,高出了218元(1777.6-1559.53=218.07)


有讀者會問,這區區218元,這麼重要嗎?


答案是,“非常重要”。


須知,2021年底牧原股份育肥豬數量約為1800萬頭,那麼總成本就差出了39億元(0.0218萬 * 1800 萬= 39.24億元)


如果“飼養成本”為《財經十一人》測算的1777.6元,那麼每頭育肥豬就應該“計提”218元,總計提數額約為39億元。


“存貨跌價準備”,要從利潤總額中扣除。農業公司税率很低,少計提39億元,就會導致淨利潤虛增約39億元。即,2021年牧原股份的淨利潤,不應是年報公佈的76億元,而是約37億元。


以上只是“育肥豬”的計提。母以子貴,小豬仔跌價了,“能繁母豬”要不要計提?如果測算結果是yes,那麼牧原股份2021年的淨利潤會不足37億元。


我們的初步測算,可以反映出牧原股份的財務數據存在一些錯誤。財務數據中的錯誤,就像屋內的蟑螂,當你發現了一個,必定還有多個。


在牧原股份的財務數據中,我們還發現了其他不嚴謹的地方。


隨着研究的深入,《財經十一人》會繼續報道有關的研究發現,也歡迎讀者朋友們講出您的發現和疑惑。


附錄1:豬的知識


母豬腹中的未出生小豬,會被算作“消耗性生物資產”;但“能繁母豬”,卻是養豬企業最重要的“生產性生物資產”。所謂“能繁母豬”,望文生義,就是能生育小豬的豬媽媽,一般每年生產2.2次,每窩均值10個左右。


根據行情不同,能繁母豬2-3年被淘汰。豬肉價格低迷時,會促進能繁母豬的淘汰。截至2022年3月份,牧原股份能繁母豬的數量為275萬頭。


除了上述的五類豬,養豬企業都還有數量佔比很小的“種公豬”。


附錄2:“育肥豬”的出欄總成本計算


為了計算2021年12月31日存欄的這些育肥豬的成本,首先需要知道一個關鍵數據:它們在銷售時的平均重量。因為銷售時的平均重量,決定了育肥階段的增重,這直接影響佔比最大的飼養成本——飼料消耗量。


牧原股份的年報,在2022年4月30號發佈。所以2021年12月31日存欄的這批育肥豬的“預測售價”,並不需要預測。因為育肥豬經過16周飼養,都會銷售完畢。換言之,這批育肥豬裏豬齡最小的,也會在4月30日前被銷售。其中的大部分,會在3月份前銷售完畢。


據此,表1中的“預測售價”,幾乎就是2022年1月-4月的生豬平均真實售價。根據圖1數據可以算出,2022年1月-4月的22省市的生豬平均售價,為13.25元/公斤。(如果根據温氏股份2021年報中的外三元生豬全國平均價此數值為13.33元/公斤,與13.25元/公斤的差別不大。)


如此,就可以倒推出這些存欄育肥豬出售時的平均重量,即——


出售時的平均重量 = 預測每頭售價 / 平均生豬每公斤價格。


其結果是,平均每頭重量為118.7公斤(1573.00/13.25=118.7公斤)。因此,牧原股份這批育肥豬在育肥階段,每頭豬平均增重89.7公斤(118.7-29=89.7公斤)


為了計算成本,還需要幾個關鍵數據:


第一,料肉比。“料肉比”指的是,豬每增長1公斤豬肉,平均消耗多少公斤飼料。這個數值,已把不幸死亡而沒能走向市場的豬所浪費的飼料予以了折算。牧原股份董秘在回答投資者提問時説過,“公司2021年全年育肥階段料肉比在2.9左右。”


第二,飼料和折舊之外的其他飼養成本與飼料成本的比值。其他飼養成本,包括人工、藥品、疫苗、燃料、物料等。根據牧原股份2021年年報,這些成本與飼料成本的比值,為0.456比1。牧原股份認為,育肥階段的飼料佔比較高,因此育肥階段的該比值會降至0.389比1。在計算中,《財經十一人》使用了牧原股份提供的數據。


第三,固定資產折舊。2021年年報中與生豬飼養直接相關的折舊成本為63億元。此成本中的大部分,理應計入飼養成本。全年來看,這部分與飼料成本的比值為0.175比1。這裏我們取一個很低的保守值0.12比1。


第四,飼料價格。牧原股份自產飼料,原料中豆粕佔比約10%,其他成分可以參考玉米的價格。此外要添加各種有益營養成分。2021年四季度豆粕均價3.75元/公斤,玉米均價2.75元/公斤。不考慮人工、添加劑,牧原的飼料成本約為2.85元/公斤。但考慮到人工和添加劑,真實成本會大於2.85元/公斤。


飼料成本還可以參考市場上的飼料價格。2021年四季度,飼料的市場平均價格為3.3元/公斤。牧原自己生產,其成本約等於飼料的市場價格扣除飼料毛利。飼料毛利率約為10%,所以牧原的飼料成本約為3元/公斤。


有了以上數據,利用下面的公式1,可以計算牧原股份的“飼養成本”。


公式1:


育肥期飼養成本 = 重量增長 ╳ 料肉比 ╳ 飼料價格 ╳(1+ 飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本+折舊成本/飼料成本)


公式1等式右邊的小括號裏面,第一項代表飼料成本,第二項代表折舊和飼料之外的其他成本,第三項代表折舊成本。


保育豬全程重量增長為89.7公斤,料肉比2.9,飼料價格 3元/公斤,飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本=0.389,折舊成本/飼料成本=0.12。


利用公式1,不難計算出——


育肥期飼養成本 = 89.7 ╳ 2.9 ╳ 3 ╳ ( 1 + 0.389 + 0.12 ) =1177.6元。


銷售時候的飼養成本 = 保育末期的成本+育肥期的飼養成本 = 600+1177.6=1777.6元。


本文來自微信公眾號:財經十一人 (ID:caijingEleven),作者:劉建中 李廷禎