文 | 金衞
茅台魔咒還會上演嗎？
A股市場上，一直流傳着“茅台魔咒”，是指某隻股票的股價接近或超過貴州茅台，就會出現大調整。
遠的像海普瑞、中國船舶、神州泰嶽、全通教育等股票，都曾坐上第一高價股寶座，現在要麼一蹶不振，要麼悄然無聲，近的如吉比特、卓勝微、長春高新、康華生物等，各領風騷，先後躋身A股第二的身位，但今年以來，這些股票紛紛閃崩，依然沒有躲過大調整的命運。
最近，市場上出現一隻新的茅台挑戰者：石頭科技。這隻股票由今年最低點的313元起步，一路狂飆上漲，最新股價已達到850元，半年多漲幅達到171%，股價位列科創板第一、滬深兩市第二，僅次於貴州茅台，拉開了第三名300多元，可謂是A股市場上茅台唯一的挑戰者。
11月2日，繼上一個交易日漲停之後，石頭科技股價再度大漲4.68%，截止收盤價為849.9元，總市值達到566.6億。在高位股、白馬股閃崩不斷的當下，石頭科技成了市場高位股的“黑馬”。
石頭科技是一家掃地機器人的公司，伴隨着90後消費羣體的崛起，市場需求近年開始爆發，今年上半年賣了近百萬台掃地機器人。
懶人經濟風口、機構加持、業績超預期等，給了市場作多石頭科技的動力。作為一家年輕的科創板企業，石頭科技能走多遠？是否受到“茅台魔咒”的影響受到關注。
石頭科技是誰？
石頭科技成立於2014年7月，是一家家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發和生產的公司，其創始人及CEO為昌敬。
石頭科技自誕生之初，就打上了“小米”的標籤，當初公司成立時僅有4名員工，兩個月後小米決定投資公司並委託其開發米家智能掃地機器人，石頭科技由此插上騰飛的翅膀。
2016年9月，石頭科技發佈了第一款掃地機器人的產品，市場大賣。雷軍當時説：“這款產品憑藉着優秀的路徑規劃能力、強勁的清潔功能和1699元的高性價比走進了千萬家庭，在市場上受到了熱烈追捧，用户口碑更是持續爆棚。”
藉着小米的供應鏈體系，石頭科技與小米實現了深度綁定，關聯交易一度佔比高達100%。
與此同時，小米的資本積極介入石頭科技。在石頭科技第一次增資時，小米控制的天津金米首次出現在石頭科技增資人中，佔到總出資比例的30%；2015年9月，石頭科技再次增資並進行股權轉讓，天津金米出資比例佔13.32%。
目前，在股本結構方面，石頭科技的前三大股東中，第二大股東順為資本（持股9.64%）是小米的關聯方，第三大股東天津金米（持股8.89%）是小米旗下資產。
這幾年，在消費升級、“懶宅經濟”與智能家居潮流的大背景下，掃地機器人的市場需求越來越旺盛，對國內的滲透率逐漸上升，這直接帶動了石頭科技的業績增長。
2016年至2019年，石頭科技的營收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元和42.05億元，始終處於極速增長狀態，石頭科技由此很快躋身為中國掃地機器人市場第一梯隊。
今年2月21日，石頭科技在科創板掛牌上市，其發行價高達271.12元/股，創了A股最高發行價紀錄。上市首日，股價收報500.10元/股，較發行價上漲約84.46%。
不過，從上市次日開始，股價逐步回落，3月30日為315.11元/股，創下上市之後的新低，之後長期震盪。今年7月1日，石頭科技觸底反彈，首次回到400元上方，又開始一輪震盪整理。
8月31日，石頭科技股價大幅上漲，當日漲幅達16.83%，收於468元，其後石頭科技進入主升浪，連續拿下500元、600元關口。
10月30日，石頭科技當天高開高走，一天內突破了700元、800元兩大關口，最終漲停，報收於811.9元，股價較上一個交易日漲幅高達135元，將股價第三位的石美客、第四名的吉比特遠遠地甩在身後。
石頭科技的大漲，主要是三季度業績超市場預期。
10月29日晚，石頭科技發佈了三季報，前三季度實現營收29.80億元，同比下滑1.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.99億元，同比增長54.49%。
其中，石頭科技三季度單季度收入12.03億元，同比增長32.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.39億元，同比增長122.84%。
前三季度，石頭科技經營活動產生的現金流量淨額為13.89億元，同比增長96.89%。石頭科技表示，主要系本期銷售毛利增加，以及預收賬款餘額增加導致經營活動產生的現金流量淨額增加。
在業績發佈之後，包括光大證券、中信證券、太平洋證券、安信證券、開源證券、中泰證券等6家券商紛紛給予石頭科技給“買入”評級。
10月30日，石頭科技漲停龍虎榜顯示：四大機構聯合一家營業部買入2億、三家機構聯合兩家營業部賣出2億，前五大席位淨買入760萬。
與此同時，石頭科技的大漲，帶動了市場上另一家掃地機器人公司“科沃斯”連連創出歷史新高。
去小米化之路的矛盾
目前，石頭科技主營業務為掃地機器人，一部分為小米定製品牌“米家智能掃地機器人”、“米家手持無線吸塵器”，另一部分為自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。
這幾年，石頭科技的成長高度依賴於小米，2016年至2019年，石頭科技與小米集團關聯交易額在分別佔公司營收的100%、90.36%、50.17%和43.01%，雖呈下降態勢，但仍依賴小米米家的品牌、供應鏈和銷售渠道。
這兩年，石頭科技通過進行產品結構調整，進一步提升了自有品牌比例，出現“去小米化”的過程。
今年上半年，石頭科技共銷售96.57萬台掃地機器人，實現銷售收入17.02億元。其中，公司自有品牌掃地機器人實現銷售75.3萬台，實現銷售收入14.85億元，收入佔比提升至83.62%。
截止上半年，石頭科技與小米的關聯交易還有 2.4億，佔公司主營業務收入的比重為 13.75%。
上半年，石頭科技實現營業收入17.76億，同比減少16.42%；實現歸母淨利潤4.6億，同比增長19.42%。 石頭科技稱，由於自有品牌毛利較高，雖然受米家掃地機器人訂單減少，但公司淨利潤反而增加了19.42%。
在這種情況下，石頭科技更堅定了“去小米化”的路徑。到第三季度，石頭科技的自主品牌進一步增加，三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.39億元，同比大增122.84%。
由於石頭科技為小米代工產品主要採用利潤分成模式，因此小米代工產品的毛利率低於自有品牌產品的毛利率。
今年前三季度，石頭科技的綜合毛利率、淨利率為51.25%、30.18%，而去年同期為34.75%、19.21%，同比分別上升16.50個百分點、10.97個百分點，雙雙出現較大幅度上升。
事實上，很多小米產業鏈企業，在藉助小米打響品牌後，陸續開始推出自有品牌，以提升公司毛利率，例如此前在美股上市的華米科技，依靠小米手環熱銷迅速成長，之後便推出華米手錶等自有品牌產品，推行所謂的“去小米化”。
石頭科技和華米科技有些類似，藉着小米做大之後，開拓自有渠道和自有品牌的開拓，走了一條去小米化的過程。
不過，石頭科技對“去小米化”也有所顧慮。在風險提示中，石頭科技稱，公司已顯著加大自有品牌業務拓展，與小米關聯交易佔比逐步降低，如果小米未來向公司採購金額顯著下降，公司的業務和經營業績將受到不利影響。
既想依賴於小米，又不滿於小米代工的低毛利，這是石頭科技面臨的問題。
從長期來看，石頭科技未來的發展還存在不少隱患，在產品線方面，石頭科技主營單一，掃地機器人業務在公司的收入佔比達到98%，產品單一，公司的風險抵禦能力較低。
由於智能掃地機器人沒有太大的技術壁壘，行業競爭激烈，品牌效應對市場佔有率發揮着較大作用，目前除了同為主營業務相似的行業龍頭科沃斯，美的、海爾、蘇泊爾等家電龍頭同樣有智能掃地機器人產品。石頭科技如果無法築起穩固的護城河，也會遭遇市場的侵蝕。
最新，石頭科技的動態市盈率達到47倍，與貴州茅台可謂旗鼓相當。石頭科技在追趕貴州茅台的道路上能走多遠，能否打破它的前任們遭遇的“茅台魔咒”，也許只有時間和市場才能進一步驗證。