回首2021年，在減值壓力緩解和非息收入高增的帶動下，上市銀行營收增速進一步回升，淨利延續高速增長。但業績並未能成功拉動處在“低估”窪地中的銀行板塊，同時“親週期”也未能帶來好運。
2022年即將到來，銀行股又該走向何方?
估值與基本面相背離
智通財經APP瞭解到，從行業情況來看，2021年的銀行板塊整體呈現了估值與基本面分化，2021年1-9月，上市銀行營收和淨利同比增長7.71%和13.58%，營收改善，減值衝回反哺利潤，基本面均有較為明顯的改善。
依據三季報數據披露，2021年1-9月，A股41家上市銀行累計營業收入和歸母淨利潤分別為4.37萬億元和1.47萬億元，同比分別增長7.71%和13.58%。其中，利息淨收入和非息收入分別為3.15萬億元和1.22萬億元，同比分別增長4.44%和17.2%。公司營業與淨利增速較2021第一季度持續顯著回升。
反觀資本市場表現，截至12月29日，銀行指數下跌4.41%，市淨率為0.63倍，處於歷史估值低位。細分來看，在A股市場中，招行、寧波、平安、杭州均不處於絕對低估的水平，但依然處於合理狀態，其中又以平安銀行估值略偏低;興業、成都、南京、常熟、江蘇估值處於偏低估狀態;國有大行、光大銀行、張家港行、蘇農銀行處於絕對低估狀態。
就港股市場而言，內銀股估值相對於A股來説一直處在並不太活躍的“窪地”，同時隨恆指波動。2021年的港股行情“先揚後抑”，恆生指數在1-2月短暫上漲後開始築頂回落，截至12月30日，恆指年初以來漲跌幅為-15.22%，自2月中旬最高點下行幅度超過25%，在全球主要股指中表現最弱。當前，港股尚處於艱難的磨底行情中。
儘管板塊內呈現出較多銀行下跌的境況，但仍然存在一些結構性機會，年內（截至12月29日），漲幅最大的是銀行為郵儲銀行(01658)，漲近35%，其次是交通銀行(03328)、招商銀行(03968)，而渤海銀行(09668)、天津銀行(01578)及民生銀行(01988)位列跌幅前三，分別跌52.29%、32.01%、27.90%。
究其原因，銀行當前估值主要受經濟下行擔憂和房企信用風險影響。從宏觀大環境來看，隨着低基數效應消減，GDP增速收斂，多項指標走弱，銀行作為順週期行業，估值亦隨之下跌。房地產信用風險方面，在房企融資“三道紅線”和房地產貸款集中度管理落地實施的影響下，房企債務融資難度加大、銷量下行疊加自身槓桿經營，引發信用風險暴露。2021 年以來，華夏幸福、泛海控股、藍光發展和恆大集團多家房企出現債務違約事件，市場對銀行房地產貸款不良風險擔憂加大，對銀行板塊形成壓制因素。
不過，9月底，央行和銀保監會召開房地產金融工作座談會,指導銀行準確把握和執行房地產金融審慎管理制度,保持房地產信貸平穩有序投放.發佈會上銀保監會再次強調“促進房地產市場平穩健康發展”。按照當前政策引導房地產市場平穩發展的導向來看，隨着風險事件衝擊消退,房地產貸款發放或將逐漸迴歸正常化,政策層面已出現邊際積極信號。
強者恆強再延續
智通財經APP覆盤2021年，可以發現銀行板塊依然呈現出強者恆強的態勢，其中招商銀行和平安銀行不管是在漲幅還是在估值上成為了贏家。
優質銀行依然展現了“強者恆強”的格局，三季報12家銀行盈利增速突破20%，主要為零售業務特色突出的全國性銀行，以及位於江浙等優質區域的地方法人銀行，這些銀行盈利能力具有可持續性，基本面穩健有支撐。
市場資金也敏鋭的感知到了這點：三季報出爐後，知名基金甚至掀起了一陣加倉銀行板塊的小高潮。明星基金經理張坤管理的易方達優質企業三年持有混合就曾連續兩個交易日增持招商銀行。此前，張坤管理的易方達藍籌精選已經在上半年大幅加倉招商銀行，A股和H股的招商銀行均進入其前十大持倉。同時，易方達亞洲精選也持有10%左右的招商銀行H股，不過易方達亞洲精選規模相對比較小。
除了招商銀行以外，平安銀行三季報披露，張坤管理的易方達藍籌精選和易方達優質精選兩隻產品也在逐漸加倉平安銀行，成為該行前十大流通股東。其中易方達藍籌精選混合三季度增持了1.08億股，共計持有2億股，期末持倉市值達到35.86億元，位列平安銀行第6大流通股東。易方達優質精選今年三個季度以來多次買入平安銀行，新進成為平安銀行第7大流通股東。截至三季度末，兩隻基金合計持有市值約為50億元。
常熟銀行也獲得明星基金的青睞。三季報顯示，中庚基金丘棟榮也躋身常熟銀行第八大流通股東。目前中庚價值品質一年持有期混合持有常熟銀行3149.07萬股，期末持有市值超過2億元。此外，諸如朱少醒、謝治宇等知名基金經理也在今年表現出對寧波銀行、平安銀行等銀行股的青睞。
之所以領跑銀行板塊，上述銀行的“制勝法寶”來自於多年來持續領先轉型的零售業務。銀行財富管理業務(理財、代銷等)的主要客户為個人，與零售業務密不可分、互為促進。鑑於零售業務的資產回報率持續高於對公，並具備風險較為分散的特點，此外，優質區位也是加分項，市場則給予了更高的期待和估值。
在強者恆強的背面，中小銀行的日子並不好過。由於不少中小銀行多為區域性銀行，近年受疫情和經濟承壓的影響，區域風險分化繼續加劇，經濟發達地區的地方銀行資產質量表現穩健，而不具備地域優勢的一些中小銀行不良率有抬頭趨勢。
此外，從IPO角度來看，年內僅有1家銀行成功港股上市，為9月29日登陸市場的東莞農商行，發行價為7.92港元，現價7.4港元，仍在破發邊緣徘徊。同時，A股的銀行上市也有鮮明的遇冷情況，今年僅有重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行和滬農商行4家銀行上市。由新股上市的情況來看，目前重慶銀行和滬農商行均處於破發狀態，尚未上市的部分銀行對IPO上市持審慎態度。
未來走向何方?
近期以來，在政策層面，維穩預期持續增強，託底宏觀經濟，有助化解金融風險和市場悲觀預期，致使銀行板塊在2022年有望迎來估值修復的機會。
銀河證券研報顯示，中央經濟工作會議則是明確需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，更加強調經濟穩增長和政策提前發力，財政政策轉向積極，貨幣政策保持穩健，跨週期和逆週期調節有機結合，同時推進保障性住房建設，支持商品房市場滿足購房者合理需求。政策邊際改善，有助流動性保持合理充裕，優化信用環境。
與此同時，寬鬆的貨幣政策或有利於短期銀行板塊資產質量的穩定，經濟的短期波動，並不會造成銀行業不良率的大幅波動，反而使得銀行支持實體經濟力度不斷增強。
展望2022年，多位券商分析人士預計，銀行經營有望保持平穩，但不良資產反彈壓力仍然較大。在估值方面，當前銀行板塊估值水平已充分反映市場預期，寬信用政策穩步推進，將為銀行業經營創造穩定的市場環境，板塊估值水平有望提升。
安信證券認為，在當前時點，國家對地產政策的微調，疊加2022年上半年寬信用啓動，比較類似2018年底、2019年初的貨幣信用環境，對銀行板塊來説，機會大於風險。
平安證券認為，站在當前的時間點，結合近期監管對於防風險、穩增長的定調，以及跨週期調節政策的相繼落地，經濟大幅下行的可能性不高，同時大規模信用風險釋放的概率較小，對於銀行經營狀況和資產質量的影響可控。經過調整，板塊當前靜態估值水平處在歷史絕對低位，悲觀預期反應充分，建議關注經濟預期回升和市場風格切換帶來的估值修復機會。
中信建投觀點認為，外部環境上，財政與貨幣政策齊發力，託底經濟目標明朗但力度剋制，社融、M1拐點顯現，靜待經濟企穩回升。內部基本面上，整體穩健，分化延續，優秀銀行穿越週期。選股思路把握“大財富+大投行”，“優質區域城商行”，“普惠小微”三條選股主線，優選基本面優秀，中長期邏輯通順的銀行。
綜合市場觀點來看，市場普遍對其2022年的預期開始有所切換，當前板塊底部格局明朗、短期催化開始顯現。在選擇標的上，建議關注受宏觀經濟下行週期的影響相對較弱且穩定增長的公司。
換言之，強者恆強的“零售龍頭”招商銀行及安全邊際較高的國有銀行(例如郵儲銀行)值得關注。此外，區域分化特徵大概率延續，江浙等優質地區經濟仍處於景氣期，穩增長壓力相對更小，且預計區域法人房企風險較小，寧波銀行、杭州銀行、常熟銀行等優質區域中小銀行可以關注。
仍然需要注意，壓制銀行板塊估值的潛在風險主要為短期內弱資質房地產企業信用風險釋放仍將是重要變量，但預計風險整體可控;此外，如果經濟下行壓力加大，可能拖累銀行基本面。
相較於其他行業，2021年銀行行業盈利情況依然穩定，估值低位疊加配置比例偏低，銀行底部效應較為明確，配置風險較小。此外，A股的銀行板塊相較港股內銀股有更多溢價，因此在15家A+H銀行中，A股溢價率越高的銀行，在其A股估值修復的同時，其H股也有望發揮共振效應而跟漲。