擊斃本拉登“功臣”，神秘大數據公司Palantir直接上市，你買不買？
作者/Henry
Palantir Technologies（股票代碼為PLTR），一家在硅谷的公司，也許是全球最神秘的公司，它是一家專注於政府和金融領域的數據分析平台，它向政府部門、金融、健康和其他行業的公司提供數據分析、信息安全和其他數據管理解決方案。
Palantir 公司名稱來源於《指環王》中洞悉萬物的水晶球，這家公司的傳奇很多，Palantir及其預測分析平台是在美國2001年911事件恐怖襲擊後創建的，最初獲得了CIA風險投資部門的資助，最出名的案例是以大數據技術幫助美國軍方成功定位和擊斃基地組織首腦本·拉登。
一、Palantir採取直接上市（DPO） 方式
什麼是直接上市（DPO）？
直接上市是首次公開發行(IPO)的一種替代選擇，公司不用與投資銀行合作承銷發行的股票。雖然放棄了承銷商提供的安全網來以更快、更便宜的方法籌集資金，但開盤價將完全取決於市場的需求並受潛在市場波動的影響。
直接上市（DPO）不像首次公開發行(IPO)對外籌集資本，而是公司僱員和投資者將其擁有權轉換為股票，然後在股票交易所掛牌。股票一旦上市後，公眾可以購買股份，而現有的投資者可隨時兑現，而不用像傳統的IPO有鎖定期（DPO沒有鎖定期）。Spotify和Slack科技就是最近選擇在交易所掛牌、跳過傳統上市程序DPO的例子。
Palantir選擇直接在紐交所上市，而不是進行傳統的首次公開募股（IPO）。在這種模式下，該公司不需要藉助承銷商配售新股票，也不會籌集到任何新資金，只是簡單地在交易所登記股票，讓它們自由交易。採用直接上市的方式，Palantir的現有股東可以在上市當天賣出股票。
截至6月底，Palantir擁有的現金和等價物達15億美元，暫時沒有迫切募資需求，這也是其沒有申請IPO的一個原因。
二、未能盈利、客户集中是Palantir兩大問題
Palantir一半以上的收入來自於CIA（也是早期投資者）等政府機構的保密數據合同。2019年Palantir營收增長25%至7.426億美元。2020年上半年營收同比增長49%，達到4.812億美元。
拿下政府大單，看似名利雙收，然而從前期接觸到最後簽下訂單卻耗時極長，不確定性強，這會導致企業運營成本的走高。
「我們自成立以來每年都在虧損，我們預計我們的運營費用會增加，未來我們可能不會盈利。」 Palantir在招股書中這樣寫道。
另一方面，單個客户對公司的營收貢獻佔比高，這極大增強了業績表現可能因某一大客户撤單而出現暴跌的風險。Palantir在其招股書中提到，該公司的前三大客户在2018年貢獻了其營收的33%，在2019年貢獻了28%，在今年上半年貢獻了29%，基本都在近三分之一的水平線上。
今年上半年，商業合同為Palantir帶來的收入同比增速為27%，其中一家「商業客户」貢獻了上半年10%的營收。同期，政府訂單為Palantir帶來的收入佔比為54%，同比增速為76%。
因此目前來看，政府訂單無論是在營收佔比，或是增長方面，都絕對優於商業訂單的表現。Palantir何時能夠將兩者平衡，優化其收入結構，仍需時日觀察。
三、為什麼説Palantir是最具爭議科技上市公司？
在商業模式上，Palantir既是軟件公司又是諮詢公司，更是新一代的政府項目承包商。
在財務上，收入規模和增速呈現17年曆史的成熟性，但鉅額虧損不亞於初創企業。
在公司治理上，所有普通股投資人只能總共擁有3.4%的投票權，而三位創始人卻以三層股權結構而終身享有對公司的絕對控制權。
公司在政府項目上具備技術、成本和客户關係優勢，但又難以轉移到競爭更加激烈而充分的商業市場，應對數據價值鏈上具備更優技術架構的雲原生解決方案的挑戰。
公司強調自己的產品能夠為客户創造Alpha，因而不同於一般的標準化軟件，而能更加契合具體客户的具體需求，但又比客户自研方案，成本更優。公司會派駐工程師到客户前線，識別需求以開發和改進產品。面向政府和商業客户的Gotham和Foundry兩大平台上，分別有超過10個產品，形成了全棧式解決方案，但大部分產品都有技術更先進或使用更簡易的單點方案競爭者。
截止今年6月，公司只有125個客户，前三大客户集中度35%，銷售週期很長，部署費時費力。政府和商業客户雖各佔約一半收入，但政府客户利潤率更高，upsell空間更大，而商業客户也更多面向高集中度、高監管行業中的大型企業，且有一定流失率。
公司73%的毛利率，在軟件業中處於正常水平，而高於IT諮詢業，但期間費用驚人，令公司即便是今年上半年受益於疫情收入已經加速的情況下，「40法則」數值不到1%，排在上市軟件公司的末端。公司長期財務指引所提出的Non-GAAP營業利潤率超過35%的目標，可能更多有賴於政府客户的擴展。
估值既可以參照微軟、甲骨文、ServiceNow等軟件公司，又可以參照IBM、埃森哲等IT諮詢公司，合適區間可能為150-250億美元，若超過350億美元，也許可以做空。上行風險包括收入繼續加速、商業客户的獲取和留存好於預期、客户集中度下降、扭虧進度好於預期。下行風險包括公司治理問題、收入放緩、虧損持續、商業客户流失等。
四、預計上市後股價波動大
過去一年，Palantir股價在非公開市場上不斷走高。8月份成交量加權平均價格為7.31美元，9月份為9.17美元。據知情人士透露，Palantir聘請的銀行家已告訴投資者，該公司的股票可能以每股10美元左右的價格開始交易，按此計算，完全攤薄後的市值接近220億美元。不過近幾年Palantir估值並未有太大變化，2015年融資時估值就已經達到200億美元。
由於Palantir公司本就爭議巨大，加上採取直接上市方式，股價完全由供需決定，預計上市當天公司股價波動較大，穩健的投資者可以稍作等待，情勢明朗後再做決定。
編輯/Jeffy
風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。