“大通脹”時代來臨，哪些板塊存在翻倍空間？
5月12日週三晚8點半，美國勞工部公佈的數據顯示，經季節性調整後，4月美國消費者價格指數（CPI）環比增長0.8%，4月美國CPI同比增長4.2%，創2008年9月以來最大同比增幅，通脹壓力大增！數據公佈之後，美股科技股下跌並領跌大盤。納指跌超2%，道指跌近500點，標普500跌超1.6%！
漲價效應逐漸擴散，下游利潤預計承壓
在後疫情時代的需求復甦階段，政府大規模經濟刺激方案、供給端制約和主要經濟體央行超寬鬆貨幣政策是全球通脹中樞抬升的主要推動因素，且短期內難以消除。對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品和原材料價格上。具體到對CPI的影響上，當前漲價已經擴散至中游並且正在逐步向下游消費端擴散。
資料來源：Wind，華創證券
從圖中物價指數分項來看，PPI 內部，當前處於上游價格同比加速衝高，下游價格同比初步反彈階段。CPI 內部，則處於高端消費（大件耐用品、教育文娛）明顯漲價，一般消費（一般用品、紡服、其他服務）初步止跌階段。
截至一季度，上游原材料的漲價尚未明顯衝擊製造業下游，在利潤率上，上游與中下游同步擴張；在利潤總量的分配上，上游企業卻佔據了更多的增量利潤，因此未來隨着 PPI 同比進入築頂震盪階段，中下游利潤率將明顯承壓。
貨幣政策以穩為主，鬆緊空間小
在全球通脹大增和預期加息的大背景下，投資者都在擔憂央行可能進一步收緊流動性。5月11日中國央行發佈的一季度貨幣政策執行報告稱，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控，並強調“珍惜正常的貨幣政策空間”。對於貨幣政策的選擇，我國央行的“現代貨幣政策框架”的根本目標是穩定貨幣幣值以及促進經濟增長。在這一目標體系下，我國貨幣政策緊縮的觸發點，是廣義通脹風險，既包括傳統的通貨膨脹，也包括資產泡沫風險；而寬鬆的觸發點，則是穩定增長、保證就業、以及防止信用收縮引發系統性風險。
資料來源：Wind，華創證券
從圖中可以看到，就觸發信號而言，當前的宏觀經濟形勢已經同時觸發了緊縮和寬鬆的貨幣政策。從整體的調控思路來看，目前的通脹還未對整體經濟形勢造成巨大沖擊，製造業全產業鏈雖受輸入性通脹影響，但總體在可控範圍內，總量政策層面也無過度收緊的意願。可以看出未來貨幣政策依然以穩為主，央行很難在總量的鬆緊上做大幅度的調整。
關注順週期以及受益於價格傳導的下游品種
全球巨大的量化寬鬆帶來了大宗商品的瘋狂漲價引起了通貨膨脹，對於市場而言，順週期板塊受益於漲價效應，無疑是最大的受益方，而當漲價效應最終傳遞到下游消費端之後，受益於疫情復甦帶來的消費復甦和消費升級，大眾消費品（食品飲料、商貿零售、休閒服務等）提價，相關企業成本壓力將得到一定的緩解，利潤率水平有望提升。
越聲理財投研部
2021年5月13日
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